【文章內容簡介】 利 /總股價 +股利增長率　　 =每股股利 /股價 +股利增長率55（三）加權平均資本成本 加權平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定的，其計算公式為： 56東南大學遠程教育管理會計第三十 講主講教師： 吳斌57計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數(shù)來計算。 任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的。在籌資決策時，僅掌握個別資本成本是不夠的，需要計算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權平均的方法計算出來的。即以個別資本占全部資本的比重為權數(shù)，計算求得的。 58例題見教材 P33734359四、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流的概念投資項目實施和運作過程中由項目直接引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量60現(xiàn)金流的概念例：某人今天購買了 100萬元一年期國債，年利率 3% 。其投資的現(xiàn)金流為：61現(xiàn)金流的概念例：某人現(xiàn)在有 100萬元打算購買設備生產某種產品。預計該產品年收入為 50萬元，年支出為 30萬元，一年后出售設備可得收入 85萬元。該投資的現(xiàn)金流為：62(二 )現(xiàn)金流量的估算 1．現(xiàn)金流入量的估算。　 　 (1)營業(yè)收入應按項目在經營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量進行估算?！?　 (2)新建項目在終結點回收的固定資產余值，可直接按主要固定資產的原值乘以其法定凈殘值率估算；更新改造項目則需要估算：舊設備在建設起點的變現(xiàn)價值，并分析估算新固定資產在終結點的余值?！　?(3)回收流動資金的估算。假定在終結點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。 632．現(xiàn)金流出量的估算。 (1)固定資產投資：應按有關建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。(2)為估算固定資產的折舊，需要按下式估算固定資產原值：固定資產原值 =固定資產投資 +建設期資本化利息建設期資本化利息可根據建設期的長期借款本金、建設期和借款利息率按復利方法計算。(3)流動資金投資。經營期某年流動資金需用額 =該年流動資產需用額 —該年流動負債需用額 642．現(xiàn)金流出量的估算。 本年流動資金增加額 =本年流動資金需用額 — 截止上年末的流動資金占用額其中經營成本的估算應按照下式進行：某年經營成本 =該年總成本費用 — 該年折舊額 — 該年攤銷額 —該年利息支出其中：項目每年總成本費用可按經營期內一個標準年份的正常產銷量和預計消耗水平進行測算；年折舊額、年攤銷額可根據本項目的固定資產原值、無形資產和開辦費投資，以及這些項目的折舊或攤銷年限進行估算；利息支出為已知數(shù)。節(jié)約的經營成本應計入現(xiàn)金流出量項目，而不列入現(xiàn)金流入量項目。新建項目通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產發(fā)生的營業(yè)稅。 65凈現(xiàn)金流量的確定 (一 )凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量 (NCF)是指一定時期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。在這里，一定時期有時是一年，有時是整個項目持續(xù)期。凈現(xiàn)金流量的理論計算公式為：某年凈現(xiàn)金流量 =該年現(xiàn)金流入量 — 該年現(xiàn)金流出量　　　　66（三）現(xiàn)金流的計算例題見教材 P34567工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量計算例：某項目預計固定資產投資 5,000萬元，流動資金1,000萬元，項目當年建成投產，預計項目壽命期為5年。項目壽命期各年產品的銷售收入為 3,000萬元，年操作費 640萬元，年銷售稅金 60萬元。固定資產投資全部形成固定資產原值，采用直線法折舊，折舊年限為 5年，凈殘值率為 4% 。所得稅稅率為 33%。計算項目的現(xiàn)金流量。68工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量計算年總成本費用 =操作費 +折舊 =640+960=1,600年利潤 =銷售收入 總成本費用 銷售稅金 =3,0001,600– 60=1,340年所得稅 =1,34033%=69工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量計算70現(xiàn)金流量計算需注意的幾個問題增量現(xiàn)金流項目的現(xiàn)金流一定是增量現(xiàn)金流。沉沒成本沉沒成本是指過去發(fā)生的，與當前決策沒有直接關系的成本。沉沒成本不應作為項目的現(xiàn)金流。機會成本將具有多種用途的有限資源投入到項目中而損失的用于其他投資機會所能獲得的收益。機會成本應該作為項目的現(xiàn)金流。71投資決策時，應重點考慮現(xiàn)金流量而非利潤。與貨幣時間價值一樣，投資項目的現(xiàn)金流量也是進行投資決策，計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率的基礎， 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊，因此，增加的現(xiàn)金流入來自兩部分：利潤與折舊。注意區(qū)分相關成本與非相關成本：沉入成本、過去成本、賬面成本往往是非相關成本。