clsa的股權(quán)估值模型-資料下載頁
2025-05-15 01:05本頁面
【正文】 步確認(rèn) 。 主要假設(shè) (續(xù) ) 24 主要假設(shè) (續(xù) ) 十 、 其它假設(shè) ? 日照電廠 根據(jù) 《 合作經(jīng)營合同 》 ， 如果外國投資者連續(xù)三年未能得到預(yù)期利潤 ， 可終止合同 ， 并要求中方投資者退還其注冊資本額并補償其自合同提前終止為止所被承諾的預(yù)期回報 。 因此 ， 在保障日照 《 合作經(jīng)營合同 》 持續(xù)有效的前提下 ， 我方假設(shè)日照電廠在模型預(yù)測期間 ， 每年 (自 2021至 2021年 )現(xiàn)金流量 按照合同規(guī)定的目標(biāo)利潤將首先分派給外資方 ， 其余部分再按比例分派給中方投資者 (公司占有日照電廠 %的股份 ， 因此 ， 每年日照 現(xiàn)金流量 分派給外資方后的剩余部分的 34%屬于山東華能 )。 ? 維護(hù)成本 1. 對于國產(chǎn)的發(fā)電機組 ， 假設(shè)德州 14號機組 、 威海 14號機組每年的維護(hù)成本 為固定資產(chǎn)總額的 %， 其他為固定資產(chǎn)總額的 %； 2. 對于進(jìn)口的發(fā)電機組 ， 每年的維護(hù)成本假設(shè)為固定資產(chǎn)總額的 %。 25 ? 折舊 采用直線法進(jìn)行折舊 ， 折舊年限假設(shè)為 15年 ， 殘值假設(shè)為固定資產(chǎn)總額的 2%。 ? 勞動力成本 ， 勞動成本將保持 3%的年度增長 。 2臺 50MW機組將于 2021年退役 ， 原服務(wù)于 1號 、 2號機組的人 員將被調(diào)至 3號 、 4號機組 。 由于 2021年后濟寧電廠出現(xiàn)了過剩的勞動力 ， 我們假定 2021年起 ， 濟寧電廠勞動成本將在 2021年基礎(chǔ)上 ， 再按 1%的年增 長率增長 。 2021年全部退役后 ， 其現(xiàn)有員工將由德州電廠 接收 。 由于勞動力供給的大幅增加 ， 我們進(jìn)一步假設(shè)自 2021年起 ， 德州電廠的勞動 力成本在 2021年的基礎(chǔ)上再按 1%的年增長率增長 。 主要假設(shè) (續(xù) ) 26 ? 利息收入和支出 1999年各電廠短期投資的加權(quán)平均收益率 ， 我們作出以下假設(shè)： 2021年德州電廠 (含總公司 )、濟寧電廠及威海電廠短期投資利息收益分別為 %, %和 %。各電廠 50%的短期投資將于 2021年年底變現(xiàn)，余下的投資將于 2021年 年底變現(xiàn)。 %利率的利息收入 (或比人民幣 %的借款利 率低 3個百分點 )； ， 人民幣貸款的利率假設(shè)為 %， 外幣貸款的利率假設(shè)為 8%。 ? 稅務(wù) 3月向山東省國稅局提出免繳地方所得稅的申請 ， 因此 ， 我們假設(shè)在模型預(yù)測期間 ， 德州電廠按 30%的稅率繳納法定所得稅 , 并另行繳納城 市發(fā)展稅 (稅率為增值稅凈額的 7%)和教育稅 (稅率為增值稅凈額的 3%)。 ， 其稅種主要包括所得稅 (33%)、 城市發(fā)展稅 (增值稅凈額的 7%) 和教育稅 (增值稅凈額的 3%)。 ， 此后其所得稅將保持在 15%的水平 ， 城市發(fā)展 稅和教育稅為 0%。 主要假設(shè) (續(xù) ) 27 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 其他儲備 、 醫(yī)療公積金和住房公積金分別占員工工資的 18%、 10%和 8%。 10%， 但累計不超過公司注冊資本的 50%。 、 濟寧電廠和威海電廠 ， 其盈余公積為稅后利潤的 8%。 根據(jù) 《 日照合作經(jīng)營合同 》 ， 日照電廠盈余公積為稅后利潤的 5%。 28 敏感性分析 資料來源：里昂證券新興市場 敏感性分析資產(chǎn)凈值 資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 變化率人民幣百萬元 百萬美元 人民幣 美元 %基本估值結(jié)果 6 , 0 7 1 . 5 2 7 3 3 . 3 8 1 . 4 1 0 . 1 7 0 . 0 0 %情況 1 ：上網(wǎng)電價每年遞減 1 . 0 0 % 4 , 9 2 1 . 0 6 5 9 4 . 4 2 1 . 1 4 0 . 1 4 1 8 . 9 5 %情況 2:燃料成本每年遞增 2 . 0 0 % 5 , 5 2 7 . 1 7 6 6 7 . 6 3 1 . 2 8 0 . 1 6 8 . 9 7 %情況 3:日常資本支出每年遞增 % 5 , 9 6 4 . 7 1 7 2 0 . 4 8 1 . 3 9 0 . 1 7 1 . 7 6 %情況 4:每年的運營小 時數(shù)遞減 5 . 0 0 % 5 , 3 9 4 . 9 7 6 5 1 . 6 6 1 . 2 5 0 . 1 5 1 1 . 1 4 %綜合上述情況 1 43 , 5 0 9 . 5 1 4 2 3 . 9 2 0 . 8 2 0 . 1 0 4 2 . 2 0 %
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