【文章內(nèi)容簡介】 利 /總股價 +股利增長率　　 =每股股利 /股價 +股利增長率55（三）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計算公式為： 56東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育管理會計第三十 講主講教師： 吳斌57計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。 任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的。在籌資決策時，僅掌握個別資本成本是不夠的，需要計算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權(quán)平均的方法計算出來的。即以個別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，計算求得的。 58例題見教材 P33734359四、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流的概念投資項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)作過程中由項(xiàng)目直接引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量60現(xiàn)金流的概念例：某人今天購買了 100萬元一年期國債，年利率 3% 。其投資的現(xiàn)金流為：61現(xiàn)金流的概念例：某人現(xiàn)在有 100萬元打算購買設(shè)備生產(chǎn)某種產(chǎn)品。預(yù)計該產(chǎn)品年收入為 50萬元，年支出為 30萬元，一年后出售設(shè)備可得收入 85萬元。該投資的現(xiàn)金流為：62(二 )現(xiàn)金流量的估算 1．現(xiàn)金流入量的估算?！?　 (1)營業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量進(jìn)行估算?！?　 (2)新建項(xiàng)目在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值，可直接按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率估算；更新改造項(xiàng)目則需要估算：舊設(shè)備在建設(shè)起點(diǎn)的變現(xiàn)價值，并分析估算新固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)的余值?！　?(3)回收流動資金的估算。假定在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。 632．現(xiàn)金流出量的估算。 (1)固定資產(chǎn)投資：應(yīng)按有關(guān)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。(2)為估算固定資產(chǎn)的折舊，需要按下式估算固定資產(chǎn)原值：固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化利息建設(shè)期資本化利息可根據(jù)建設(shè)期的長期借款本金、建設(shè)期和借款利息率按復(fù)利方法計算。(3)流動資金投資。經(jīng)營期某年流動資金需用額 =該年流動資產(chǎn)需用額 —該年流動負(fù)債需用額 642．現(xiàn)金流出量的估算。 本年流動資金增加額 =本年流動資金需用額 — 截止上年末的流動資金占用額其中經(jīng)營成本的估算應(yīng)按照下式進(jìn)行：某年經(jīng)營成本 =該年總成本費(fèi)用 — 該年折舊額 — 該年攤銷額 —該年利息支出其中：項(xiàng)目每年總成本費(fèi)用可按經(jīng)營期內(nèi)一個標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計消耗水平進(jìn)行測算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資，以及這些項(xiàng)目的折舊或攤銷年限進(jìn)行估算；利息支出為已知數(shù)。節(jié)約的經(jīng)營成本應(yīng)計入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而不列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。新建項(xiàng)目通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。 65凈現(xiàn)金流量的確定 (一 )凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量 (NCF)是指一定時期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。在這里，一定時期有時是一年，有時是整個項(xiàng)目持續(xù)期。凈現(xiàn)金流量的理論計算公式為：某年凈現(xiàn)金流量 =該年現(xiàn)金流入量 — 該年現(xiàn)金流出量　　　　66（三）現(xiàn)金流的計算例題見教材 P34567工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算例：某項(xiàng)目預(yù)計固定資產(chǎn)投資 5,000萬元，流動資金1,000萬元，項(xiàng)目當(dāng)年建成投產(chǎn)，預(yù)計項(xiàng)目壽命期為5年。項(xiàng)目壽命期各年產(chǎn)品的銷售收入為 3,000萬元，年操作費(fèi) 640萬元，年銷售稅金 60萬元。固定資產(chǎn)投資全部形成固定資產(chǎn)原值，采用直線法折舊，折舊年限為 5年，凈殘值率為 4% 。所得稅稅率為 33%。計算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。68工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算年總成本費(fèi)用 =操作費(fèi) +折舊 =640+960=1,600年利潤 =銷售收入 總成本費(fèi)用 銷售稅金 =3,0001,600– 60=1,340年所得稅 =1,34033%=69工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算70現(xiàn)金流量計算需注意的幾個問題增量現(xiàn)金流項(xiàng)目的現(xiàn)金流一定是增量現(xiàn)金流。沉沒成本沉沒成本是指過去發(fā)生的，與當(dāng)前決策沒有直接關(guān)系的成本。沉沒成本不應(yīng)作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流。