【正文】 所得稅 300 000 母公司原有出口被取代而喪失的凈利 300 000 N公司從此投資形成的年凈現(xiàn)金流量 660 000 第三節(jié)資本運營的操作方式 從母公司角度計算的內(nèi)含報酬率： 3 000 000=660 000* （ P/A， IRR， 5） IRR=% 此內(nèi)含報酬率要與母國的預(yù)期的收益率比較進(jìn)行 決策其結(jié)果與子公司的結(jié)果不同。從此案例判斷 從子公司角度評價項目可行，從母公司角度判斷 項目不可行。 第三節(jié)資本運營的操作方式 現(xiàn)金流量變化對決策的影響 假設(shè)由于母公司欲拒絕此投資，墨西哥政府暗示 其他一家公司欲投資該項目，使 N公司的出口利 益喪失。 此時，決策必將受到影響： 3 000 000=960 000* （ P/A， IRR， 5） IRR=18% 東道國實行外匯管制對決策的影響 假設(shè)墨西哥政府實行外匯管制 ,即外資企業(yè)在當(dāng)?shù)貜氖? 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益只能以無息的活期存款形 式存入當(dāng)?shù)氐拈_戶銀行 ,直到投資項目結(jié)束 ,累計在銀行 的現(xiàn)金才能兌換成母國貨幣匯給母公司。 60000*（ P/A， IRR， 5） +900 000*5* （ P/F， IRR ， 5） 3 000 000=0 IRR =% 東道國貨幣貶值對決策的影響 假定墨西哥比索對美元的匯率是 10:1，而 在以后的 5年里，比索對美元的匯率每年 貶值 5%。 第三節(jié)資本運營的操作方式 （ 1）母公司出口原材料凈利的變化 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 原材料出口的比索單價 30 30 30 30 30 折合成美元數(shù) 3 原材料的單位成本 2 2 2 2 2 單位貢獻(xiàn)邊際 1 年貢獻(xiàn)邊際 120220 102022 84960 68640 53280 所得稅 60000 51000 42480 34320 26640 凈利 60000 51000 42480 34320 26640 第三節(jié)資本運營的操作方式 （ 2）子公司凈現(xiàn)金流量的變化 按最初匯率計算的凈現(xiàn)金流量 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 900 000 900 000 900 000 900 000 900 000 按實際匯率計算的現(xiàn)金流量 900 000 855 000 812 250 771 637 733056 第三節(jié)資本運營的操作方式 匯總計算貶值對母公司現(xiàn)金流量的影響 子公司凈現(xiàn)金流量 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 900 000 855 000 812 250 771 637 733056 原材料出口的現(xiàn)金流量 60000 51000 42480 34320 26640 母公司總的現(xiàn)金流量 960 000 906 000 854 730 805 957 759696 第三節(jié)資本運營的操作方式 (3)重新計算母公司的內(nèi)含報酬率 3000 000+960 000*(P/F,IRR,1) +906 000*(P/F,IRR,2)+854 730 *(P/F,IRR,3)+ 805 957 *(P/F,IRR,4)+ 759696*(P/F,IRR,5)=0 IRR=% 由于墨西哥貨幣貶值 ,導(dǎo)致母公司的內(nèi)含報酬率 從 18%下降到 %. 第三節(jié)資本運營的操作方式 把東道國貨幣貶值和外匯管制匯總考慮對決策影響 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 子公司凈現(xiàn)金流量 — — — — 3665278 原材料出口的現(xiàn)金流量 60 000 51000 42480 34320 26640 母公司總的現(xiàn)金流量 60 000 51000 42480 34320 3691918 此時的內(nèi)含報酬率就變?yōu)椋? 