資產(chǎn)定價(jià)第二講投資的收益風(fēng)險(xiǎn)與投資決策原理(編輯修改稿)
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【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 指人們?nèi)狈?duì)事件的基本知識(shí)，對(duì)事件可能的結(jié)果知之甚少，因此，不能通過(guò)現(xiàn)有理論或經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行預(yù)見(jiàn)和定量分析。 ? －富蘭克 H 奈特在 《 風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和利潤(rùn) 》 （ 1921） ? 一個(gè)事件如果只有一個(gè)結(jié)果，那就是確定的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。一個(gè)事件如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上的可能結(jié)果，那就是不確定的，有風(fēng)險(xiǎn)的。 ? 因此，可以將風(fēng)險(xiǎn)定義為 “收益的不確定性” 。 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 28 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 29 二 .風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有投資收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn) . ? 又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn) . ? 具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等 . ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 是因個(gè)別上市公司特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn) . ? 也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn) . ? 具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等 . ? 注： 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有確定的界限。 ? 問(wèn)題： 你能列舉出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換的例子嗎？ CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 30 資本的逐利本性 ? 《 資本論 》 里引用了托 .約 .登寧的一句話：“如果有 10％的利潤(rùn)，資本就會(huì)保證到處被使用；有 20％的利潤(rùn)，資本就能活躍起來(lái)；有 50％的利潤(rùn)，資本就會(huì)鋌而走險(xiǎn)；為了 100％的利潤(rùn)，資本就敢踐踏一切人間法律；有 300％以上的利潤(rùn)，資本就敢犯任何罪行，甚至去冒絞首的危險(xiǎn)?！? ? 點(diǎn)評(píng)： 投資者要求較高的收益從而對(duì)不確定性作出補(bǔ)償 ,否則就不會(huì)投資 . ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或補(bǔ)償：超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的要求收益率。 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 31 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 三 .風(fēng)險(xiǎn)的衡量 過(guò)去值的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 對(duì)于 n個(gè)歷史數(shù)據(jù) ,計(jì)算方差的公式如下： 2211 [ ( ) ]nir s rn?????2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 32 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 預(yù)期值的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 sns iisi rEr ?? ? ?? ? 122 )]([%300)1416()1414()1434(22222??????????????沿用例 25的方差與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下 離差平方 情形 收益 概率 經(jīng)濟(jì)繁榮 正常 經(jīng)濟(jì)蕭條 注：預(yù)期收益為 14%。 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 33 收益率的分布 正態(tài)分布 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University ? 正態(tài)分布 [E(R)?, E(R)+?] ：概率為 % [E(R)2?, E(R)+2?] ：概率為 % [E(R)3?, E(R)+3?] ：概率為 % 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 34 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 四、資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 組合的標(biāo)準(zhǔn)差取決于三個(gè)因素：方差、 協(xié)方差 、權(quán)重 如果是 負(fù)相關(guān)或不相關(guān)的 資產(chǎn)構(gòu)建組合 ,那么就可以 降低 組合的風(fēng)險(xiǎn) .但如果是完全正相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)建組合 ,組合的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)降低 . 2 2 21 1 111N N NP i i i j iji i jijNNi j ijijw w www? ? ??? ? ???????? ? ???2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 35 2022/2/4 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 還可以利用協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系計(jì)算協(xié)方差： jiijij???c o v? 相關(guān)系數(shù)的數(shù)學(xué)性質(zhì)決定了它的取值介于 +1 和 1 之間。 注：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)是決定組合降低風(fēng)險(xiǎn)的重要變量！ 證券收益之間的協(xié)方差 ? 協(xié)方差衡量資產(chǎn)之間的相互關(guān)系對(duì)收益的影響 . ? 公式為： ? 其中 COV(X,Y)表示 X和 Y的協(xié)方差 ,也可以用 σ XY表示 .協(xié)方差為正 ,兩種資產(chǎn)收益率具有同向變動(dòng)關(guān)系；為負(fù)則反向變動(dòng)關(guān)系；為零則二者沒(méi)有關(guān)聯(lián) . 2022/2/4 ( , ) { [ ( ) ] [ ( ) ] }X X Y YC O V X Y E R E R R E R? ? ?36 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 兩證券組合的方差 2
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