【正文】 后市場(chǎng)利率將下降到 6%。于是，為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，你可以和這家銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)定，約定在 3個(gè)月后以 %從這家銀行借入 5000萬元的資金，從而鎖定了借款利率。 現(xiàn)實(shí)中，往往沒有借貸本金的需要，只是針對(duì)利率的波動(dòng)就可以進(jìn)行遠(yuǎn)期利率交易，雙方僅對(duì)利率變動(dòng)的金額進(jìn)行結(jié)算支付。 當(dāng)市場(chǎng)利率高于合約利率時(shí)，遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣方向買方補(bǔ)償資金 遠(yuǎn)期貨幣協(xié)定 ? 遠(yuǎn)期貨幣協(xié)定，是以按當(dāng)前約定的匯率并在約定的未來某一個(gè)日期進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期外匯交易協(xié)定。 ? 純遠(yuǎn)期外匯合約以當(dāng)前確定的匯率鎖定了未來不確定的匯率，從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 如何 確定 遠(yuǎn)期 匯率 一種簡(jiǎn)單 的方法 通過兩國(guó)的貨幣利率來計(jì)算遠(yuǎn)期匯率，因?yàn)楦鶕?jù)套利 原則，投資于兩種貨幣而得到的一定期限后的本利和 應(yīng)該是相等的。所以公式如下： 遠(yuǎn)期匯率（買價(jià)） ＝即期匯率（買價(jià)） ﹛ [1＋報(bào)價(jià)貨幣借款利率 （期間 /360） ] /[1＋基準(zhǔn)貨幣貸款利率 （期間 /360） ]﹜ 遠(yuǎn)期匯率（賣價(jià)） ＝即期匯率（賣價(jià)） ﹛ [1＋報(bào)價(jià)貨幣貸款利率 （期間 /360） ] /[1＋基準(zhǔn)貨幣借款利率 （期間 /360） ]﹜ ? 【 例 】 某年 3月 12日，外匯市場(chǎng)上的即期匯率為USD/JPY=／ 20， 3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)點(diǎn)數(shù) 30/40。假定當(dāng)天某日本進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值 100萬美元的機(jī)器設(shè)備，需在 3個(gè)月后支付美元。若日本進(jìn)口商預(yù)測(cè) 3個(gè)月后美元將升值 (即日元兌美元貶值 )到USD/JPY =。如果日本進(jìn)口商不采取即期將日元兌換成美元并在 3個(gè)月后支付的方式，在其預(yù)期準(zhǔn)確的情況下， ? (1)如果日本進(jìn)口商不采取保值措施，則 3個(gè)月后需支付多少日元？ ? (2)日本進(jìn)口商采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值時(shí)避免的損失為多少 ? ? 解： (1)如果日本進(jìn)口商若不采取保值措施， 3個(gè)月后按當(dāng)日即期匯率買入美元時(shí)，需支出的日元為： ? 106 = 億日元 ? (2)如果日本進(jìn)口商采取保值措施，即在簽訂進(jìn)貨合同的同時(shí)，與銀行簽訂 3個(gè)月的遠(yuǎn)期協(xié)議，約定在 3個(gè)月后的 6月12日買入 100萬美元，從而“鎖定”其日元支付成本。 ? 3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為： ／ 20＋? 6月 12日進(jìn)口商按遠(yuǎn)期匯率買入美元時(shí)，需付出的日元為： ? 106 = 億日元 ? 因此，日本進(jìn)口商進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，避免的損失為： ? － ＝ 億日元 在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，實(shí)際上就是由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期買賣合同。 金融期貨 (Financial Futures)是指交易雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 ? 