機(jī)會成本將具有多種用途的有限資源投入到項(xiàng)目中而損失的用于其他投資機(jī)會所能獲得的收益。機(jī)會成本應(yīng)該作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流。71投資決策時，應(yīng)重點(diǎn)考慮現(xiàn)金流量而非利潤。與貨幣時間價值一樣，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量也是進(jìn)行投資決策，計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的基礎(chǔ)， 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊，因此，增加的現(xiàn)金流入來自兩部分：利潤與折舊。注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本：沉入成本、過去成本、賬面成本往往是非相關(guān)成本。注意投資決策時采用現(xiàn)金流量而非利潤的原因。72東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育管理會計第三十一 講主講教師： 吳斌73第三節(jié) 投資決策分析最常用的專門方法一、概述74二、凈現(xiàn)值法概念：所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值，就是將所有未來現(xiàn)金流入和流出都按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后計算它們的差額。計算公式：凈現(xiàn)值（ NPV） =現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值。75貼現(xiàn)率的選擇：凈現(xiàn)值法的應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種方法是根據(jù)公司要求的最低資金利用率來確定。凈現(xiàn)值的運(yùn)用：凈現(xiàn)值 ﹥ 0，投資項(xiàng)目報酬率 ﹥ 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值 =0，投資項(xiàng)目報酬率 =預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值 ﹤ 0，投資項(xiàng)目報酬率 ﹤ 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。76優(yōu)缺點(diǎn)：具有廣泛的適用性，但確定貼現(xiàn)率比較困難，不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目，凈現(xiàn)值不等，不便于排序。77案例及其運(yùn)用見教材 P35035578例題某廠只生產(chǎn)甲產(chǎn)品，為了增加產(chǎn)量，打算購買一設(shè)備，其買價為 100000元，安裝費(fèi) 20230元，預(yù)計可用 4年，殘值為 40000元，每年稅后利潤為 30000元，該廠規(guī)定投資報酬率至少要達(dá)到 12% ，為應(yīng)否購買此設(shè)備？（凈現(xiàn)值法） [答案 ]年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =30000+（ 12023040000） 247。4=50000凈現(xiàn)值 =50000（ P/A， 12% ， 4） +40000（ P/S， 12%， 4） 120230=57290〉 0所以應(yīng)購買該設(shè)備。 79三、現(xiàn)值指數(shù)法概念： 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益一成本比率等。 計算公式：現(xiàn)值指數(shù)（ PI） =∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值 /∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值80（ 3）現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用：現(xiàn)值指數(shù) l，投資項(xiàng)目報酬率 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù) =l，投資項(xiàng)目報酬率 =預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù) l，投資項(xiàng)目報酬率 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。81優(yōu)缺點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模項(xiàng)目比較的問題，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益；但選擇不同的貼現(xiàn)率，各方案的優(yōu)先次序會變化。 82案例及其運(yùn)用見教材 P35635983四、內(nèi)含報酬率法： 概念：所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。84內(nèi)含報酬率（ IRR）的計算，主要有兩種方法：① 逐步測試法 ，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。計算方法是，先估計一個貼現(xiàn)率， 用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。② 年金法 ，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定，不需要進(jìn)行逐步測試。85內(nèi)含報酬率法的運(yùn)用：IRR必要報酬率，方案可行； IRR必要報酬率，方案不可行；如果存在多個獨(dú)立投資機(jī)會，則 IRR大的優(yōu)先。86內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值比較：內(nèi)含報酬率是相對數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)。在評價方案時要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案。87內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較：都是根據(jù)相對比率來評價方案?