【導(dǎo)讀】止?fàn)I業(yè)”的牌子。11月19日,很多顧客驚訝地發(fā)現(xiàn),天橋商場在大周末居然沒。員工們不僅不讓商場開門營業(yè),還把貨場變成了群情激。和廣大員工來說,是黑色的15天！在這15天里,天橋商場經(jīng)歷了46年來第一。體制交替過程中不可避免的大沖撞。天橋商場是一家老字號商業(yè)企業(yè),成立于1953年。20世紀(jì)50年代,天橋商場。是全國第一面“商業(yè)紅旗”。司正式成立,發(fā)行股票300萬元。1988年,天橋商場興建起了營業(yè)面積為8000. 海證券交易所上市。北大青鳥出資6000多萬元,受讓天橋商場法人股,萬股,前者借殼上市,成為北京天橋第一大股東。此舉表明北大青鳥。正式入主北京天橋,后者也順利進(jìn)軍IT產(chǎn)業(yè)。同時，北京天橋百貨商場更名為。然而,天橋商場的經(jīng)營并不令人放心,幾個月后,滑落到了盈虧臨界。間,留用老的,女40歲、男45歲以上的員工可續(xù)簽合同。董事會召開的規(guī)則是要在10天前通知董事

　　

【正文】 桶 美元），在未來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，不過行權(quán)日時對手 方有權(quán)選擇是否賣油，東航必須接受。 這與國航所做的燃油套保合約相似。因為國航的公告中也曾指出，公司的套保合約是 “ 選擇在獲得按固定價格買入燃油權(quán)利的同時，授予對手方以更低的固定價格賣出燃油的權(quán)利 ” 。 對此，國泰君安原油分析師江濤認(rèn)為，如果要鎖定成本，只需要購買看漲期權(quán)就可以達(dá)到目的，這樣如果油價大幅下跌，東航或者國航可以不行權(quán)，只是損失一定的權(quán)利金。而如果又簽訂了 “ 賣出看漲期權(quán) ” 甚至是 “ 賣出看跌期權(quán) ” ，則就有了一些投機的色彩。 東 航從事燃油套保的內(nèi)部人士告訴記者，當(dāng)初之所以簽訂這樣的合約組合，主要是為了平衡可能造成的昂貴的權(quán)利金損失。由于航空公司買入期權(quán)需要支付權(quán)利金，賣出期權(quán)可以收權(quán)利金，只有通過買賣期權(quán)的組合，才能抵消買入期權(quán)時付出的權(quán)利金，因為投行設(shè)計的買賣期權(quán)的權(quán)利金價格是不對等的。 一位長期從事期貨交易的業(yè)內(nèi)人士則指出，通過三種合約組合，東航的確也鎖定了航油成本，也可以平衡權(quán)利金，比如油價在 150~200 美元 /桶之間時，但當(dāng)油價跌到 美元 /桶以下時，只會執(zhí)行賣出看跌期權(quán)，而且是對手方行使權(quán)利，這樣油價越低，航空公司 賠付的數(shù)額就越大，風(fēng)險也就越大了。 止損機制不足 對此，東航財務(wù)總監(jiān)羅偉德承認(rèn)，東航在簽訂套保合約時，對油價走勢作出了與目前實際情況相反的判斷，才導(dǎo)致了目前賬面浮虧的被動。 而東航從事燃油套保的內(nèi)部人士告訴記者，東航對油價走勢的判斷，主要是基于投行等的分析報告和國際經(jīng)濟形勢、石油供需關(guān)系的分析。而很多提供報告的投行，也正是他們套保合約的對手方， “ 不過，我們也不會完全相信投行的報告，而且綜合了多方面的判斷，預(yù)計油價會繼續(xù)上漲或者只是小幅回落，根本沒有想到油價會超出市場常理的下滑。 ” 國航財務(wù) 總監(jiān)樊澄也指出，去年原油市場的交易波動率達(dá)到了 125%，這是前所未有的，過去兩年平均只有 30%，這也是從事燃油套保的航空公司沒有想到的，不過現(xiàn)在市場已經(jīng)慢慢回歸理性了， “ 波動率在下降，表明市場心理趨于平衡，所以我們在 2020 年的預(yù)計是這一市場會越來越趨于平穩(wěn)。 ” 去年國際原油市場的大幅波動，也凸顯了航空公司在燃油套保操作方面止損機制的應(yīng)對不足。國航內(nèi)部高層透露，雖然公司也有止損機制，但因為市場環(huán)境很不一樣，能夠真正發(fā)揮作用也不容易，而東航方面也承認(rèn)，公司對非常極端市場情況預(yù)估不足，市場直線下跌時難以做出及時 的補救措施。 