clsa的股權(quán)估值模型(已修改)
2025-05-31 01:05 本頁面
【正文】 山東華能股權(quán)資本自由現(xiàn)金流估值過程及結(jié)果 二零零零年七月 2 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法較為全面考慮了影響企業(yè)價值的各項(xiàng)因素 ， 包括經(jīng)營業(yè)績 、 發(fā)展前景 、 增長潛力 、 資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)等 ， 同時考慮了貨幣時間價值 ， 是國際上公認(rèn)的企業(yè)內(nèi)在價值評估方法 。 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法對企業(yè)本質(zhì)及其不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)提供了全面的 、 清晰的分析和描述 。 它是理論上最可靠的估值經(jīng)濟(jì)模型 。 ? 如下圖所示 ， 我們所建立的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型預(yù)測了山東華能未來15年 (20212021年 )的現(xiàn)金流量 ， 并對 15年后的現(xiàn)金流使用了永續(xù)增長的假設(shè)計(jì)算公司之終值 。 然后 ， 我們按股本成本對未來扣除償債成本后 ， 可獲得的凈現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn) ， 所得結(jié)果加上公司2021年 1月 1日現(xiàn)金持有量 ， 從而得出公司的資產(chǎn)凈值 。 ? 我們未采用加權(quán)平均資本成本 (WACC)作為折現(xiàn)率 ， 因?yàn)槲覀冋J(rèn)為山東華能的未來資本結(jié)構(gòu)將不會靜態(tài) ， 因此 ， 采取我們采用股本成本折現(xiàn)法有助于得到更精確的估值結(jié)果 。 I. 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法 3 現(xiàn)金流折現(xiàn)架構(gòu) 2021年 1月 1日 2021年 12月 31日 2021年 1月 1日部分現(xiàn)金存量 未來 15年凈現(xiàn)金流量 (除償債后 )現(xiàn)值 20212021年各年度凈現(xiàn)金流量 (扣除償債成本后 ) 終值現(xiàn)值 以股本成本折現(xiàn) 終值 =2021年凈現(xiàn)金流 x終值乘數(shù) + + = 公司資產(chǎn)凈值 = 每股資產(chǎn)凈值 以股本成本折現(xiàn) ? 發(fā)行在外的普通股股數(shù) 4 經(jīng)營利潤 燃料成本 競價上網(wǎng)發(fā)電小時 非競價上網(wǎng)發(fā)電小時 超發(fā)電小時 計(jì)劃發(fā)電小時 線損率及廠用電率 發(fā)電小時 裝機(jī)容量 超發(fā)電價 競價上網(wǎng)電價 非競價上網(wǎng)電價 銷售量 銷售單價 銷售收入 運(yùn)營成本 其他成本 勞動力成本 設(shè)備維護(hù)成本 環(huán)保設(shè)備投資 收購及建設(shè)新電廠 日常資本支出 償還本金 償還利息 (稅后 ) 存貨 應(yīng)付帳款 應(yīng)收帳款 償債成本 資本支出 流動資金投資 煤價 煤耗 養(yǎng)老、醫(yī)療、住房公積金 教育稅 城市發(fā)展稅 其他稅務(wù) 所得稅 其他儲備 稅收 ? 下表總結(jié)了影響現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值結(jié)果的主要假設(shè)因素： 現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值模型的假設(shè)基礎(chǔ) 凈現(xiàn)金流 5 II. 估值結(jié)果 6 現(xiàn)金流量 (CF)分析 注： 1. 凈現(xiàn)金流量 = 扣除利息、稅收、折舊及攤銷前收益 公司稅 (包括城市發(fā)展稅和教育稅 ) 養(yǎng)老、住房和醫(yī)療公積金 流動資金變化 短期投 資、其他應(yīng)付帳款和應(yīng)收帳款變化 持續(xù)增長的資本支出 (包括環(huán)保設(shè)備和冷卻水凈化裝置 )+ 利息利潤 新項(xiàng)目開發(fā)和收購股本投入 償債總 額 (現(xiàn)有債務(wù)和用于新項(xiàng)目開發(fā)和收購債務(wù)的利息和本金 ) (2021年 ) = 該年現(xiàn)金流量 + 2021年后終值 資料來源：里昂證券新興市場 年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021山東華能德州電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 , 0 0 0 . 2 2 1 , 0 0 6 . 6 4 ( 1 0 9 . 1 5 ) 3 1 0 . 2 8 1 , 1 4 1 . 0 7 6 4 2 . 3 9 6 3 7 . 4 0 6 3 1 . 7 0山東華能濟(jì)寧電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 5 7 . 2 1 6 9 . 3 4 2 6 . 2 2 1 7 . 3 3 2 3 5 . 7 8 山東華能威海電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 7 2 . 0 8 ( 1 5 4 . 9 2 ) ( 2 4 3 . 8 7 ) ( 7 1 0 . 3 2 ) ( 6 5 1 . 0 7 ) 2 6 7 . 0 5 3 7 0 . 9 5 3 1 3 . 7 2山東華能日照電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 ( 2 3 . 9 9 ) ( 4 2 . 9 5 ) ( 1 8 . 1 9 ) ( 2 0 . 7 3 )山東華能凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 , 2 2 9 . 5 0 9 2 1 . 0 6 ( 3 5 0 . 7 9 ) ( 3 8 2 . 7 2 ) 4 9 5 . 4 2 1 , 1 0 2 . 2 7 9 9 0 . 1 5 9 2 4 . 6 9年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2021 2021 2021 2
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