，F(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設(shè)定一個適合的貼現(xiàn)率，以便計算現(xiàn)值；內(nèi)含報酬率法，不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個切合實(shí)際的資金成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。 88案例及其運(yùn)用見教材 P36236789五、回收期法 概念：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流出累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。90計算方法：公式法：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時采用?；厥掌?=原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量累計法：每年現(xiàn)金凈流入量不等，或原始投資是分次投入時采用。91優(yōu)缺點(diǎn)：計算簡便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。 92東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育管理會計第三十二 講主講教師： 吳斌93案例及其運(yùn)用見教材 P36937094六、平均投資報酬率法 （ 1）概念：按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。（ 2）計算公式：平均投資報酬率 =年平均凈收益 /原始投資額（ 3）優(yōu)缺點(diǎn)：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。 95案例及其運(yùn)用見教材 P37137496某公司擬建一工程項(xiàng)目，原始投資額為 60000元，現(xiàn)有甲、乙兩方案，資本成本為 10% ，各方案的現(xiàn)金凈流入量如下所示：　　　　　　　　　年 份 　　方案甲 　　方案乙　　　　　　　　　　 1　　　 25000　　　 45000　　　　　　　　　　 2　　　 25000　　　 25000　　　　　　　　　　 3　　　 25000　　　 5000要求：分別采用會計收益率法、回收期法、凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法比較兩方案的優(yōu)劣。 97[答案 ]會計收益率法：甲 =25000247。60000=%乙 =（ 45000+25000+5000） 247。3247。60000=%回收期法：甲 =60000247。25000=（年）乙 =1+（ 6000045000） 247。（ 7000045000） =（年）凈現(xiàn)值法：甲 =25000（ P/A， 10% ， 3） 60000=2150（元）乙 =45000（ P/S， 10% ， 1） +25000（ P/S， 10% ， 2） +5000（ P/S， 10% ， 3） 60000=5310（元）98現(xiàn)值指數(shù)法：甲 =25000（ P/A， 10% ， 3） 247。60000=乙 =[45000（ P/S， 10% ， 1） +25000（ P/S， 10% ，2） +5000（ P/S， 10% ， 3） ]247。60000=內(nèi)含報酬率法：甲 =% （過程略）乙 =% （過程略）99 [例 1]某公司擬購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值， 5年中每年銷售收人為 600元，每年付現(xiàn)成本為 200元。乙方案需投資 1200元，用直線法計提折 l日，使用后殘值為 200元，使用壽命也為 5年， 5年中每年銷售收入為 500元，付現(xiàn)成本第一年為 300元，以后逐年增加修理費(fèi) 40元，另外墊支營運(yùn)資金 300元。假設(shè)所得稅率為 40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。先計算兩個方案每年折舊額 : 甲方案每年折舊額 =1000／ 5=200(元 ) 乙方案每年折舊額 =（ 1200200）／ 5=200(元 ) 兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示： 100101投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算表102 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定。 利用上例資料，分別計算甲、乙兩方案的回收期。甲方案 NCF相等，故 甲方案回收期 =1000／ 320=(年 ) 乙方案 NCF不相等，則有： 投資回收期法易于理解，計算簡便，但存在明顯的缺點(diǎn)，即沒有考慮資金的時間價值，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評價、選擇有片面性。103 （ 2）平均報酬率。平均報酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資報酬率，其常見的計算公式為 :計算甲、乙兩方案的平均報酬率如下：該法不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額等影響。其缺點(diǎn)是無法利用現(xiàn)金流量信息，但計算簡單，可以作為方案評價的輔助性手段。 104 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 :在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時采納，為負(fù)時不采納 。在多個備進(jìn)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。利用上例資料計算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下： 105獲利指數(shù)決策規(guī)則 :在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于 l時采納，否則拒絕 。在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采納獲利指數(shù)超過 1最多的投資項(xiàng)目。利用上例資料計算獲利指數(shù)如下：兩方案獲利指數(shù)都大于 l，故兩方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。 106計算甲、乙兩方案的內(nèi)含報酬率。甲方案 NcP相等，因而，可采用如下方法：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與上 125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù) 18%一 20%之間，現(xiàn)用插值法計算如下107x/2= 甲方案的內(nèi)部報酬率為 18%+%=%