注意投資決策時采用現(xiàn)金流量而非利潤的原因。72東南大學遠程教育管理會計第三十一 講主講教師： 吳斌73第三節(jié) 投資決策分析最常用的專門方法一、概述74二、凈現(xiàn)值法概念：所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值，就是將所有未來現(xiàn)金流入和流出都按預定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后計算它們的差額。計算公式：凈現(xiàn)值（ NPV） =現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值。75貼現(xiàn)率的選擇：凈現(xiàn)值法的應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種方法是根據公司要求的最低資金利用率來確定。凈現(xiàn)值的運用：凈現(xiàn)值 ﹥ 0，投資項目報酬率 ﹥ 預定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值 =0，投資項目報酬率 =預定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值 ﹤ 0，投資項目報酬率 ﹤ 預定的貼現(xiàn)率，方案不可行。76優(yōu)缺點：具有廣泛的適用性，但確定貼現(xiàn)率比較困難，不同規(guī)模的獨立投資項目，凈現(xiàn)值不等，不便于排序。77案例及其運用見教材 P35035578例題某廠只生產甲產品，為了增加產量，打算購買一設備，其買價為 100000元，安裝費 20230元，預計可用 4年，殘值為 40000元，每年稅后利潤為 30000元，該廠規(guī)定投資報酬率至少要達到 12% ，為應否購買此設備？（凈現(xiàn)值法） [答案 ]年營業(yè)現(xiàn)金流量 =30000+（ 12023040000） 247。4=50000凈現(xiàn)值 =50000（ P/A， 12% ， 4） +40000（ P/S， 12%， 4） 120230=57290〉 0所以應購買該設備。 79三、現(xiàn)值指數(shù)法概念： 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益一成本比率等。 計算公式：現(xiàn)值指數(shù)（ PI） =∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值 /∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值80（ 3）現(xiàn)值指數(shù)的運用：現(xiàn)值指數(shù) l，投資項目報酬率 預定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù) =l，投資項目報酬率 =預定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù) l，投資項目報酬率 預定的貼現(xiàn)率，方案不可行。81優(yōu)缺點：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模項目比較的問題，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益；但選擇不同的貼現(xiàn)率，各方案的優(yōu)先次序會變化。 82案例及其運用見教材 P35635983四、內含報酬率法： 概念：所謂內含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內含報酬率法是根據方案本身內含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。84內含報酬率（ IRR）的計算，主要有兩種方法：① 逐步測試法 ，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。計算方法是，先估計一個貼現(xiàn)率， 用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內含報酬率。② 年金法 ，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定，不需要進行逐步測試。85內含報酬率法的運用：IRR必要報酬率，方案可行； IRR必要報酬率，方案不可行；如果存在多個獨立投資機會，則 IRR大的優(yōu)先。86內含報酬率與凈現(xiàn)值比較：內含報酬率是相對數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)。在評價方案時要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個指標是相互獨立的，應使用內含報酬率指標，優(yōu)先安排內含報酬率較高的方案。87內含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較：都是根據相對比率來評價方案?，F(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設定一個適合的貼現(xiàn)率，以便計算現(xiàn)值；內含報酬率法，不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據內含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個切合實際的資金成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。 88案例及其運用見教材 P36236789五、回收期法 概念：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流出累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。