第三節(jié)資本運營的操作方式 此時的內(nèi)含報酬率就變?yōu)椋? 3 000 000=60 000**(P/F,IRR,1)+51 000*(P/F,IRR,2)+ 42480 *(P/F,IRR,3)+ 34320 *(P/F,IRR,4)+ 3691918 *(P/F,IRR,5)=0 IRR=% 第三節(jié)資本運營的操作方式 七、破產(chǎn)清算： 指債務(wù)人因經(jīng)營不善或其他原因造成嚴(yán)重 虧損，不能清償?shù)狡诘膫鶆?wù)時，法院以其 全部財 產(chǎn)抵償所欠的債務(wù)的事件。 第四節(jié)資本運營的績效評價 一、資本運營績效評價標(biāo)準(zhǔn) （一）管理大師德魯克成功并購的五條法則 收購必須有益于被收購公司。 須有一個促成合并的核心因素。 收購方必須尊重被收購公司的業(yè)務(wù)活動。 在大約一年內(nèi)，收購方必須能夠向被收購方提供上層管理。 在收購的第一年內(nèi)，雙方公司的管理層均應(yīng)有新晉升。 第四節(jié)資本運營的績效評價 （二） 思科并購成功五個條件： １ 、 在未來的產(chǎn)業(yè)和科技發(fā)展中 ， 每一個合作 者都想在其中扮演自己的角色 ， 雙方的遠(yuǎn)景目標(biāo) 要一致 。 ２ 、 短期內(nèi)能贏得被購并公司員工的信任 。 ３ 、 雙方長期的戰(zhàn)略一致 。 ４、文化上的相似性，使被購并公司能適應(yīng)思科的企業(yè)文化。 ５ 、 大的購并要考慮地域不要離得太遠(yuǎn) 。 第四節(jié)資本運營的績效評價 二、 企業(yè)并購績效的 評價 方法 （一）超額收益率法（短期評價方法） 通過企業(yè)在并購事件 發(fā)生前后股票價格的異常波動的方 向來衡量企業(yè)績效的變化， 也 可稱之為非正常收益法； 在市場有效的前提下，股票價格能夠體現(xiàn)企業(yè)的價值 但在我國股票的價格難以反映其真實價值，使用該方法 有一定局限性。 第四節(jié)資本運營的績效評價 （二）財務(wù)指標(biāo)法 是通過并購事件發(fā)生前后年度有關(guān)會計指標(biāo)的變化來判 定事件對企業(yè)績效的影響 方向， 也 可稱之為會計指標(biāo)法 會 計指標(biāo)法的優(yōu)勢在于能夠客觀地、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變動情況，但其不足 主要來自于會計指標(biāo)容易受到上市公司操縱盡管會計利潤指標(biāo)經(jīng)常會受到操縱 。 但中國上市公司的報表盈余數(shù)字仍然具有很強(qiáng)的 信息含量。另外，從較長時期來考察，任何利潤操縱手段只能操縱暫時的會計指標(biāo) 。 第四節(jié)資本運營的績效評價 三、我國資本運營的特征 科技 化、 網(wǎng)絡(luò) 化方向發(fā)展。 ，資本運營中介組織的并購、重組成為熱點。 ，成為我國企業(yè)資本運營的新特點。 。 。 第四節(jié)資本運營的績效評價 我國企業(yè)并購的特征 以戰(zhàn)略選擇為目的，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu) 并購將以市場行為為主，政府也會在一定程度上起到促進(jìn)和控制作用。 以橫向并購為主，其它并購形式也多有發(fā)生 產(chǎn)業(yè)資本與金融資本必然會相互滲透。 并購的支付形式多樣化。 跨國并購行為將越來越多，規(guī)模也越來越大 ７、大部分將發(fā)生在證券市場上 本章思考題 一、資本運營的概念，資本運營的主體、客體、手段 二、資本運營有哪些操作方式？股份制改造模式有哪些 三、我國資本運營的現(xiàn)狀如何？存在哪些問題？ 你認(rèn)為如何解決？ 四、在企業(yè)進(jìn)行兼并重組前要考慮那些問題？ 如何對目標(biāo)公司進(jìn)行科學(xué)的 估價？ 五、投資銀行在兼并重組中起到哪些作用？ 六、兼并重組的財務(wù)處理方法有哪些？對利潤表有何不同的影響？ 七、在跨國公司進(jìn)行海外投資辦廠，進(jìn)行投資決策時 應(yīng)怎樣決策？