北京大學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)1ppt46基于消費(fèi)模型和概述-資產(chǎn)管理(編輯修改稿)
2024-09-23 19:48 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 不確定因素，假定消費(fèi)增長(zhǎng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，即 服從正態(tài)分布，那么由 可得 來(lái)自 料庫(kù)下載 22 消費(fèi)增長(zhǎng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布（續(xù)） 前兩項(xiàng)仍然說(shuō)明前面的三點(diǎn)，但現(xiàn)在多了第三項(xiàng)它反映 預(yù)防儲(chǔ)蓄 的影響。同時(shí)，? 有 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 的含義。 來(lái)自 料庫(kù)下載 23 風(fēng)險(xiǎn)校正 ? 利用協(xié)方差的下列恒等式： 可得 這兩項(xiàng)分別代表資產(chǎn)的 時(shí)間價(jià)值 和 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 。后者就稱(chēng)為價(jià)格的 風(fēng)險(xiǎn)校正 。 來(lái)自 料庫(kù)下載 24 風(fēng)險(xiǎn)校正的經(jīng)濟(jì)意義 為理解風(fēng)險(xiǎn)校正的經(jīng)濟(jì)含義，把效用函數(shù)代入基本方程： 考慮到邊際效用為正，且遞減。由此可得風(fēng)險(xiǎn)校正取決于消費(fèi)與償付的協(xié)方差。 來(lái)自 料庫(kù)下載 25 風(fēng)險(xiǎn)校正的經(jīng)濟(jì)意義 (續(xù) ) ? 為什么？投資者不喜歡關(guān)于消費(fèi)的不確定性。如果你購(gòu)買(mǎi)一種償付與消費(fèi)正協(xié)變的資產(chǎn)，那么當(dāng)你已經(jīng)感到有錢(qián)時(shí)，你付出也多；當(dāng)你已經(jīng)感到缺錢(qián)時(shí)，付出也少；這樣的資產(chǎn)使你的消費(fèi)流更為波動(dòng)。你將要求較低的價(jià)格來(lái)促使你購(gòu)買(mǎi)這樣的資產(chǎn)。如果你購(gòu)買(mǎi)一種償付與消費(fèi)負(fù)協(xié)變的資產(chǎn)，它有助于平滑消費(fèi)，以至它比它可能指示的期望償付更值錢(qián)。 來(lái)自 料庫(kù)下載 26 風(fēng)險(xiǎn)校正的經(jīng)濟(jì)意義 (續(xù) ) ? 保險(xiǎn)是個(gè)極端的的例子。保險(xiǎn)支付剛好是在你的財(cái)富和消費(fèi)遭難的時(shí)候－－當(dāng)你的房子被火燒了，你就得到一張支票。就因?yàn)檫@個(gè)原因，你就樂(lè)于買(mǎi)保險(xiǎn)，即使你預(yù)料會(huì)有所損失－－即使保險(xiǎn)的價(jià)格高于其對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的期望支付。 ? （參加高爾夫俱樂(lè)部之類(lèi)是否是另一個(gè)極端的例子？） 來(lái)自 料庫(kù)下載 27 為什么是協(xié)方差而不是方差？ ? 投資者只關(guān)心其消費(fèi)的波動(dòng)。 ? 如果他能夠保持穩(wěn)定的消費(fèi)，那么他就不關(guān)心其個(gè)體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的波動(dòng)。 ? 考慮消費(fèi)的方差 ，償付的小變化引起的消費(fèi)方差的變化為 這里方差的作用比協(xié)方差要小。 來(lái)自 料庫(kù)下載 28 收益的基本方程 ? 由價(jià)格的基本方程可得收益的基本方程： 其中 i 表示對(duì)某種資產(chǎn)而言。利用 可得收益的風(fēng)險(xiǎn)校正： 來(lái)自 料庫(kù)下載 29 異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不影響價(jià)格 ? 如果 ，那么 。這種資產(chǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)校正。其風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為 異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 一般情況下，資產(chǎn)償付可分解為
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