現(xiàn)代金融市場理論(2)-wenkub
2023-05-22 14:48:54 本頁面
【正文】 （ 1）、分析：如果市場是有效的，那么不同投資者因為信息的不同，不會導致收益的差異。 13 （ 3）、問題：聯(lián)合檢驗的問題，多少是適度反應？ 同時，如何排除其他事件的影響？ t P 過度反應 適度反應 反應不足 14 檢驗一些投資策略是否會獲得超額收益。 聯(lián)合檢驗問題：無法判斷檢驗的結果是由于市場效率還是由于理論模型。 被動的投資策略：不進行各種分析，只是簡單地持有一個足夠分散化的組合，通過承擔一定風險獲得一定的投資回報。 在市場有效的條件下，所有公開的信息已經反映在價格中了，包括各種宏觀經濟數(shù)據、公司的財務數(shù)據等，分析這些信息進行投資也是沒有效果的。 技術分析：利用證券過去的價格、成交量等數(shù)據，來預測價格變動趨勢的方法。 （ 3）、最弱的假定：即使非理性投資者的交易行為具有相關性 , 但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響。 問題：不現(xiàn)實的假定。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內幕消息。指所有的公開信息都已經反映在證券價格中。 有效市場假說：金融市場是有效的，價格總是充分反映了可以獲得的所有信息。 核心問題就是：資產定價問題 市場定價是否合理？ 金融資產的價格如何決定？或者說金融資產的收益率如何決定？ 2 第一節(jié) 有效市場理論 一、有效市場假說 股票價格的隨機游走 （ 1）、實證研究發(fā)現(xiàn)：股票價格表現(xiàn)出隨機變動，即完全無法預見的變動模式。 （ 2）、沖擊：發(fā)揮配置資源功能的核心信號價格不應該是隨機的。 （ 1）、弱式效率市場假說。這些公開信息包括證券價格、成交量、會計資料、競爭公司的經營情況、整個國民經濟資料以及與公司價值有關的所有公開信息等。 5 市場有效的條件 （ 1）、最強的假定：投資者是理性的，因而可以理性地評估證券的價值。是個問題嗎？ 6 （ 2）、較弱的假定：雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價格。 弗里德曼認為，在存在非理性的投資者與理性的套利者的市場中，非理性的投資者將虧錢，其財富越來越少，從而將最終從市場中消失。 在市場有效的條件下，過去的交易信息已經反映在價格中了，分析這些信息進行投資是沒有效果的。 9 主動的投資策略是無效的，應該采用被動的投資策略。 10 三、有效市場假說的實證檢驗 檢驗證券價格是否等于其基本價值，或檢驗證券的實際收益率是否等于其應有的收益率。 12 事件研究：各類經濟事件是否迅速對市場產生適度的影響，或價格是否對事件做出迅速準確的調整。 （ 1）、分析：投資策略總是建立在一定的信息基礎上，如果存在能夠帶來超額收益的投資模式，則信息并沒有完全反映到價格上，市場是無效的；如果不存在這樣的投資模式，則無法利用所有信息獲得超額收益，即市場是有效的。 注：投資組合不同，風險就不同自然收益不同，這里投資收益差異是除去風險因素后的差異。 事件研究：研究各種經濟事件，比如年報、收購、重組等事件發(fā)生后股票價格或收益率的變動模式?？吹搅顺晒φ?，而忽視了失敗者，即千萬個投資者中總會由人運氣較好。 市場異象：實證研究發(fā)現(xiàn)存在一些異象，即按照某種投資模式，能夠獲得更高的無法由風險解釋投資回報。 20 （ 3）、慣性效應：過去中短期的收益率與未來收益率正相關，即保持慣性。具體為：發(fā)現(xiàn)在過去 3到 5年收益率低的股票在未來有著較好的市場表現(xiàn)，收益率較高；而過去 3到 5年收益率高的股票在未來表現(xiàn)不佳。 風險的度量問題，這些投資模式獲得的高收益率，是來源于其高風險， β 系數(shù)值度量了風險的一個方面，應該用多個指標來度量風險。 24 資產定價理論的基本假定： （ 1）、個體偏好： 完備性：任意兩個消費計劃之間可以比較，要么 X優(yōu)于 Y，要么 Y優(yōu)于 X，要么無差異。 無交易成本、允許賣空、證券無限可分等。
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