【導(dǎo)讀】率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于企。而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來(lái)更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。債券，從而致使原有債權(quán)的價(jià)值降低。施，從而保護(hù)自身權(quán)益。財(cái)務(wù)管理體制的核心問(wèn)題：如何配置財(cái)務(wù)管理權(quán)限。，充分調(diào)動(dòng)各所屬單位的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)積極性。者各自的缺點(diǎn)，從而具有較大的優(yōu)越性。基于環(huán)境約束與發(fā)展戰(zhàn)略考慮順勢(shì)而定的權(quán)變性策略。單位的財(cái)務(wù)決策才有可能相對(duì)“集中”于企業(yè)總部。各所屬單位之間業(yè)務(wù)聯(lián)系越密切，就越有必要采用相對(duì)集中的財(cái)務(wù)管理體制。第二個(gè)層次是由職能和支持、服務(wù)部門組成的。權(quán)；集中用資、擔(dān)保權(quán)；集中固定資產(chǎn)購(gòu)置權(quán)；集中財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置權(quán)；集中收益分配權(quán)。分散經(jīng)營(yíng)自主權(quán)；分散人員管理權(quán)；分散業(yè)務(wù)定價(jià)權(quán)；分散費(fèi)用開(kāi)支的審批權(quán)。濟(jì)體制下，財(cái)務(wù)管理內(nèi)容比較豐富，方法也復(fù)雜多樣。

　　

【正文】 NPV＜ 0， NPVR＜ 0， IRR＜ ic的情況，即使有 PP≤P/2， PP′≤ 或 ROI≥ i發(fā)生，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。 （五）其他應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題 第一，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過(guò)程中起主導(dǎo)作用。 在對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)和投資決策的過(guò)程中，當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或總投資利潤(rùn)率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn) 。 第二，利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全相同的結(jié)論 第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用 一、投資方案及其類型 根據(jù)投資項(xiàng)目中投資方案的數(shù)量，可將投資方案分為單一方案和多個(gè)方案；根據(jù)方案之間的關(guān)系，可以分為獨(dú)立方案、互斥方案和組合或排隊(duì)方案等。 26 所謂獨(dú)立方案是指在決策過(guò)程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。 互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排 他性。 二、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與項(xiàng)目投資決策的關(guān)系 開(kāi)展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。 投資決策就是通過(guò)比較，其結(jié)果是從多個(gè)方案中作出了最終的選擇。 在時(shí)間順序上，可行性評(píng)價(jià)在先，比較選擇決策在后。 （一）評(píng)價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開(kāi)展互斥方案投資決策的前提 只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才有資格進(jìn)入最終決策。 （二）獨(dú)立方案的可行性評(píng)價(jià)與其投資決策是完全一致的行為 三 、項(xiàng)目投資決策 的主要方法 投資決策方法，是指利用特定財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，對(duì)多個(gè)互斥方案作出最終決策的方法。 許多人將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法等同于投資決策的方法，這是完全錯(cuò)誤的。 投資決策的主要方法包括 凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法 等具體方法。 （一）凈現(xiàn)值法 /凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu) 適用于 原始投資 相同 且項(xiàng)目計(jì)算期 相等 的多方案比較決策。 （二）凈現(xiàn)值率法 /凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu) 適用于 項(xiàng)目計(jì)算期 相等 且原始投資 相同 的多個(gè) 互斥 方案的 比較決策。 （三）差額投資內(nèi)部收益率法 適用于 兩個(gè)原始投資 不相同 ，但項(xiàng)目計(jì)算期 相同 的多方案比較決策。 當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額的大方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。 （四）年等額凈回收額法 /年等額凈回收額最大的方案為優(yōu) 適用于 原始投資 不相同 、特別是項(xiàng)目計(jì)算期 不同 的多方案比較決策。 某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。計(jì)算公式如下： 某方案年等額凈回收額＝該方案凈現(xiàn)值回收系數(shù)＝該方案凈現(xiàn)值 1/年金 現(xiàn)值系數(shù) （五）計(jì)算期統(tǒng)一法 計(jì)算期統(tǒng)一法是指通過(guò)對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。 27 該法 包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法 兩種具體處理方法。 （計(jì)算期最小公倍數(shù)法） 方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。 如果兩個(gè)方案的項(xiàng)目計(jì)算期分別為 4年、 5年。則 4的倍數(shù)為： 4， 8， 12， 16,20?? 5的倍數(shù)為 :5， 10， 15,20?? 由此可以看出最小公倍數(shù)就是 20。 有兩種方式： 第一種方式（重復(fù)凈現(xiàn)金流量）：該方法比較麻煩，不常用 第二種方式（重復(fù)凈現(xiàn)值）以此法為例：直接計(jì)算每個(gè)方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評(píng)價(jià)指標(biāo)（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理對(duì)其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。 最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來(lái)計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào) 整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。 