金融市場機制理論-資料下載頁
2025-08-01 15:25本頁面
【正文】 金融產品，就會被認為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。 61 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融產品的可替代性 2. 取得未來現金流的能力也就是金融產品的“ 價值 ” 所在。 所以，可以相互替代的金融產品，也就應該認定有等量的價值。 62 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 復制 1. 作為兩個未來的收入現金流，只有在任何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現金流量相等，則兩個現金流所代表的兩項金融產品就是完全等價的。 2. 要找出滿足這樣要求的一對一的兩種金融產品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產品與一組金融資產組合，則是完全可能的。 63 3. 在這樣的條件下， 這組金融產品的組合成為選取的這項金融產品的復制品； 而選取的這項金融產品就是這個組合的被復制品。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 復制 64 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 無套利均衡 1. 被復制品與復制品，它們的價格應該相等。如果不相等，就會出現無風險的套利機會 ——通過金融市場操作，可以取得相當于無風險收益率的收益的機會。 2. 套利機會的出現意味著復制品和被復制品任一方的市場價格，或同時雙方的市場價格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價格復位；價格復位，套利機會也同時消失。 65 3. 因此，不存在套利機會的金融產品的市場價格意味著均衡價格。 4. 這樣的分析思路稱為無套利（機會的）均衡分析。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 無套利均衡 66 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點 1. 金融市場具有 “ 空頭 ” 的機制： “ 買空 ” 是先買進商品，以后再拋售平倉。價格上漲就能獲利，否則反之； “ 賣空 ” 是先賣出商品，以后再補進平倉。價格下跌就能獲利，否則反之。 不論是買空還是賣空，其所以標之 “ 空 ” ，是因為買時并未付出現款；賣時并未拿出現貨。 67 2. 與借入現款來購買金融產品比較， “ 買空 ”是以負債的義務持有金融產品；與借入金融產品出售比較 , “賣空 ” 則是以負債義務持有應收權利。 所以， “ 空頭 ” 頭寸就意味著負債金額；換言之， “ 做空 ” 、 “ 建立空頭頭寸 ” ，與借貸在本質上是同一回事。 而套利，也就是在借貸的平臺之上，買空與賣空的結合運作。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點 68 3. 這就產生了金融市場均衡機制與一般市場供需均衡機制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機制，可對金融產品或復制組合產生巨大的需求或供給；由于套利是無風險的，所以傾向于無限放大套利頭寸，產生巨大的供需壓力，并使失衡的價格迅速復位。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點 69 其二，在一般市場中，一旦價格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調整自己的供需；只有市場將他們的調整行為集結起來，才能推動價格復位。在金融市場上，一旦發(fā)現套利機會，只需要少數套利者，就可以利用空頭機制建立巨大的套利頭寸來推動失衡的價格復位。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點 70 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 風險中性定價 1. 股票折現值的公式是資本資產定價模型的代表。其一般化的代數式是： ? ??? ??TtttrCPV1 1 在這一模型中，需要解決： a. 與風險相匹配的貼現率 r； 。 71 2. 無套利均衡分析定價模型，也即風險中性模型，與資本資產定價模型比較的兩點變化： ——資本資產定價模型中與風險相匹配的貼現率 r，轉變?yōu)闊o風險利率； ——資本資產定價模型中未來現金流的風險概率分布，轉變?yōu)轱L險中性概率分布。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 風險中性定價 72 3. 風險中性定價模型： ? ?? ??????TttfttrCEPV1 1 其中 E*（ Ct）表示依風險中性概率計算的預期 t時段的現金流平均值； rft， t = 1,…, T 是相應各個時間段的無風險利率。 第六節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 風險中性定價
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