里昂證券的股權(quán)估值模型-資料下載頁(yè)
2025-05-10 20:56本頁(yè)面
【正文】 步確認(rèn) 。 主要假設(shè) (續(xù) ) 24 主要假設(shè) (續(xù) ) 十 、 其它假設(shè) ? 日照電廠 根據(jù) 《 合作經(jīng)營(yíng)合同 》 ， 如果外國(guó)投資者連續(xù)三年未能得到預(yù)期利潤(rùn) ， 可終止合同 ， 并要求中方投資者退還其注冊(cè)資本額并補(bǔ)償其自合同提前終止為止所被承諾的預(yù)期回報(bào) 。 因此 ， 在保障日照 《 合作經(jīng)營(yíng)合同 》 持續(xù)有效的前提下 ， 我方假設(shè)日照電廠在模型預(yù)測(cè)期間 ， 每年 (自 2021至 2021年 )現(xiàn)金流量 按照合同規(guī)定的目標(biāo)利潤(rùn)將首先分派給外資方 ， 其余部分再按比例分派給中方投資者 (公司占有日照電廠 %的股份 ， 因此 ， 每年日照 現(xiàn)金流量 分派給外資方后的剩余部分的 34%屬于山東華能 )。 ? 維護(hù)成本 1. 對(duì)于國(guó)產(chǎn)的發(fā)電機(jī)組 ， 假設(shè)德州 14號(hào)機(jī)組 、 威海 14號(hào)機(jī)組每年的維護(hù)成本 為固定資產(chǎn)總額的 %， 其他為固定資產(chǎn)總額的 %； 2. 對(duì)于進(jìn)口的發(fā)電機(jī)組 ， 每年的維護(hù)成本假設(shè)為固定資產(chǎn)總額的 %。 25 ? 折舊 采用直線法進(jìn)行折舊 ， 折舊年限假設(shè)為 15年 ， 殘值假設(shè)為固定資產(chǎn)總額的 2%。 ? 勞動(dòng)力成本 ， 勞動(dòng)成本將保持 3%的年度增長(zhǎng) 。 2臺(tái) 50MW機(jī)組將于 2021年退役 ， 原服務(wù)于 1號(hào) 、 2號(hào)機(jī)組的人 員將被調(diào)至 3號(hào) 、 4號(hào)機(jī)組 。 由于 2021年后濟(jì)寧電廠出現(xiàn)了過(guò)剩的勞動(dòng)力 ， 我們假定 2021年起 ， 濟(jì)寧電廠勞動(dòng)成本將在 2021年基礎(chǔ)上 ， 再按 1%的年增 長(zhǎng)率增長(zhǎng) 。 2021年全部退役后 ， 其現(xiàn)有員工將由德州電廠 接收 。 由于勞動(dòng)力供給的大幅增加 ， 我們進(jìn)一步假設(shè)自 2021年起 ， 德州電廠的勞動(dòng) 力成本在 2021年的基礎(chǔ)上再按 1%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng) 。 主要假設(shè) (續(xù) ) 26 ? 利息收入和支出 1999年各電廠短期投資的加權(quán)平均收益率 ， 我們作出以下假設(shè)： 2021年德州電廠 (含總公司 )、濟(jì)寧電廠及威海電廠短期投資利息收益分別為 %, %和 %。各電廠 50%的短期投資將于 2021年年底變現(xiàn)，余下的投資將于 2021年 年底變現(xiàn)。 %利率的利息收入 (或比人民幣 %的借款利 率低 3個(gè)百分點(diǎn) )； ， 人民幣貸款的利率假設(shè)為 %， 外幣貸款的利率假設(shè)為 8%。 ? 稅務(wù) 3月向山東省國(guó)稅局提出免繳地方所得稅的申請(qǐng) ， 因此 ， 我們假設(shè)在模型預(yù)測(cè)期間 ， 德州電廠按 30%的稅率繳納法定所得稅 , 并另行繳納城 市發(fā)展稅 (稅率為增值稅凈額的 7%)和教育稅 (稅率為增值稅凈額的 3%)。 ， 其稅種主要包括所得稅 (33%)、 城市發(fā)展稅 (增值稅凈額的 7%) 和教育稅 (增值稅凈額的 3%)。 ， 此后其所得稅將保持在 15%的水平 ， 城市發(fā)展 稅和教育稅為 0%。 主要假設(shè) (續(xù) ) 27 主要假設(shè) (續(xù) ) ? 其他儲(chǔ)備 、 醫(yī)療公積金和住房公積金分別占員工工資的 18%、 10%和 8%。 10%， 但累計(jì)不超過(guò)公司注冊(cè)資本的 50%。 、 濟(jì)寧電廠和威海電廠 ， 其盈余公積為稅后利潤(rùn)的 8%。 根據(jù) 《 日照合作經(jīng)營(yíng)合同 》 ， 日照電廠盈余公積為稅后利潤(rùn)的 5%。 28 敏感性分析 資料來(lái)源：里昂證券新興市場(chǎng) 敏感性分析資產(chǎn)凈值 資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 每股資產(chǎn)凈值 變化率人民幣百萬(wàn)元 百萬(wàn)美元 人民幣 美元 %基本估值結(jié)果 6 , 0 7 1 . 5 2 7 3 3 . 3 8 1 . 4 1 0 . 1 7 0 . 0 0 %情況 1 ：上網(wǎng)電價(jià)每年遞減 1 . 0 0 % 4 , 9 2 1 . 0 6 5 9 4 . 4 2 1 . 1 4 0 . 1 4 1 8 . 9 5 %情況 2:燃料成本每年遞增 2 . 0 0 % 5 , 5 2 7 . 1 7 6 6 7 . 6 3 1 . 2 8 0 . 1 6 8 . 9 7 %情況 3:日常資本支出每年遞增 % 5 , 9 6 4 . 7 1 7 2 0 . 4 8 1 . 3 9 0 . 1 7 1 . 7 6 %情況 4:每年的運(yùn)營(yíng)小 時(shí)數(shù)遞減 5 . 0 0 % 5 , 3 9 4 . 9 7 6 5 1 . 6 6 1 . 2 5 0 . 1 5 1 1 . 1 4 %綜合上述情況 1 43 , 5 0 9 . 5 1 4 2 3 . 9 2 0 . 8 2 0 . 1 0 4 2 . 2 0 %
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