北京大學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)1ppt46基于消費(fèi)模型和概述-資產(chǎn)管理-資料下載頁
2025-08-09 19:48本頁面
【導(dǎo)讀】消費(fèi)與投資之間的權(quán)衡。邊際效用的關(guān)鍵作用。一個(gè)投資者必須決定多少錢用來儲(chǔ)蓄、多少錢。的定價(jià)方程來自對(duì)于這種決策的一階條件。利用投資者的邊際。于資產(chǎn)償付的期望折現(xiàn)值。利用這一簡單的觀。念，我來表達(dá)金融中的許多結(jié)果。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)校正應(yīng)該被資產(chǎn)償付與邊際。其他條件相同的情況下，感到值錢而多消費(fèi)。其價(jià)格將反映一種關(guān)于它的“風(fēng)險(xiǎn)性”的折價(jià)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)性依賴于協(xié)方差，而不是方差。利率的時(shí)候，儲(chǔ)蓄、購買債券就有意義，在利率應(yīng)該與增長的消費(fèi)期望相聯(lián)系。(這是對(duì)模型的一種經(jīng)濟(jì)解釋，說明利率。覺的程度的基本度量。資產(chǎn)定價(jià)理論的大部分有關(guān)怎樣從邊際效用走。向可觀察的指標(biāo)。其中稱為隨機(jī)折現(xiàn)因子或邊際替代率。無風(fēng)險(xiǎn)證券就是當(dāng)前價(jià)格為1、未來價(jià)格為常。從而在無不確定因素情形下，數(shù)以及無不確定因素的情況下所引起的。格高于其對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的期望支付。不關(guān)心其個(gè)體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的波動(dòng)。前半部分則稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
【正文】 值稱為 Sharpe 比 ： 它意味著承擔(dān) “ 單位風(fēng)險(xiǎn) ” 帶來的收益。 ? 對(duì)于前沿收益來說， 來自 料庫下載 39 對(duì)于冪效用函數(shù)的經(jīng)濟(jì)解釋 ? 對(duì)于滿足 的冪效用函數(shù)來說， ? 如果消費(fèi)增長服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，那么 說明均值－標(biāo)準(zhǔn)差前沿的斜率與風(fēng)險(xiǎn)厭惡和消費(fèi)波動(dòng)成正比。 來自 料庫下載 40 股權(quán)溢價(jià)之謎 ? 在過去的 50年中，美國的實(shí)在股市收益均值為9%，標(biāo)準(zhǔn)差為 16％左右，而國庫券的實(shí)在收益只有 1％左右。因此， Sharpe比為 . ? 總體非耐用商品和勞務(wù)消費(fèi)增長大致為 1%. 這將意味著 ?=50! ? 總體消費(fèi)與市場(chǎng)收益有 ，于是這需要 ?=250才能解釋上述 Sharpe比。 ? 這就是 股權(quán)溢價(jià)之謎 。 來自 料庫下載 41 股權(quán)溢價(jià)之謎的解釋 1. 投資者比我們想象的更厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 2. 最近 50年來股票收益大大高于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的均衡補(bǔ)償。 3. 模型有一些深刻的錯(cuò)誤，其中包括效用函數(shù)的選取和總體消費(fèi)數(shù)據(jù)的運(yùn)用。 4. 本書的最后一章要對(duì)此作專門討論。 來自 料庫下載 42 隨機(jī)游走和時(shí)變期望收益 ? 如果效用函數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)中性的 (線性函數(shù) )，?＝ 1，且不考慮分紅， 那么由 可得 它也可寫成 這意味著 價(jià)格是鞅過程 。 如果 是常數(shù)，那么價(jià)格服從 隨機(jī)游走 。 來自 料庫下載 43 隨機(jī)游走的性質(zhì) ? 隨機(jī)游走假設(shè)成立意味著價(jià)格是不可預(yù)測(cè)的。它與技術(shù)分析的觀念相矛盾。這一觀念曾經(jīng)取得很大的成功。 ? 然而，近年來，已經(jīng)積累了許多長期超額收益是一定程度上可預(yù)測(cè)的證據(jù)，它使資產(chǎn)收益經(jīng)濟(jì)解釋的整個(gè)事業(yè)出現(xiàn)了裂痕。 來自 料庫下載 44 考慮非隨機(jī)游走 ? 基本方程也可記為 如果注意到這里的數(shù)學(xué)期望都是 條件 期望，那么它就能夠用來解釋價(jià)格的可預(yù)測(cè)性。 來自 料庫下載 45 現(xiàn)值表述 ? 一般多時(shí)期情況下的目標(biāo)函數(shù)為 假定投資者能以價(jià)格 購買 “ 分紅流 ” { }, 那么一階條件可求得定價(jià)公式為 來自 料庫下載 46 遞推公式和風(fēng)險(xiǎn)校正 ? 上述公式可寫成遞推公式 ? 也可分解為時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩部分：
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