【導(dǎo)讀】資金時間價值是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。算所得到的在某個未來時間點(diǎn)的價值。若將1000元以7%的利率存入銀行，則2年后的本利和是多少?方案是5年后付100萬元若目前的銀行利率是7%，應(yīng)如何付款？方案二的現(xiàn)值：P=100×5?)1(1被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/A，i，n）。化，便于考核和獎懲。的利益重視不夠。，克服了過多受外界市場因素的干擾，有效的規(guī)避了企業(yè)的短期行為。趙經(jīng)理提出“力爭使公司股票價格。單選題】在下列各項中，能夠反映上市公司股東財富最大化目標(biāo)實。上市公司，股東財富由其擁有的股票數(shù)量和股價兩方面決定。股價最大即是股東財富最大。單選題】某公司董事會召開公司戰(zhàn)略發(fā)展討論會，擬將企業(yè)價值最。短期行為和風(fēng)險因素的財務(wù)管理目標(biāo)有（）。

　　

【正文】 求： （ 1）計算三個杠桿系數(shù)。 （ 2）預(yù)計明年銷量增加 10%，息稅前利潤增長率為多少？ 【答案】 （ 1） EBT=750/(125%)=1000（萬 元） EBIT=1000+250=1250（萬元） M=1250+300=1550（萬元） DOL=1550/1250= DFL=1250/1000= DTL=1550/1000= （ 2） DOL=息稅前利潤變動率 /銷量變動率 息稅前利潤增長率 =10% =% 第三章 籌資管理 第六節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全 部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率； 狹義的資本結(jié)構(gòu) 則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 【例題 38判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財務(wù)風(fēng)險最小的資本結(jié)構(gòu)。 （ ） 【答案】 【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 影響因素 說明 （ 1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率 如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，企業(yè)可較多地 負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬。 （ 2）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級 企業(yè)財務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。 （ 3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金。 資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。 （ 4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度 如果股東重視控制權(quán)問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。 （ 5）行業(yè)特征和 企業(yè)發(fā)展周期 產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。 高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財務(wù)風(fēng)險。 企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。 （ 6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 當(dāng)所得稅稅率較高時，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值；當(dāng)國家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。 【例題 39多選題】在通常情況下，適宜應(yīng)采用較低負(fù)債比例的情況有（ ）。 【答案】 ABC 【解析】一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在 較低程度上使用財務(wù)杠桿； 固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)保持較少債務(wù)資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；同樣高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，企業(yè)不宜采用較高負(fù)債比例。所以選項 A、 B、 C 正確。 （三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 （ 1）基本觀點(diǎn) 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 （ 2）關(guān)鍵指標(biāo) 每股收益的無差別點(diǎn) 每股收益的無差別點(diǎn)是指不同籌資方 式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。 使得追加權(quán)益籌資的每股收益 =追加負(fù)債籌資的每股收益的那一點(diǎn) EBIT 或 Q水平。 （ 3）決策原則 若預(yù)計的 EBIT 無差別點(diǎn)的 EBIT 選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案 若預(yù)計的 EBIT = 無差別點(diǎn)的 EBIT 均可 若預(yù)計的 EBIT 無差別點(diǎn)的 EBIT 選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案 （ 4）計算公式 【例題 40計算題】 A 公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1500 萬元，其中債務(wù)資本 500 萬元（年利息 50 萬 元）；權(quán)益資本 1000 萬元（ 600 萬股）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資 500 萬元，有兩種籌資方案： 甲方案：發(fā)行債券 500 萬元，利息率 12%。 乙方案：增發(fā)普通股 50 萬股，每股發(fā)行價 5元，向銀行借款 250 萬元，利息率 10%。 根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 2021萬元，變動成本率 70%，固定成本為 300 萬元，所得稅稅率為 25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。 要求： （ 1）計算每股收益無差別點(diǎn)； （ 2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點(diǎn)時的每股收益，并指出其的特點(diǎn)； （ 3）根據(jù)財務(wù)人員有 關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策； （ 4）計算處于每股收益無差別點(diǎn)時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)； （ 5）若公司預(yù)計息稅前利潤在每股收益無差別點(diǎn)上增長 10%，計算采用乙方案時該公司每股收益的增長幅度。 【答案】 （ 1）計算每股收益無差別點(diǎn) （ EBIT50250 10% ） (125%)/(600+50)= （ EBIT50500 12%）(125%)/600 或： (650 110600 75 )/(650600) EBIT =530（萬元） EBIT 為 530 萬元是兩個籌資之案的每股收益無差 別點(diǎn)。 （ 2） EPS 乙 =（ 53075）（ 125%） /(600+50)=（元） EPS 甲 =（ 5305060）（ 125%） /600=（元） 在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個方案的每股收益相等，均為 元。 （ 3）決策： 預(yù)計的息稅前利潤 =20212021 70%300=300（萬元） 由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。 （ 4） DFL=530/(53075)= （ 5） 10%=% 較法 基本觀點(diǎn) 能夠降低平均資本成本的結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。 關(guān)鍵指標(biāo) 平均資本成本 決策原則 選擇平均資本成本率最低的方案。 （ 1）基本觀點(diǎn) 能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。 （ 2）決策原則 最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。 （ 3）確定方法 ①公司市場總價值 =權(quán)益資本的市場價值 +債務(wù)資本的市場價值 ②加權(quán)平均資本成本 =稅前債務(wù)資本成本（ 1T) B/V+股權(quán)資本成本 S/V 【例題 41計算題】公司息稅前利潤為 600 萬元，公司適用的所得稅稅率為25%，公司目前總資本為 2021 萬元 ,其中 80%由普通股資本構(gòu)成，股票賬面價值為 1600 萬元， 20%由債券資本構(gòu)成，債券賬面價值為 400 萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息率和權(quán)益資本的成本率情況見表 1： 表 1 債務(wù)利息率與權(quán)益資本成本率 債券市場價值 （萬元） 債券利息率 股票的 β系數(shù) 無風(fēng)險報酬率 證券市場平均報酬率 權(quán)益資本成本 400 8% 6% 16% （ A） 600 10% 6% （ B） % 800 12% （ C） 16% 21% 1000 14% 6% 16% （ D） 要求： （ 1）填寫表 1中用字母表示的空格； （ 2）填寫表 2中用字母表示的空格； （ 3）根據(jù)表 2的計算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 表 2 債券市場價值 股票市場價值 公司市場總價值 債券資本比重 股票資本比重 債券資本成本 權(quán)益資本成本 平均資本成本 400 （ E） （ F） % % （ G） （ H） （ I） 600 % % % % % 800 % % % % % 1000 （ J） （ K） （ L） （ M） （ N） （ O） （ P） 【答案】 （ 1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： A=6%+ (16%6%)=19% B=16% C=6% D=6%+2 (16%6%)=26% （ 2） E=凈利潤 /股票資本成本 =（ 600400 8%）（ 125%） /19%=（萬元） F=400+=（萬元） G=8%（ 125%） =6% H=A=19% I=6% %+19% %=% J=(6001000 14%)（ 125%） /26%=（萬元） K=+1000=（萬元） L=1000/=% M=N=14%（ 125%） =% O=D=26% P=% %+26% %=% （ 3）由于負(fù)債資本為 400 萬元時，企業(yè)價值最大，同時平均資本成本最低，所以此時的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 第三節(jié) 投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算 三、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征 （一）靜態(tài)投資回收期（ payback period） 是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP）、不包括建設(shè)期的投 資回收期（ PP? ）。 （ 1）公式法（特殊條件下簡化計算） ① 特殊條件： 某一項目運(yùn)營期內(nèi)前若干年每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計。 ② 計算公式 相等的凈現(xiàn)金流量運(yùn)營期內(nèi)前若干年每年 合計建設(shè)期發(fā)生的原始投資）（不包括建設(shè)期的回收期 ?39。PP 包括建設(shè)期的回收期 PP=PP? +建設(shè)期 【例題 13?單選題】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0=200 萬元， NCF1=50 萬元， NCF2~11=100 萬元， NCF12=150 萬元，則該項目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。 年 年 年 年 【答案】 C 【解析】不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =250/100=（年） 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =1+=（年） （ 2）列表法（一般條件下的計算） 下一年凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量絕對值最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)最后一項為負(fù)值的累計）期（包括建設(shè)期的投資回收??PP 【例題 14?單選題】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0=200 萬元， NCF1=50 萬元， NCF2~3=100 萬元， NCF4~11=250 萬元， NCF12=150 萬元，則該項目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。 年 年 年 年 【答案】 C 【解析】 年 0 1 2 3 4 5～ 12 NCF 200 50 100 100 250 略 累計 NCF 200 250 150 50 200 略 PP=3+50/250=（年） 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) ①能夠直觀地反映原始投資的返本期限； ①沒有考慮資金時間價值； ②便于理解，計算比較簡單； ②不能正確反映投資方式的不同對項目的影響； ③可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息 。 ③沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。 【例題 15?單選題】下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點(diǎn)的是（ ）。(2021 年 ) 【答案】 D 【解析】本題主要考核點(diǎn)是靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對 項目的影響。所以應(yīng)選選項 D。 （二）總投資收益率 １ .含義及計算 含義 又稱投資報酬率（記作 ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。 計算公式 總投資收益率（ ROI） = %100?項目總投資 稅前利潤年息稅前利潤或年均息 【例題 16?單選題】某投資項目的原始投資額為 1000 萬元，資本化利息為 50萬元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計運(yùn)營期內(nèi)每年的息稅前利潤為 250 萬元，相關(guān)負(fù)債籌資