【正文】 要求： （ 1）確定證券組合的預期收益率； （ 2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?10 萬元、 30 萬元和 60 萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和預期收益率。 【 解答 】 （ 1）①首先計算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例 =60247。（ 60+30+10） =60% 乙股票的比例 =30247。（ 60+30+10） =30% 丙股票的比例 =10247。（ 60+30+10） =10% ②計算證券組合的β系數(shù)： 證券組合的β系數(shù) = 60%+ 30%+ 10%= ③計算證券組合的風險收益率： 證券組合的風險收益率 = (10%5%） =% ④計算證券組合的預期收益率： 證券組合的預期收益率 =5%+%=% （ 2） 調(diào)整組合中各股票的比例后： ①計算各股票在組合中的比例： 43 甲股票的比例 =10247。（ 60+30+10） =10% 乙 股票的比例 =30247。（ 60+30+10） =30% 丙股票的比例 =60247。（ 60+30+10） =60% ②計算證券組合的β系數(shù) 證券組合的β系數(shù) = 10%+ 30%+ 60%= ③計算證券組合的風險收益率： 證券組合的風險收益率 = (10%5%） =% ④證券組合的預期收益率 =5%+%=% P51教材【例 231】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為 6∶ 4，有關的資料如表 26所示。 表 26 甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息 可能情況的概率 甲證券在各種可能情 況下的收益率 乙證券在各種可能情 況下的收益率 丙證券在各種可能情 況下的收益率 15% 20% 8% 10% 10% 14% 5% 10% 12% 要求： （ 1）應該選擇哪一種證券？ （ 2）假定資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率是 12%，無風險利率是 5%，計算所選擇的組合的預期收益率和β系數(shù)分別是多少？ 【解答】 甲的預期收益率 = 15%+ 10%+ 5%=% 乙的預期收益率 = 20%+ 10%+ (10%） =11% 丙的預期收益率 = 8%+ 14%+ 12%=% 乙的標準離差率 =%/11%= 丙的標準離差率 =%/%= 由于丙證券的標準差和標準離差率小于乙證券的標準差和標準離差率，所以應該選擇丙證券。 （ 2） 組合的預期收益率 = %+ %=% 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： %=5%+β (12%5%） 解得：β = P52教材【例 232】某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇 ，有關資料如表 26所示。 表 26 甲、乙投資項目的預測信息 市場銷售情況 概率 甲項目的收益率 乙項目的收益率 很好 30% 25% 一般 15% 10% 很差 5% 5% 要求： 44 （ 1）計算甲、乙兩項目的預期收益率、標準差和標準離差率。 （ 2）假設資本資產(chǎn)定價模型成立，證券市場平均收益率為 12%，政府短期債券收益率為4%，市場組合的標準差為 6%，分別計算兩項目的β系數(shù)以及它們與市場組合的相關系數(shù)。 【 解答 】 （ 1） 甲項目的預期收益率 = 30%+ 15%+ (5%） =10% 乙項目的預期收益率 = 25%+ 10%+ 5%=11% 甲項目的標準離差率 =%/10%= 乙項目的標準離差率 =%/11%= （ 2）①首先計算甲、乙兩項目的β系數(shù)： 由資本資產(chǎn)定價模型知：甲項目的預期收益率 =4%+β 甲 （ 12%4%） 從（ 1）中的計算可知：甲項目的預期收益率 =10％ =4%+β 甲 8％ 從上面的式子中求出：β 甲 = 同理，可計算出乙項目的β系 數(shù)：β 乙 = ②下面計算兩項目收益率與市場組合的相關系數(shù)： 由β系數(shù)的定義可知： 所以： =ρ 甲 ， M %/6%， 解得：ρ 甲， M= 同理，求得：ρ 乙， M= （ 三 ）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性 有效性： 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它提供了對風險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述， CAPM 和 SML 首次將“高收益伴隨著高風險”這樣一種直觀認識，并用這樣簡單的關系式表達出來。 45 到目前為止， CAPM和 SML是對現(xiàn)實中風險與收益關系的最為貼切的表述 局限性： （ 1） 某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)； （ 2） 由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導作用必然要打折扣； （ 3） CAPM是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大偏差，使得 CAPM的有效性受到質(zhì)疑：這些假設包括：市場是均衡的，市場不存在摩擦，市場參與者都是理性的、不存在交易費用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。 