股票估值ppt課件-資料下載頁
2025-01-17 08:24本頁面
【正文】 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )= 4 g % %D D D D D PVk k k k kDPVk?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ??其 中 ， 元 元隱含收益率（ Implied Return） ? 定義：使得預(yù)期股利現(xiàn)值等于股票當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率，事實(shí)上是內(nèi)部收益率的一種特殊情況。 ? 當(dāng)對(duì)一系列股票的隱含收益率作出預(yù)測(cè)之后，就可以計(jì)算出每只股票的 β系數(shù)。 證券市場(chǎng)線（ SML） ? 來源：以隱含收益率為縱軸，估計(jì)的 β系數(shù)為橫軸 ,根據(jù)CAPM 模型構(gòu)造 [ ( ) ]f m fk r E r r?? ? ?證券市場(chǎng)線（ SML） ?教材 221頁，計(jì)算題 5和 9 市盈率研究 一、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? 考慮兩家公司：現(xiàn)金牛和吉星。 他們?cè)谖磥硪荒甑念A(yù)期每股盈利都是 2元，且兩家公司在原則上都可以將所有盈利當(dāng)作股利派發(fā)，且保持 2元的永續(xù)股利流。 ? 如果市場(chǎng)資本率 k=5%， 則兩個(gè)公司的股票估值是相同的，即 D/k=2 元 /=40 元 /股 。在這種情況下，沒有一家公司會(huì)增值，應(yīng)該每年的盈利全部作為股利發(fā)放給股東了，而公司沒有盈利去進(jìn)行再投資，這樣兩家公司的股利也將保持不變。 40 一、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? 若吉星公司擁有更好的投資機(jī)會(huì)，投資收益率高于市場(chǎng)資本率 k，為 10%。在這種情況下，公司 將盈利全部以股利的形式派發(fā)出去是不理性的 。 ? 所以，假設(shè)吉星公司將其 股利派發(fā)率 （ Dividend Payout Ratio，股利占盈利的百分比） 從 100%降至 60%， 保留的40%稱為再投資率 b（ Plowback Ratio）。 ? 這時(shí)， 吉星公司的股利變?yōu)槊抗?（ 2 （ 1－ 40％）＝ ）。 這種調(diào)整，會(huì)使吉星公司的 股利在短期內(nèi)下降，而在長(zhǎng)期其股利會(huì)增加 ，進(jìn)而反映到股價(jià)上，吉星公司的股價(jià)會(huì)高于現(xiàn)金牛公司的股價(jià)。 ? 低投資率將使得公司派發(fā)更高的初始股利 ，但是造成較低的股利增長(zhǎng)率；相反， 高的投資率計(jì)劃會(huì)使最終提供更多的紅利 。 例子 (再投資能產(chǎn)生多高的增長(zhǎng)率 ) ? 假設(shè)吉星公司的總資產(chǎn)為 1000 萬人民幣 （注意：準(zhǔn)確講應(yīng)該是股東權(quán)益）， 投資收益率 （即 ROE， Return of Equity）為 10%。 ? 盈利等于 1000萬 10%=100 萬元。 市場(chǎng)上共流通股 50萬股 ? 每股盈利為 2元。 ? 若此時(shí)吉星公司決定將 盈利的 40%，即 40萬用于再投資 ，這時(shí)股本增加了 4%，股票資本增加的百分比等于股權(quán)收益率（ ROE）乘以再投資率。 ? 股利增長(zhǎng)率為： g=ROE b= 40%=。 ? 如果股價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值 ，則股價(jià)為： 101 . 2P = = = 1 2 00 . 0 5 0 . 0 4Dkg? 元? 吉星公司的股利政策使股價(jià)提升了 80元， 因?yàn)樵诹阍鲩L(zhǎng)的策略之下，所有盈利作為股利進(jìn)行分配，股價(jià)為 40元。 ? 兩者的差異的原因來自吉星公司有著極好的投資機(jī)會(huì)。 ? 一種考慮公司價(jià)值的方法就是將股票價(jià)格描述為零增長(zhǎng)政策下的價(jià)值（每股 E的永續(xù)年金的價(jià)值） 與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值（記為 PVGO）。 股價(jià) =無增長(zhǎng)每股值 +增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值 =E/k+PVGO (913) ? 在本例中，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值為 80元 =（ 12040）元 例子 (再投資能產(chǎn)生多高的增長(zhǎng)率） ? 投資者在進(jìn)行股票投資決策的時(shí)候，該公司是否有高于市場(chǎng)資本率 k 的投資項(xiàng)目是最重要的，只有在這種情況下，公司的價(jià)值才會(huì)提高。否則，無論采取怎樣的股利政策，也不會(huì)有用。 ? 對(duì) (913)式進(jìn)行變換，得到： ?市盈率和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值 PVGO成正比。 高市盈率公 司擁有更好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 PVGO=0 時(shí)，市盈率 =1/k。 ? 比值的經(jīng)濟(jì)含義：公司價(jià)值中有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)部分的比率。 一、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) P1= ( 1 ) (9 1 4 )E/P V G Ok E k?/PVGOEk基于資本市場(chǎng)的實(shí)證 ? 結(jié)合 (914)式和股利折現(xiàn)模型分析， ， g=ROE*b， D=E(1b) ? 結(jié)論： 市盈率與 ROE成正比。 ? 經(jīng)濟(jì)含義：股權(quán)收益率高的項(xiàng)目會(huì)帶來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 ? 只要股權(quán)收益率超過 k，市盈率將隨 b而增加。 ? 注意：增長(zhǎng)并不是人們最終追求的，投資者追求的是 公司價(jià)值的增長(zhǎng) 。再投資率越高，企業(yè)的 僅當(dāng) ROE大于市場(chǎng)資本率 k 時(shí)，高再投資率才會(huì)是市盈率增加。 增長(zhǎng)率就越高。而高增長(zhǎng)率并不意味著高市盈率。 一、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 10P=Dkg?P 1 b= (9 1 5 )E k R O E b? ??二 、市盈率與股票風(fēng)險(xiǎn) ? 由 (915)得到， ? 經(jīng)濟(jì)含義：表示公司的風(fēng)險(xiǎn)越高，市盈率越小。因?yàn)楣镜娘L(fēng)險(xiǎn)越高，其對(duì)應(yīng)的收益就越高，即 k值越大。顯然， k與市盈率成反比。 ? 結(jié)論前提：在其他條件不變的情況下。 P 1 b= (9 1 6 )E kg?本課程教學(xué)結(jié)束 感謝各位同學(xué)的支持與合作！ 謝謝大家！
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