解題步驟： 第一步：計(jì)算每一個(gè)方案的凈現(xiàn)值； 第二步：計(jì)算每一個(gè)方案的年等額凈回收額； 第三步：以最短計(jì)算期計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值，調(diào)整凈現(xiàn)值等于年等額凈回收額按照最短計(jì)算期所計(jì)算出的凈現(xiàn)值； 第四步：根據(jù)調(diào)整凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，也就是選擇調(diào)整凈現(xiàn)值最大的方案。 稍后做相應(yīng)的練習(xí) 【財(cái)管考點(diǎn)練習(xí) *做 題有獎(jiǎng)】 16 四、兩種特殊的固定資產(chǎn)投資決策 （一）固定資產(chǎn)更新決策 在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下幾點(diǎn)： 第一，項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定； 第二，需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿時(shí)凈殘值的依據(jù)； 28 第三，由于以舊換新決策相當(dāng)于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來(lái)的是增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△ NCF）； 第四，在此類項(xiàng)目中，所得 稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。 固定資產(chǎn)更新決策利用差額投資內(nèi)部收益率法，當(dāng)更新改選項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率（或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新。） （二）購(gòu)買或經(jīng)營(yíng)租賃固定資產(chǎn)的決策 如果所需用的固定資產(chǎn)既可以購(gòu)買，也可以采用經(jīng)營(yíng)租賃的方式取得，就需要按照一定方法對(duì)這兩種取得方式進(jìn)行決策。 有兩種方法可以考慮： 第一種方法：分別計(jì)算兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率進(jìn)行決策； 第二種方法：直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用， 然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。 第五章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理 第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資金管理概述 一、營(yíng)運(yùn)資金的定義及特點(diǎn) 營(yíng)運(yùn)資金 營(yíng)運(yùn)資金＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債 營(yíng)運(yùn)資金越少，收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年以內(nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。 ，分為現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)和存貨。 ，分為生產(chǎn)領(lǐng)域中的流動(dòng)資產(chǎn)、流通領(lǐng)域中的流動(dòng)資產(chǎn)以及其他領(lǐng)域的流動(dòng)資 產(chǎn)。 流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債是指需要在一年或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，具有成本低、償還期短的特點(diǎn)。 ，可以分為應(yīng)付金額確定的流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付金額不確定的流動(dòng)負(fù)債。（應(yīng)付賬款、預(yù)計(jì)負(fù)債） ，可以分為自然性流動(dòng)負(fù)債和人為性流動(dòng)負(fù)債。 自然性流動(dòng)負(fù)債 是指不需要正式安排，由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的要求等原因而自然形成的流動(dòng)負(fù)債。（商業(yè)信用、應(yīng)付賬款等） 人為性流動(dòng)負(fù)債 ，是指由財(cái)務(wù)人員根據(jù)企業(yè)對(duì)短期資金的需求情況，通過(guò)人為安排所形 成的流動(dòng)負(fù)債。（短期借款） ，可以分為有息流動(dòng)負(fù)債和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。 營(yíng)運(yùn)資金特 29 點(diǎn) 二、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則 財(cái)務(wù)經(jīng)理的大量時(shí)間都用于營(yíng)運(yùn)資金的管理。企業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理，應(yīng)遵循以下原則： （ 1）保證合理的資金需求；（ 2）提高資金使用效率；（ 3）節(jié)約資金使用成本 ；（ 4）保持足夠的短期償債能力。 三、營(yíng)運(yùn)資金管理戰(zhàn)略 （一）流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 注意一個(gè)比率：流動(dòng)資產(chǎn) 銷售收入比率。根據(jù)這一比率的高低，可將流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略分為兩類。 緊縮的（受限的）流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 維持較低的流動(dòng)資產(chǎn) — 銷售收入比率（高收益、高風(fēng)險(xiǎn)）。 緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略可能是最有利可圖的，只要不可預(yù)見(jiàn)事件沒(méi)有損害公司的流動(dòng)性以至導(dǎo)致嚴(yán)重的問(wèn)題。 寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 維持高水平的流動(dòng)資產(chǎn) — 銷售收入比率（低收益、低風(fēng)險(xiǎn)）。 對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的高投資可能導(dǎo)致較低的投資收益率，但由于較大的流動(dòng)性，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。 影響因素 選擇何種流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略取決于 該公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡特性，公司債權(quán)人、產(chǎn)業(yè)因素以及決策者對(duì)此都有影響。 （二）流動(dòng)資產(chǎn)融資戰(zhàn)略 /陳老師的圖解簡(jiǎn)單明了 【注意】流動(dòng)資產(chǎn)的分類：永久性流動(dòng)資產(chǎn)和波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。 