第三節(jié) 成本性態(tài) 一、成本按性態(tài)的分類 （ 1） 固定成本的特點： 固定成本是指其總額在一定時期及一定業(yè)務量 范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。 （ 2） 變動成本的特點： 在特定的業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額會隨業(yè)務量增加而成正比例變動，單位變動成本不變。 （ 3） 混合成本的特點： 46 成本總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比例關系。 【例題 26?多選題】下列各項中，屬于固定成本項目的有（ ）。（ 2022年） 【答案】 BD 【解析】采用工作量法計提的折舊，各年的折舊額不相同，所以不是 固定成本；直接材料費屬于變動成本。 二、成本的進一步分類 分類 各類的特點和常見例子 固 定 成 本 約束性固定成本（經(jīng)營能力成本） ①特點： 管理當局的短期（經(jīng)營）決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。 ②舉例： 保險費、房屋租金、折舊、財產(chǎn)保險費、管理人員的基本工資等。 ③降低策略： 降低約束性固定成本的基本途徑，只能是合理利用企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率，以取得更大的經(jīng)濟效益。 酌量性固定成本（經(jīng)營方針成本） ①特點： 管理當局的短期經(jīng)營決策行動能改變其數(shù)額的固定成本。 ②舉例： 廣告費、職工培訓費、新產(chǎn)品研究開發(fā)費用等。 ③降低策略： 要想降低酌量性固定成本，只有厲行節(jié)約、精打細算，編制出積極可行的費用預算并嚴格執(zhí)行，防止浪費和過度投資等。 變 動 成 本 技術變動成本 ①含義：與產(chǎn)量有明確的技術或?qū)嵨镪P系的變動成本。 ②特點：只要生產(chǎn)就必然會發(fā)生，若不生產(chǎn)，其技術變動成本便為零。 ③舉例：生產(chǎn)產(chǎn)品所需要耗費的直接材料。 酌量性變動成本 ①含義：通過管理當局的決策行動可以改變的變動成本。 ②特點：單位變動成本的發(fā)生額可由企業(yè)最高管理層決定。 ③舉例：按銷售收入的一定百分比支付 的銷售傭金、技術轉(zhuǎn)讓費。 混 合 成 本 半變動成本 含義：有一定初始量基礎上，隨著產(chǎn)量的變化而呈正比例變動的成本。 舉例：固定電話座機費、水費、煤氣費等。 半固定成本 ①特點：也稱階梯式變動成本，這類成本在一定業(yè)務量范圍內(nèi)的發(fā)生額是固定的，但當業(yè)務量增長到一定限度，其發(fā)生額就突然跳躍到一個新的水平，然后在業(yè)務量增長的一定限度內(nèi)，發(fā)生額又保持不變，直到另一個新跳躍； ②舉例：企業(yè)的管理員、運貨員、檢驗員的工資等成本項目就屬于這一類。 47 延期變動成本 ①特點：在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)有一個固定不變 的基數(shù)，當業(yè)務量增長超出了這個范圍，它就與業(yè)務量的增長成正比例變動。 ②舉例：職工的工資 =職工的基本工資 +工作時間超出正常標準支付加班薪金。 曲線變動成本 ①特點：通常有一個不變的初始量，隨著業(yè)務量的增加，成本也逐步變化，但它與業(yè)務量的關系是非線性的； ②舉例：遞增曲線成本（累進計件工資、違約金等）； 遞減曲線成本（有價格折扣或優(yōu)惠條件下的水、電消費成本、“費用封頂”的通信服務費）。 【例題 27?單選題】約束性固定成本不受管理當局短期經(jīng)營決策行動的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是 （ ）。（ 2022 年） 【答案】 D 【解析】約束性固定成本包括：保險費、房屋租金、折舊、財產(chǎn)保險費、管理人員的基本工資等。新產(chǎn)品研究開發(fā)費用屬于酌量性固定成本。 三、混合成本的分解方法 48 【例題 28?單選題】下列混合成本分解方法中以過去某一會計期間的總成本和業(yè)務量資料為 49 依據(jù)，較為精確的方法是（ ）。 【答案】 B 【解析】回歸分析法根據(jù)過去一定期間的業(yè)務量和混合成本的歷史資料，應用最小二乘法原理，算出最能代表業(yè)務量與混合成本關系的回歸直線，借以確定混合成本中固定成本和變動成本的方法，是一種較為精確的方法。 四、總成本模型 總成本 =固定成本總額 +變動成本總額 =固定成本總額 +（單位變動成本業(yè)務量） 應用：目標利潤確定、彈性預算編制、杠桿系數(shù)計算、信用政策決策、產(chǎn)品定價等 。 本章總結 （ 1）資金時間價值的基本計算（終值、現(xiàn)值）； （ 2）內(nèi)插法的應用； （ 3）各種時間價值系數(shù)之間的關系； （ 4）實際利率與名義利率之間的換算 （ 5）資產(chǎn)的風險及其衡量 （ 6）風險對策與風險偏好 （ 7）證券資產(chǎn)組合風險與收益的衡量 （ 8）資本資產(chǎn)定價模型的運用 （ 9）成本性態(tài)分析 （本章完） 薈