風(fēng)險資產(chǎn)的定價(1)(編輯修改稿)
2025-02-03 23:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ?????)( oM ??)( fM RR ??證券市場線 ? 市場組合標準差的計算公式為： ? 證券 i跟市場組合的協(xié)方差等于證券 i跟市場組合中每種證券協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)： 2/11 1][ ? ?? ??ninjijjMiMM XX ?????njijjMiM X1??協(xié)方差與預(yù)期收益率 ? 在考慮市場組合風(fēng)險時，重要的不是各種證券自身的整體風(fēng)險，而是其與市場組合的協(xié)方差。 ? 具有較大 σ im值的證券必須按比例提供較大的預(yù)期收益率以吸引投資者。 單個證券風(fēng)險和收益的關(guān)系 ? 在均衡狀態(tài)下，單個證券風(fēng)險和收益的關(guān)系可以寫為： ? 或者 iMMfMfiRRRR ??)(2?????iMfMfi RRRR ?)( ?????貝塔系數(shù) ? 貝塔系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的值等于該組合中各種證券值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即： ???niiMipM X1??資本市場線和證券市場線 ? 比較資本市場線和證券市場線可以看出，只有最優(yōu)投資組合才落在資本市場線上，其他組合和證券則落在資本市場線下方。而對于證券市場線來說，無論是有效組合還是非有效組合，它們都落在證券市場線上 。 單因素模型 ? 雖然從嚴格意義上講， CAPM中的貝塔與單因素模型的貝塔是有區(qū)別的，前者相對于市場組合而言，后者相對于市場指數(shù)而言，但是我們一般用市場指數(shù)來代替市場組合。 itmtiiit RR ??? ???多因素模型 IttG B itC G itE I itI P iiit GBCGEIIPR ?????? ??????不一致性預(yù)期 ? 林特耐（ Lintner） 1967年的研究表明，不一致性預(yù)期的存在并不會給資本資產(chǎn)定價模型造成致命影響，只是資本資產(chǎn)定價模型中的預(yù)期收益率和協(xié)方差需使用投資者預(yù)期的一個復(fù)雜的加權(quán)平均數(shù)。 ? 盡管如此，如果投資者存在不一致性預(yù)期，市場組合就不一定是有效組合，其結(jié)果是資本資產(chǎn)定價模型不可檢驗 。 多要素資本資產(chǎn)定價模型 該公式表明，投資者除了承擔(dān)市場風(fēng)險需要補償之外，還要求因承擔(dān)市場外風(fēng)險而要求獲得補充。當市場外要素的風(fēng)險為零時，多要素資本資產(chǎn)定價模型就轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)的 CAPM。 FKifFKFifFFifFMifMfiRRRRRRRRRR,2,21,1,)(.. .)()()(???????????????????借款受限制的情形 ? Black指出在不存在無風(fēng)險利率的情形下，均值方差的有效組合具有如下 3個特性： 1. 由有效組合構(gòu)成的任何組合一定位于有效邊界上。 2. 有效邊界上的每一組合在最小方差邊界的下半部（無效部分）都有一個與之不相關(guān)的 “ 伴隨 ” 組合。由于 “ 伴隨 ” 組合與有效組合是不相關(guān)的，因此被稱為該有效組合的零貝塔組合 。 3. 任何資產(chǎn)的預(yù)期收益率都可以表示為任何兩個有效組合預(yù)期收益率的線性函數(shù)。 流動性問題 ? 傳統(tǒng)的 CAPM假定，證券交易是沒有成本的。但在現(xiàn)實生活中，幾乎素有證券交易都是有成本的，投資者自然喜歡流動性好的證券，流動性差的證券自然需要較高的回報率。 套利定價模型 ? 因素模型 ,因素模型認為各種證券的收益率均受某個或某幾個共同因素影響。各種證券收益率之所以相關(guān)主要是因為他們都會對這些共同的因素起反應(yīng)。 ? 因素模型的主要目的就是找出這些因素并確定證券
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