現(xiàn)代金融市場理論(2)-資料下載頁
2025-05-11 14:48本頁面
【正文】 環(huán)境下， X可能卻多個數(shù)值，效用函數(shù)如何處理。如擲 骰子帶來并不確定的結(jié)果，其效用難以衡量。 43 （ 2）、進(jìn)一步的假定：連續(xù)性、獨(dú)立性。 結(jié)論： 當(dāng)偏好關(guān)系具有完備性、傳遞性、 連續(xù)性、獨(dú)立性時，該偏好關(guān)系存在期望效用函數(shù)表達(dá)。即存在函數(shù) u，使 X優(yōu)于 Y時，有 Eu(X)Eu(Y)。 即不確定的結(jié)果的效用等于每一個可能結(jié)果效用的均值，如擲骰子的效用可以表達(dá)為每一個具體結(jié)果效用的均值。 （ 3）、資產(chǎn)選擇的目標(biāo)：最大化投資者未來的預(yù)期效用。 44 資產(chǎn)選擇的方法：選擇一種資產(chǎn)組合，使期望效用最大，即 Max Eu 方法：優(yōu)化方法 一種特殊情形：均值方差偏好 （ 1）、假定：投資者的期望效用取決與資產(chǎn)組合的平均回報與風(fēng)險，平均回報用預(yù)期收益率表示，而風(fēng)險用收益率的波動性即方差表示。 45 （ 2）、進(jìn)一步假定： 投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。 投資者是厭惡風(fēng)險的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較小方差的那一種。 （ 3）、代數(shù)方法：在所有風(fēng)險相同的組合中尋找預(yù)期收益最高的，或在所有預(yù)期收益相同的組合中尋找風(fēng)險最小的。即： Min Var(r)； . ： Er=c，或 Max Er； . ： Var(r)=c 46 （ 4）、幾何方法： 無差異曲線： 給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。 1I2I3Ip?PER47 無差異曲線的斜率是正的，表明高的風(fēng)險對應(yīng)高的回報。 該曲線是下凸的，且左上方的曲線要優(yōu)于右下方的曲線。 同一投資者有無限多條無差異曲線 同一投資者在同一時間、同一時點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交。 48 N個風(fēng)險資產(chǎn)的情形： N個風(fēng)險資產(chǎn)的投資可行集： 可以由這 N個風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合實現(xiàn)的投資期望收益率與風(fēng)險的組合。 PERp?49 資產(chǎn)組合的選擇：無差異曲線的與可行集的切點(diǎn)。 PERp?50 N個風(fēng)險資產(chǎn)加上 1個無風(fēng)險資產(chǎn)的情形： 可行集：可以由這 N個風(fēng)險資產(chǎn)以及 1個無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合實現(xiàn)的投資期望收益率與風(fēng)險的組合。這條切線也成為資本市場線。 PERp?MfR51 資產(chǎn)組合的選擇：無差異曲線的與可行集的切點(diǎn)，即所有投資者都會選擇無風(fēng)險資產(chǎn)與 M點(diǎn)所代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合的組合。 PERp?MfRE52 四、資產(chǎn)定價理論：均衡方法 資產(chǎn)定價問題：金融資產(chǎn)價格以及收益率的決定。為什么一些資產(chǎn)收益率比另外一些資產(chǎn)的收益率要高。 基本方法：投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇，構(gòu)成了對每一種金融資產(chǎn)的市場總需求，均衡時需求等于供給，決定了每種金融資產(chǎn)的價格。 53 CAPM模型： （ 1）、假定： 所有投資者的投資期限均相同。 投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價這些投資組合。 投資者是均值方差偏好的，追求高的預(yù)期收益率以及低的風(fēng)險。 54 每種資產(chǎn)都是無限可分的。 投資者可按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金。 稅收和交易費(fèi)用均忽略不計。 對于所有投資者來說，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。 投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。 55 （ 2）、 CAPM模型： 2c o v ( , )iMiMRR??? 主要結(jié)論：資產(chǎn)的回報即收益率取決于其風(fēng)險程度，風(fēng)險越大，預(yù)期的回報就越高。 而風(fēng)險用一個 β 系數(shù)度量。不同資產(chǎn)收益率的差異來自于其風(fēng)險的差異。 ifMfi RERRER ?)( ???56 其他模型： 對投資者的偏好等加上不同的假定，就可以得到許多不同的模型。 關(guān)鍵：模型是否能夠解釋市場上的各種實證現(xiàn)象。
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