90計算方法：公式法：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時采用?；厥掌?=原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量累計法：每年現(xiàn)金凈流入量不等，或原始投資是分次投入時采用。91優(yōu)缺點：計算簡便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。 92東南大學遠程教育管理會計第三十二 講主講教師： 吳斌93案例及其運用見教材 P36937094六、平均投資報酬率法 （ 1）概念：按財務會計標準計量的收益率。（ 2）計算公式：平均投資報酬率 =年平均凈收益 /原始投資額（ 3）優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。 95案例及其運用見教材 P37137496某公司擬建一工程項目，原始投資額為 60000元，現(xiàn)有甲、乙兩方案，資本成本為 10% ，各方案的現(xiàn)金凈流入量如下所示：　　　　　　　　　年 份 　　方案甲 　　方案乙　　　　　　　　　　 1　　　 25000　　　 45000　　　　　　　　　　 2　　　 25000　　　 25000　　　　　　　　　　 3　　　 25000　　　 5000要求：分別采用會計收益率法、回收期法、凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內含報酬率法比較兩方案的優(yōu)劣。 97[答案 ]會計收益率法：甲 =25000247。60000=%乙 =（ 45000+25000+5000） 247。3247。60000=%回收期法：甲 =60000247。25000=（年）乙 =1+（ 6000045000） 247。（ 7000045000） =（年）凈現(xiàn)值法：甲 =25000（ P/A， 10% ， 3） 60000=2150（元）乙 =45000（ P/S， 10% ， 1） +25000（ P/S， 10% ， 2） +5000（ P/S， 10% ， 3） 60000=5310（元）98現(xiàn)值指數(shù)法：甲 =25000（ P/A， 10% ， 3） 247。60000=乙 =[45000（ P/S， 10% ， 1） +25000（ P/S， 10% ，2） +5000（ P/S， 10% ， 3） ]247。60000=內含報酬率法：甲 =% （過程略）乙 =% （過程略）99 [例 1]某公司擬購入一臺設備以擴充生產能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設備無殘值， 5年中每年銷售收人為 600元，每年付現(xiàn)成本為 200元。乙方案需投資 1200元，用直線法計提折 l日，使用后殘值為 200元，使用壽命也為 5年， 5年中每年銷售收入為 500元，付現(xiàn)成本第一年為 300元，以后逐年增加修理費 40元，另外墊支營運資金 300元。假設所得稅率為 40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。先計算兩個方案每年折舊額 : 甲方案每年折舊額 =1000／ 5=200(元 ) 乙方案每年折舊額 =（ 1200200）／ 5=200(元 ) 兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示： 100101投資項目現(xiàn)金流量計算表102 如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計算投資回收期要根據每年年末尚未收回的投資額確定。 利用上例資料，分別計算甲、乙兩方案的回收期。甲方案 NCF相等，故 甲方案回收期 =1000／ 320=(年 ) 乙方案 NCF不相等，則有： 投資回收期法易于理解，計算簡便，但存在明顯的缺點，即沒有考慮資金的時間價值，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評價、選擇有片面性。103 （ 2）平均報酬率。平均報酬率是投資項目壽命周期內的平均年投資報酬率，其常見的計算公式為 :計算甲、乙兩方案的平均報酬率如下：該法不受建設期長短、投資方式、回收額等影響。其缺點是無法利用現(xiàn)金流量信息，但計算簡單，可以作為方案評價的輔助性手段。 104 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 :在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時采納，為負時不采納 。在多個備進方案的互斥選擇決策中，應選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。利用上例資料計算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下： 105獲利指數(shù)決策規(guī)則 :在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于 l時采納，否則拒絕 。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采納獲利指數(shù)超過 1最多的投資項目。利用上例資料計算獲利指數(shù)如下：兩方案獲利指數(shù)都大于 l，故兩方案都可進行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應采用甲方案。 106計算甲、乙兩方案的內含報酬率。甲方案 NcP相等，因而，可采用如下方法：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與上 125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù) 18%一 20%之間，現(xiàn)用插值法計算如下107x/2= 甲方案的內部報酬率為 18%+%=%