金融期貨交易是在指定的交易所內(nèi)以公開叫價(jià)的方式來完成的，其交易的期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的；同時(shí)每家期貨交易所都有一家結(jié)算所來配合，保證買賣雙方對(duì)合約的履行。 二、期貨合約 期貨合約與遠(yuǎn)期合約 主要區(qū)別 期貨合約 遠(yuǎn)期合約 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 除了價(jià)格隨行就市，其他的內(nèi)容均標(biāo)準(zhǔn)化 遵循“契約自由”，雙方自主決定合約內(nèi)容 交易場(chǎng)所不同 交易所內(nèi)進(jìn)行 無固定交易場(chǎng)所 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 由交易所或清算公司擔(dān)保 以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保 價(jià)格確定方式不同 公開競(jìng)價(jià) 討價(jià)還價(jià) 履約方式不同 絕大多數(shù)采取平倉(cāng)方式了結(jié)交易 轉(zhuǎn)讓困難，絕大多數(shù)是到期實(shí)物交割 合約雙方關(guān)系不同 無須了解 充分了解 結(jié)算方式不同 每天結(jié)算 到期交割清算 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系用基差（ Basis）來描述： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 基差可正可負(fù)，但是在期貨合約到期日，基差 =0 期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的 開始交易日 交割日 時(shí)間 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 價(jià) 格 開始交易日 交割日 時(shí)間 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 價(jià) 格 CME（芝 W） 外 匯 期 貨 的契 約內(nèi) 容 標(biāo)的物 日 元 (JY) 歐 元 (Euro FX) 英 鎊 (BP) 瑞士 法郎 (SF) 加 幣 (CD) 墨西哥 比 索 (MP) 澳 元 (AD) 合約 單位 JY12,500,000 EC125,000 BP62,500 SF125,000 CD100,000 MP500,000 AD100,000 報(bào)價(jià) 方式 USD/JY USD/EC USD/BP USD/SF USD/CD USD/MP USD/AD 最小 價(jià)格變動(dòng)幅度 ＝ ＝ ＝ ＝ ＝ ＝ ＝ 漲 跌 幅限制 無 無 無 無 無 無 無 交割 月份 6個(gè) 季月（ 12月） 最 后 交易日 交割月份第 3個(gè) 星期三之前第 2天 營(yíng)業(yè) 日的 9:16 am 為止 主要利率期貨合約 市場(chǎng) 基礎(chǔ)資產(chǎn) 合約金額 最小變動(dòng) 價(jià)數(shù) 最小 變動(dòng)額 交割月份 CME 90天國(guó)庫(kù)券 100萬美元 % 25美元 3， 6， 9， 12 3個(gè)月歐洲美元 100萬美元 % 25美元 3， 6， 9， 12 LIFFE（倫） 3個(gè)月英鎊 50萬英鎊 % 3， 6， 9， 12 3個(gè)月歐元 100萬歐元 % 25歐元 3， 6， 9， 12 3個(gè)月瑞士法郎 100萬瑞士法郎 % 25瑞士法郎 3， 6， 9， 12 3個(gè)月日元 1億日元 % 2500日元 3， 6， 9， 12 金融期貨交易的基本制度 ? （ 一 ） 保證金制度 ? 保證金是期貨交易中最大特色之一 ， 它是交易者通過經(jīng)紀(jì)人存入清算所的一筆資金 ， 以確保交易者有能力支付手續(xù)費(fèi)和可能的虧損 。 ? 保證金包括兩個(gè)部分：初始保證金 (Initial or Original Margin)和維持保證金 (Maintenance Margin)。 ? 初始保證金是交易開始時(shí)繳納的保證金 ， 一般是固定金額 ， 或是合約金額的 5％ － 10％ 。 ? 維持保證金又稱最小履約保證金 ， 是指給賬戶增加貨幣以前允許保證金下降的最低水平 ， 一般為初始保證金的 75%80%。 