clsa的股權(quán)估值模型(參考版)
2025-05-19 01:05本頁(yè)面
【正文】 28 敏感性分析 資料來(lái)源：里昂證券新興市場(chǎng) 敏感性分析資產(chǎn)凈值 資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 變化率人民幣百萬(wàn)元 百萬(wàn)美元 人民幣 美元 %基本估值結(jié)果 6 , 0 7 1 . 5 2 7 3 3 . 3 8 1 . 4 1 0 . 1 7 0 . 0 0 %情況 1 ：上網(wǎng)電價(jià)每年遞減 1 . 0 0 % 4 , 9 2 1 . 0 6 5 9 4 . 4 2 1 . 1 4 0 . 1 4 1 8 . 9 5 %情況 2:燃料成本每年遞增 2 . 0 0 % 5 , 5 2 7 . 1 7 6 6 7 . 6 3 1 . 2 8 0 . 1 6 8 . 9 7 %情況 3:日常資本支出每年遞增 % 5 , 9 6 4 . 7 1 7 2 0 . 4 8 1 . 3 9 0 . 1 7 1 . 7 6 %情況 4:每年的運(yùn)營(yíng)小 時(shí)數(shù)遞減 5 . 0 0 % 5 , 3 9 4 . 9 7 6 5 1 . 6 6 1 . 2 5 0 . 1 5 1 1 . 1 4 %綜合上述情況 1 43 , 5 0 9 . 5 1 4 2 3 . 9 2 0 . 8 2 0 . 1 0 4 2 . 2 0 %。 、 濟(jì)寧電廠和威海電廠 ， 其盈余公積為稅后利潤(rùn)的 8%。 主要假設(shè) (續(xù) ) 27 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 其他儲(chǔ)備 、 醫(yī)療公積金和住房公積金分別占員工工資的 18%、 10%和 8%。 ， 其稅種主要包括所得稅 (33%)、 城市發(fā)展稅 (增值稅凈額的 7%) 和教育稅 (增值稅凈額的 3%)。 %利率的利息收入 (或比人民幣 %的借款利 率低 3個(gè)百分點(diǎn) )； ， 人民幣貸款的利率假設(shè)為 %， 外幣貸款的利率假設(shè)為 8%。 主要假設(shè) (續(xù) ) 26 ? 利息收入和支出 1999年各電廠短期投資的加權(quán)平均收益率 ， 我們作出以下假設(shè)： 2021年德州電廠 (含總公司 )、濟(jì)寧電廠及威海電廠短期投資利息收益分別為 %, %和 %。 2021年全部退役后 ， 其現(xiàn)有員工將由德州電廠 接收 。 2臺(tái) 50MW機(jī)組將于 2021年退役 ， 原服務(wù)于 1號(hào) 、 2號(hào)機(jī)組的人 員將被調(diào)至 3號(hào) 、 4號(hào)機(jī)組 。 25 ? 折舊 采用直線法進(jìn)行折舊 ， 折舊年限假設(shè)為 15年 ， 殘值假設(shè)為固定資產(chǎn)總額的 2%。 因此 ， 在保障日照 《 合作經(jīng)營(yíng)合同 》 持續(xù)有效的前提下 ， 我方假設(shè)日照電廠在模型預(yù)測(cè)期間 ， 每年 (自 2021至 2021年 )現(xiàn)金流量 按照合同規(guī)定的目標(biāo)利潤(rùn)將首先分派給外資方 ， 其余部分再按比例分派給中方投資者 (公司占有日照電廠 %的股份 ， 因此 ， 每年日照 現(xiàn)金流量 分派給外資方后的剩余部分的 34%屬于山東華能 )。 ? 股本成本的計(jì)算主要建立在資本資產(chǎn)定價(jià) (CAPM)模型的基礎(chǔ)之上 ， 并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法進(jìn)行了進(jìn)一步確認(rèn) 。 由于電力供求的基本平衡以及競(jìng)價(jià)上網(wǎng)對(duì)電價(jià)下調(diào)的壓力 ， 我們認(rèn)為模型預(yù)測(cè)期外 ， 公司盈利不會(huì)有增長(zhǎng) 。 據(jù)此 ， 我們預(yù)測(cè)未來(lái)電力消費(fèi)將保持 5%的年度增長(zhǎng)， 而其他經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)也肯定了這種增長(zhǎng)率水平 。 八 、 終值增長(zhǎng) ? 假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為零 。 ， 威海電廠將需要升級(jí)冷卻水凈化設(shè)備 ， 預(yù)計(jì)成本將為 3億元人民幣 ， 相當(dāng)于每 臺(tái)機(jī)組 7,500萬(wàn)人民幣或者每百萬(wàn)瓦 352,941人民幣 。 ， 山東華能的德州 14號(hào)機(jī)組 與威海電廠的所有機(jī)組將安裝脫硫裝置 ， 需要的資本投入按 2021年的市場(chǎng)價(jià)分別 為每百萬(wàn)瓦 621,724元人民幣 (或者平均每臺(tái)機(jī)組 )， 和每百萬(wàn)瓦 888,177元人民幣 (或者平均每臺(tái)機(jī)組 )。 ? 其它資本支出： ， 各電廠每年需保持一定數(shù)目的日常資本支出 。 ? 建設(shè)：德州電廠三期工程 (5號(hào)機(jī)組和 6號(hào)機(jī)組 )建設(shè)資金的 70%將通過(guò)債務(wù)融資籌集 。 主要假設(shè) (續(xù) ) 21 七 、 資本支出 ? 收購(gòu)：收購(gòu)?fù)ｋ姀S 40%權(quán)益的成本總額為人民幣 。 濟(jì)寧電廠于 2021年底結(jié)束各項(xiàng)業(yè)務(wù)并進(jìn)行清算 ， 償還各項(xiàng)債務(wù)后 ， 其剩余資產(chǎn)將按持股比例分配給各股東 ， 所有雇員將由德州電廠全面接受 。 ? 德州電廠的建設(shè) 德州電廠 5號(hào)機(jī)組將于 2021年第四季度投入商業(yè)運(yùn)營(yíng) ， 6號(hào)機(jī)組將于 2021年第 3季度投入商業(yè)運(yùn)營(yíng) ， 5號(hào)和 6號(hào)機(jī)組投入運(yùn)營(yíng)后 ， 山東華能的總裝機(jī)容量將增加到 3, 。 根據(jù)公司提供的資料：德州電廠 1號(hào)至 4號(hào)機(jī)
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