據(jù)《第一財經(jīng)日報》了解，目前東航已經(jīng)對燃油套保方面的管理進(jìn)行了加強，比如成立了獨立的專家委員會和集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)組成的應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組，另外以后審計部會加強這方面的風(fēng)險控制。而此前，東航負(fù)責(zé)燃油套保方面風(fēng)險控制的是一個金融風(fēng)險委員會，定期向董事會匯報。 不過，由于不是生產(chǎn)型企業(yè)，不論是東航還是國航都沒有在場內(nèi)進(jìn)行期貨套保的資格，國航董秘黃斌就建議，應(yīng)該逐步對航空公司開放國內(nèi)期貨市場，國航多年前就曾申請過，但沒有獲得資質(zhì)。而記者從東航方面獲悉，東航已經(jīng)在積極申請在境外從事期貨套保的資格。 各航空公司虧損 情況簡介 東方航空：截至 2020 年 12 月 31 日，于 2020 年 12 月當(dāng)期的航油套期保值合約發(fā)生實際現(xiàn)金交割損失約為 1415 萬美元。根據(jù)公司的初步測算，公司航油套期保值合約于 2020 年 12月 31日的公允價值損失約為人民幣 62億元（未經(jīng) 審計）。 國航：截至 2020 年 12月 31日，于 2020 年 12 月當(dāng)期的航油套期保值合約發(fā)生實際現(xiàn)金交割損失 4115 萬美元。根據(jù)公司的初步測算，公司航油套期保值合約于 2020 年 12 月 31 日的公允價值損失約為人民幣 68 億元（未經(jīng)審計）。 上海航空：截至 2020 年 12 月 31 日， 航油套期保值合約發(fā)生實際現(xiàn)金交割損失 850 萬元，估計浮虧 。 南方航空：截至 2020 年 6月 30 日，有權(quán)以每桶 66 美元至 73 美元的價格購買約 25 萬桶，且需以每桶 65美元及低于 65美元購買約 25 萬桶，但當(dāng)油價超出某一價格水平期權(quán)將失效。 香港國泰航空： 2020 年底燃油套保浮虧 76億港元，因現(xiàn)金交割已發(fā)生的實際虧損為 3 億港元。 案例思考 ？ ？ 新華聯(lián)的“韋爾奇式延伸” 新華聯(lián)集團(tuán) (簡稱新華聯(lián) )是一家函蓋制造業(yè)﹑酒 業(yè)經(jīng)應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)國際貿(mào)易金融投資餐飲服務(wù)管道燃?xì)獾刃袠I(yè)的多元化企業(yè)集團(tuán) ,業(yè)務(wù)遍及世界近 40 個國家 ,年營業(yè)收入 50億元 ,出口貿(mào)易額在 1億美元以上。 說起新華聯(lián) ,知道的人可能不多；提起 “ 金六福 ”, 可能就更無人不曉了。借米盧一舉成名的 “ 金六福 ” 是中國白酒市場上的一個神話 ”, 其締造者正是不產(chǎn)一滴酒的新華聯(lián)。 新華聯(lián)在酒業(yè)的成功 ,不是簡單的依靠資本運作 ,而是依靠經(jīng)營事業(yè)的雄厚實力。白酒方面 ,除 “ 金六福 ” 外新華聯(lián)還收購了湖南邵陽酒廠和安徽中華玉泉酒廠；葡萄酒方面 ,2020 年并購了云南香格里拉酒業(yè)和廣東威龍酒業(yè) ,開發(fā)出“ 香格里拉 藏秘 ” 。 2020 年 12月 1日 ,新華聯(lián)曾耗資 億元購買了一家在香港主板上市的“ 實力中國 ”()% 的股權(quán) ,更名為 “ 香港新華聯(lián)國際投資有限公司 ” 。 2020 年 8月 30日 ,新華聯(lián)控股有限公司收購?fù)ɑ咸丫乒煞萦邢薰?(以下簡稱通化葡萄酒 )第一大股東通化長生農(nóng)業(yè)經(jīng)濟綜合開發(fā)公司所持法人股 ,成為通化葡萄酒第一大股東。 收購?fù)ɑ咸丫剖切氯A聯(lián)第二次購 “ 殼 ” 。新華聯(lián)收購業(yè)績大幅滑坡的通化葡萄酒 ,看似險招 ,其實是一筆相當(dāng)劃算的買賣。通化葡萄酒雖然近年來經(jīng)營狀況不佳 ,但 公司股票質(zhì)地尚好 ,實力猶存 ,每股凈資產(chǎn)高達(dá) 元 ,高于新華聯(lián)每股的 元的收購價。 通化葡萄酒股份有限公司 ,前身為通化葡萄酒廠 ,創(chuàng)建于 1937 年 ,有 60多年的葡萄酒釀造歷史。 