增加的部分稱為變值保證金 (Variation Margin)。 ? 例如 ， 按 IMM的規(guī)定 ， 每張英鎊期貨合約的初始保證金為 2800美元 ， 維持保證金為 2022美元 。 ? 保證金的功能主要有兩方面： ? 一方面 ， 是為了保護(hù)經(jīng)紀(jì)人的利益 ， 防止交易者違約賴帳； ? 另一方面 ， 控制投機(jī)活動(dòng) ， 當(dāng)投機(jī)活動(dòng)太多時(shí) ， 可以提高保證金比率以壓抑交易活動(dòng) 。 更進(jìn)一步 ， 一國(guó)中央銀行可通過變化證券保證金比率來控制銀行信貸規(guī)模 ， 從而達(dá)到控制市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的目的 。 提高證券保證金比率意味著商業(yè)銀行向中央銀行申請(qǐng)以證券為擔(dān)保的貸款比率縮小了 ， 從而可達(dá)到減少整個(gè)社會(huì)信貸規(guī)模的目的 。 目前證券保證金比率已成為各國(guó)中央銀行貨幣政策中的選擇性政策工具之一 。 ? （ 二 ） 日結(jié)算制度 ? 即每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，交易帳戶都必須根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)進(jìn)行結(jié)算，立即實(shí)現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。 ? 期貨交易的結(jié)算方式是每天結(jié)算，這種方法又稱為 “ 逐日盯市 ” (Marktothemarket)，即每個(gè)交易日市場(chǎng)收盤后，清算所將會(huì)對(duì)每個(gè)持有期貨合約者確定其當(dāng)日的盈虧，這些盈虧都反映在保證金賬戶上。 ? 由于期貨合約實(shí)行逐日盯市的每日結(jié)算制度，而期貨交易的維持保證金總是高于期貨價(jià)格每日漲跌的最大可能性，因而保證金制度大大保證了期貨交易所更為安全、更為正常地運(yùn)行。 2022年 4月 10日，某投資者以每盎司黃金 400美元的價(jià)格買入 12月份的黃金期貨合約，每張合約代表黃金數(shù)量是 100盎司，涉及總金額為 40000美元，假設(shè)初始保證金比例 為 5%，維持保證金為初始保證金的 75%，必須保證保證金賬戶上不低于 1500美元，若當(dāng)天收盤時(shí)，價(jià)格漲到 405美元，則有 500 美元的盈利，可隨時(shí)提走；若下降 到 394 美元 ，則其保證金賬戶余額只有 1400美元。經(jīng)紀(jì)人就會(huì)發(fā)出追加保證金的通知。否則強(qiáng)行平倉(cāng)。 金融期貨市場(chǎng)的功能 ? （一） 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能 ? （二） 發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能 金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指它能夠提供各種金融商品的有效價(jià)格信 息 ? （三） 資產(chǎn)配置功能 ? （四）套期保值功能 外匯期貨交易的作用 ? （ 一 ） 套期保值 (hedge) ? 套期保值又稱對(duì)沖 ， 指交易者目前或預(yù)期未來將有現(xiàn)貨頭寸 ， 并暴露于匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中 ， 在期貨市場(chǎng)做一筆與現(xiàn)貨頭寸等量而買賣方向相反的交易 ， 以補(bǔ)償或?qū)_因匯率波動(dòng)而可能帶來的損失 。 ? 外匯期貨套期保值是外匯期貨交易最重要的經(jīng)濟(jì)功能 。外匯期貨套期保值是指預(yù)期將來某一時(shí)間要支付或收到一筆外幣資產(chǎn)時(shí) ， 為了避免匯率變動(dòng)帶來的損失 ， 在外匯期貨市場(chǎng)買入或賣出相應(yīng)的外匯期貨合約以達(dá)到保值的目的 ， 即：在外匯期貨市場(chǎng)采用與現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣相反的對(duì)沖交易的方法來規(guī)避外匯價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) ， 確保外幣資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率變動(dòng)帶來的損失 。 ? 外匯期貨套期保值有空頭套期保值和多頭套期保值兩種基本類型 。 ? 套期保值流程 空頭套期保值（ Short Hedge） ? 又稱賣出套期保值 ， 若要在將來某一特定時(shí)間出售某種金融資產(chǎn) ，則可通過持有該資產(chǎn)期貨的空頭 （ 即賣出期貨 ） 來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 例：一家日本公司向英國(guó)出口一批設(shè)備 ， 6個(gè)月后有 5,000萬英鎊收入 ， 目前匯率 ￡ 1= J￥ 150， 為防止 6個(gè)月后英鎊貶值 ， 該公司決定采用賣出套期保值以避免風(fēng)險(xiǎn) ， 操作過程如下表 。 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 今天 ￡ l=J￥ 150 出口 5,000萬英鎊的商品， 價(jià)值 75億日元 ￡ 1=J￥ 152 賣出 800份英鎊期貨合約 , 價(jià)值 76億日元 6個(gè)月后 ￡ 1=J￥ l40 收到 5,000萬英鎊的貨款 , 價(jià)值 70億日元 ￡ 1=J￥ 140 買進(jìn) 800份 英鎊期貨合同， 價(jià)值 70億日元， 盈虧 虧損 5億日元 贏利 6億日元 凈贏利 1億日元 （ Long Hedge） ? 又稱買入套期保值，如果將來要購(gòu)買某種金融資產(chǎn)，則可通過持有該資產(chǎn)期貨的多頭（即買入期貨）來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例：某美國(guó)進(jìn)口商按合同將于 3個(gè)月后支付 125,000英鎊的貨款。若簽約當(dāng)日英鎊的即期匯率為￡ 1=US$，而 3個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期匯率則高達(dá)￡ 1=US$，如此進(jìn)口商預(yù)計(jì) 3個(gè)月后英鎊即期匯率將升值，為規(guī)避英鎊升值的匯兌損失，進(jìn)行買入套期保值，具體如下。 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 今天 ￡ 1=US$ 進(jìn)口 125,000英鎊的商品， 價(jià)值 195975美元 ￡ 1=US$ 買進(jìn) 2份英鎊期貨合約 , 價(jià)值 202200美元 3個(gè)月后 匯率變?yōu)椤?1=US$ 支付 125,000英鎊的貨款 , 價(jià)值 205625美元 ￡ 1=US$ 賣出 2份英鎊期貨合同， 價(jià)值 206250美元 盈虧 虧損 9650美元 贏利 6250美元 凈損失 3400美元 練習(xí) ? 美國(guó)某進(jìn)口商 2月 10日從德國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)值 125000歐元的貨物， 1個(gè)月后支付貨款，現(xiàn)匯匯率為EUR1=，為防止歐元升值而使進(jìn)口成本增加，采用期貨合約進(jìn)行套期保值，價(jià)格為 ，1個(gè)月后歐元果然升值，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格分別為 ，試分析期貨套期保值的盈虧。 ? 2022年 1月 6日，甲出口商向法國(guó)出口貨物一批，價(jià)值 50萬歐元，現(xiàn)匯匯率為 /歐元， 3個(gè)月后按歐元收回貨款。為防止 3個(gè)月后歐元匯率下跌，該出口商在外匯期貨市場(chǎng)上賣出 30萬歐元的 3個(gè)月期限的期貨合約，價(jià)格為 /歐元。 3個(gè)月后，歐元沒有貶值，而是升值，現(xiàn)匯匯率為 /歐元，甲出口商收回 30萬歐元的貨款，并按 4月份到期的合約的期貨匯率 /歐元買回 30萬歐元的合約。要求：分別計(jì)算甲出口商在現(xiàn)匯市場(chǎng)、期匯市場(chǎng)的損益情況以及通過套期交易該出口商的總損益。 ? 現(xiàn)匯市場(chǎng)盈利：（ ） *500000=23000元 ? 期匯市場(chǎng)虧損：（ ） *500000=24000元 ? 兩市總的是虧損： 2400023000=1000元 ? 2022年 1月 6日，法國(guó)進(jìn)口商向中國(guó)甲出口商進(jìn)口貨物一批，價(jià)值 600萬人民幣，現(xiàn)匯匯率為 /歐元， 3個(gè)月后按