永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長(zhǎng)期融資方式（負(fù)債或權(quán)益）來(lái)融資，波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)采用短期融資方式融資。 【特點(diǎn)】收益和風(fēng)險(xiǎn)居中 長(zhǎng)期融資支持固定資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。 公司試圖以長(zhǎng)期融資來(lái)源來(lái)為波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的平均水平融資。 【特點(diǎn) 】風(fēng)險(xiǎn)低，收益低 30 公司以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對(duì)一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)使用長(zhǎng)期融資方式。短期融資方式支持剩下的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) （一）交易性需求：企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序下應(yīng)當(dāng)保持一定的現(xiàn)金支付能力。 （二）預(yù)防性需求：企業(yè)為應(yīng)付突發(fā)事件而持有的現(xiàn)金。企業(yè)為突發(fā)事件而持有的現(xiàn)金主要取決于三方面：一是企業(yè)愿冒缺少現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的程度；二是企業(yè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金收支可靠的程度；三是企業(yè)臨時(shí)融資的能力。 （三）投機(jī)性需求：企業(yè)為抓住突然出現(xiàn)的獲利機(jī)會(huì)而持有的現(xiàn)金。 除了上述三種基本珠現(xiàn)金需求以外，還有許多企業(yè)是將現(xiàn)金作為補(bǔ)償性余額來(lái)持有的。補(bǔ)償性余額是企業(yè)同意保持的賬戶余額，它是企業(yè)對(duì)銀行所提供借款或其他服務(wù)的一種補(bǔ)償。 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 （一）成本模型 持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項(xiàng)目： 現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。 放棄的再投資收益即機(jī)會(huì)成本屬于 變動(dòng)成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切有關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會(huì)成本越大，反之就越小。 現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費(fèi)用。例如管理者工資、安全措施費(fèi)用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本，這種固定成本在一定范圍內(nèi)和現(xiàn)金持有量之間沒(méi)有明顯的比例關(guān)系。 現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無(wú)法及時(shí)通過(guò)有價(jià)證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失。現(xiàn)金短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升，即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。 成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的一種方法。其計(jì)算公式為： 最佳現(xiàn)金持有量＝ min（管理成本＋機(jī)會(huì)成本＋短缺成本） 31 管理成本屬于固定成本，機(jī)會(huì)成本是正相關(guān)成本，短缺成本是負(fù)相關(guān)成本。因此，成本分析模式是要找到機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量。 （二）隨機(jī)模型（米勒 — 奧爾模型）／新增重點(diǎn) 隨機(jī)模式是在 現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下 進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法。 —— 兩條控制線，一條回歸 線 企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要，測(cè)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定出現(xiàn)金持有量的最高控制線和最低控制線，將現(xiàn)金持有量控制在最高控制線和最低控制線的范圍之內(nèi)。 當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在最高控制線（上限）和最低控制線（下限）之間波動(dòng)時(shí)，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量處于合理的水平，無(wú)需進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到上限時(shí)，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時(shí)，則賣出部分證券。 （ 1）最低控制線 L 的確定 最低控制線 L 取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考 慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)程度、公司借款能力、公司日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補(bǔ)償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的。 （ 2）回歸線的確定 式中： b—— 證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的成本； δ —— delta，公司每日現(xiàn)金流變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差 i—— 以日為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本。 （ 3）最高控制線的確定 H＝ 3R－ 2L 【注意】該公式可以變形為： H－ R＝ 2（ R－ L） 三、現(xiàn)金管理模式 （一）收支兩條線的管理模式 企業(yè)作為追求價(jià)值最大化的營(yíng)利 組織，實(shí)施“收支兩條線”主要出于兩個(gè)目的： 第一，對(duì)企業(yè)范圍內(nèi)的現(xiàn)金進(jìn)行集中管理，減少現(xiàn)金持有成本，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率； 第二，以實(shí)施收支兩條線為切入點(diǎn)，通過(guò)高效的價(jià)值化管理來(lái)提高企業(yè)效益。 構(gòu)建企業(yè)“收支兩條線”資金管理模式，可從規(guī)范資金的流向、流量和流程三個(gè)方面入手。 （二）集團(tuán)企業(yè)資金集中管理模式 資金集中管理，也稱司庫(kù)制度，是指集團(tuán)企業(yè)借助商業(yè)銀行網(wǎng)上銀行功能及其它信息技術(shù)手段，將分散在集團(tuán)各所屬