2020 年 1 月 15日 ,通化葡萄酒釀造歷史。 2020年 1月 15日 ,通化葡萄酒股票正式掛牌上市。但公司自上市以來 ,業(yè)績逐年下滑 ,財務(wù)狀況逐漸惡化 ,2020 年更陷于虧損的境地。公開的財務(wù)資料顯示 ,通化葡萄酒 2020 2020 年以及 2020 年 19 月份收益分別為 萬元、 萬元、 萬元、 。截至 2020 年 9 月 30 日 ,公司主營業(yè)務(wù)收入為 3029萬元 ,僅為 2020 年 (上市全年 )全年收入的 %。 到目前為止 ,新華聯(lián)的多元化可謂屢戰(zhàn)屢勝 ,那是因為他們有清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃 , 并堅持有所不為的多元化。但多元化經(jīng)營的企業(yè)要面對多個產(chǎn)品市場 ,必將形成一個復(fù)雜的管理體系 ,大大增加企業(yè)經(jīng)營管理的難度 ,也給經(jīng)營決策帶來更大的困難和風(fēng)險。如何在涉足的每個領(lǐng)域做的很好 ?這是新華聯(lián)的多元化能否有生命力的關(guān)鍵。 閱讀上述材料 ,分析討論以下問題 : ,為什么 ? ,談?wù)勅绾卧u價證券投資收益水平 ? ,如何規(guī)避 ? ,分析新華聯(lián)買殼上市的動因與效應(yīng)。 《財務(wù)管理實務(wù)》案例 項目七 營運資金 中宏公司是否應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣 案例資料 中宏公司向友利公司購買原材料，友利公司開出的付款條件為 “2/10 ，N/30” 。中宏公司的財務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司記錄表明，會計人員對此項交易的處理方式是：一般在收到貨物后 15天支付款項，當(dāng)王洋詢問公司會計為什么不爭取現(xiàn)金折扣 時，負(fù)責(zé)該項交易的會計不假思索地回答道，這一交易的資金成本僅為 2％，而銀行貸款成本卻為 12％。 案例思考 1．會計人員錯在哪里？他在觀念上混淆了什么？喪失現(xiàn)金折扣的實際成本案例？ 2．如果中宏公司無法獲得銀行貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金（即使用推遲付款商業(yè)信用籌資方式），為降低年利息成本，你應(yīng)向財務(wù)經(jīng)理王洋提出何種建議？ 信用管理 謹(jǐn)慎為本 約翰擁有并經(jīng)營著自己的公司 —— 約翰百貨公司。到現(xiàn)在為止，約翰百貨公司年銷售額超過 1000 萬美元，約翰還希望自己的銷售能擴展到一些郊區(qū)，這樣 他的年銷售額會翻一番或翻兩番。對約翰來說，惟一讓他擔(dān)心的是賒賬。對于他所賣貨物的價格和質(zhì)量，約翰有能力不賒賬銷售，這并不是很多人都能達(dá)到的，許多也經(jīng)營百貨的人無不覺得約翰是一位 “ 奇人 ” ，因為他們總是背上沉重的賒賬負(fù)擔(dān)。 可是，最終為了生存和發(fā)展，約翰也不得不實行一定的賒賬，從而獲得更多的顧客。但是，他不是毫無條件地向顧客賒賬，相反，他對賒賬有嚴(yán)格的條件限制。約翰檢查了所有的信用卡公司，發(fā)現(xiàn)都得向這些公司支付一定百分比的款項，約翰認(rèn)為這樣做不值，于是，他決定建立自己的信用部。根據(jù) 1987~1988年度的工 業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，百貨公司有工業(yè)財產(chǎn) 100 多萬美元，那么稅后凈利潤平均為%，但約翰稅后利潤為 %，他比平均利潤要高出 %，正是由于沒有采用信用銷售而節(jié)藥了向信用卡公司所支付的銷售額的一定百分比。 在這方面，主要得歸功于約翰雇傭凱特任新的信用部的經(jīng)理，并要求凱特為一套新的信用管理系統(tǒng)制定出必要條件。凱特按照約翰的要求和公司的利益制定出幾個條件如下。 信用申請表必須完整而又沒有歧視性條款，但除此之外，也應(yīng)有不止三個信用證明人的情況。申請人的信用歷史、地址以及職業(yè)必須明確注明。這樣要是他們不付款， 可以通過地址找到他們。 建立信用分級系統(tǒng)。根據(jù)每個顧客的級別指定一個合理的信用額度限制，并且還要有提高這個額度限制的特定條件。 設(shè)立清除邊緣賬戶的分系統(tǒng)。 對那些允許的客戶的累積信用應(yīng)收取國家法律所許可的最高利息。 對價格昂貴的分期付款信用方案，其償還期限應(yīng)不超過 3年。 建立快速有效的評估系統(tǒng)，有效又不影響公司的銷售，同時不允許產(chǎn)生一個不合標(biāo)準(zhǔn)的客戶。 建立一個準(zhǔn)確、及時反映應(yīng)收賬款變化情況的系統(tǒng)，從而可以隨時了解有多少信用還未支付。同時在信用部使用一臺計算機 ，這樣可以及時獲得所需要的所有信息。 建立信息發(fā)布系統(tǒng)。使那些按時支付的現(xiàn)金客戶可以通過郵件獲得賬單以及一引起宣傳品（比如廣告小冊子、廣告散頁和其他宣傳達(dá)室資料）。 對那些超過 45天還未支付的客戶，在不求助于收款代理人或信用公司律師的情況下，制訂一套催款標(biāo)準(zhǔn)程序。 參對信用卡客戶的使用權(quán)限進(jìn)行有效鑒別。 凱特認(rèn)為，對那些應(yīng)收賬款的附設(shè)分類賬應(yīng)每天持續(xù)記錄下去是非常重要的。如果一個客戶有 700 美元的信用限制。約翰還指出，要及時開賬單，如果賬單不能按時發(fā)出，那么支付也就不能按時。 ??? 點評： 財務(wù)控制是財務(wù)決策方案得以實現(xiàn)的保證，而內(nèi)部控制制度包括組織機構(gòu)的設(shè)計和企業(yè)內(nèi)部采取的所有相互協(xié)調(diào)的方法和措施。約翰百貨公司就有著一套度身定制的信用管理系統(tǒng)，避免了信用卡公司支付銷售額的一定百分比，使公司的稅后利潤大幅度提高。這為我們加強企業(yè)財務(wù)內(nèi)部控制又提供了一條思路。 培森工具公司的應(yīng)收賬款政策 1980 年３月，凱倫 伍德沃德正在審查培森工具公司的信用政策。她很關(guān)心公司由于應(yīng)收賬款所增加的費用。最近優(yōu)惠利率已達(dá)到了歷史的最高點 16%。她注意到該公司的應(yīng)收賬款回收已經(jīng)變慢，由此對短期貸 款的需求增加。 培森工具公司生產(chǎn)一系列的小型手工工具，包括螺絲刀、鋼絲鉗，鋼鋸以及鋸條，還有扳手。它的產(chǎn)品通過已建立的遍及全美國的 4000 家五金零售店分銷網(wǎng)絡(luò)銷售。公司的總部以及生產(chǎn)設(shè)施位于賓夕法尼亞州中部起伏山區(qū)中的撒絲克漢那河邊。 該公司 1979 年的銷售額約為 150 萬美元。它每年的銷售增長率為 8%，超過了行業(yè) 6%的年增長率，銷售利潤率幾乎為其他手工工具生產(chǎn)商的兩倍。公司提供給顧客的信用條件為 “30 天內(nèi)付款 ” ，這是行業(yè)內(nèi)的慣例。盡管許多客戶是規(guī)模小、資本金少的五金店，培森工具 公司所給予的信用水平和收賬政策還是寬松的。不過公司過去的平均收賬期大約為 40 天，壞賬損失很底，平均為銷售的 2%。 去年，該公司應(yīng)收賬款的回收明顯減慢，平均收賬期上升到 60 天。表 1 列出了公司最新應(yīng)收賬款的賬齡情況。由于這種趨勢以及收回賬款的高成本，伍德沃德正在審查公司信用政策，并考慮減少公司在應(yīng)收賬款項目上占用資金的方法。她特別考慮公司是否應(yīng)該向提早還款者提供現(xiàn)金折扣。她知道在應(yīng)收賬款的管理上存在著成本與收益的權(quán)衡。只有當(dāng)邊際收益超過相關(guān)的邊際成本時，公司才應(yīng)該改變信用政策。 她決定 評估對十天內(nèi)付款者提供現(xiàn)金折扣的效果。她并不確定什么樣的折扣率最適當(dāng)，但行業(yè)內(nèi)的做法通常是 2%。同時她也不確定有多少客戶會利用現(xiàn)金折扣?？紤]到公司顧客的情況，她認(rèn)為利用這一折扣機會的客戶數(shù)不會超過 50%。她決定假設(shè)剩余的客戶會繼續(xù)拖延交易信用期。因此，對這些顧客的平均收賬期仍將維持在現(xiàn)在 60 天的水平。她認(rèn)為公司信用條件的改變不會對公司的銷售產(chǎn)生明顯的影響。然而由于經(jīng)濟環(huán)境不佳，她估計公司的壞賬損失會上升到銷售額的 3%。 培森工具公司的變動費用大約為銷售的 75%，這些費用包括直接人工、原材料、易 耗品、包裝費用、運