【文章內(nèi)容簡介】 還投資資本、利的能力 凈現(xiàn)值法和內(nèi)部回報率的比較 1. 當評價單個或互相獨立的投資方案時，兩種方法的評價結(jié)果總是一致 46 2. 當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發(fā)生矛盾。表 8— 11 當發(fā)生矛盾時，宜使用凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)金效益（元） 方案 A 方案 B 年 份 1 2 3 9 000 7 000 5 000 0 6 000 18 000 內(nèi)部回報率 凈現(xiàn)值 21% 2 723 19% 3 482 47 第 6節(jié) 投資決策原理和方法的應(yīng)用 48 怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 ? 當投資的邊際內(nèi)部回報率等于它的邊際資金成本時，投資量能使企業(yè)利潤最大。 圖 8— 3 49 圖 8— 4 50 在資金有限的情況下，投資方案的選擇 已知 A公司各投資方案的數(shù)據(jù)如表 8— 12所列。表 8— 12 假定 A公司只有可用的資金 50萬元，問它選用哪幾個投資方案，才能使 A公司獲利最大 ? 方案 凈現(xiàn)金投資量 （萬元） 凈現(xiàn)值（萬元） （貼現(xiàn)率為 10 %） 內(nèi)部回報率 （ %） 1 2 3 4 5 6 40 25 10 5 51 例 8— 14 解：在例 8— 14中，不大于 50萬元的投資組合及其凈現(xiàn)值如下： 方 案 凈現(xiàn)值（萬元） 1， 3 2， 3， 4， 5 1， 4 1， 5 從這些組的凈現(xiàn)值看，把方案 2， 3， 4， 5組合起來可得凈現(xiàn)值 ，為最大。所以 2， 3， 4， 5方案的組合為最優(yōu)。 52 壽命不同的投資方案怎樣比較 [例 8— 15] 有兩個方案。方案 A：投資 100 000元購買設(shè)備，壽命 2年，凈現(xiàn)值為 10 000元；方案 B：也投資 10 000元購買設(shè)備，壽命 6年，凈現(xiàn)值也是 10 000 元。這兩個方案盡管凈現(xiàn)值相等，但方案 A明顯優(yōu)于方案 B。 53 圖 8— 5 54 10 000元 10 000元 10 000元 10 000元 10 000元 10 000元 1. 最小共同壽命法（比較總凈現(xiàn)值） 在例 8— 15中， 方案 A的總凈現(xiàn)值（資金成本為 10%） =10 000+10 000／（ 1+10%)178。+ 10 000／（ 1+10 %)4=10 000+10 000 + 10 000 =2 5090（元） 方案 B的總凈現(xiàn)值 =10 000（元） 2 059010 000，所以應(yīng)選方案 A。 2. 凈現(xiàn)值年金化法 （比較年金大小） 年金 =總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù) （ i， n） 方案 A：凈現(xiàn)值的年金 = 10 000/=5760（元） 方案 B：凈現(xiàn)值的年金 = 10 000/=2296（元） 由于 57602296，所以方案 A優(yōu)于方案 B。 55 圖 86 56 0 5760 5760 5760 5760 5760 5760（元） 0 2296 2296 2296 2296 2296 2296（元） 是否更新設(shè)備 ? [例 8— 16] 假設(shè)新設(shè)備的買價為 84 000元，運費為 2 000元，安裝費為 5 000元，經(jīng)濟壽命為 10年； 10年后的殘值為 1 500元，清理費用為 500元；使用時每年可比舊設(shè)備節(jié)約原料 2 000元，人工 2 500元，每年因質(zhì)優(yōu)價高可增加銷售收入 3 500元。舊設(shè)備的賬面價值為 32 000元，剩余壽命為 4年， 4年后殘值與清理費用相等；目前出售可得 40 000元。使用新設(shè)備的后 6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為 18 000元。資金成本為 10 %，所得稅率為 40 %。 問：是否應(yīng)該用這個新設(shè)備來替換舊設(shè)備 ? 解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（ 84 000+2 000+5 000） 40 000=51 000（元）（舊設(shè)備的賬面價值 32 000元是沉沒成本。） 前 4年每年折舊的增加量 =［（ 84 000+2 000+5 000） （ 1 500500）］ / 1032 000/4=1 000（元） 前 4年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（ NCB′ ）為： NCB ′= （ Δ S Δ CΔ D）（ 1 t） +Δ D =（ 3 500+4 5001 000）（ ） +1 000 =5 200（元） 第 10年末殘值的增加量 =1 500500=1 000（元） 57 表 813 項目 0 1～ 4 5～ 9 10 凈現(xiàn)金投資量 稅后凈現(xiàn)金效益量 殘值增加量 51 000 +5 200 +18 000 +18 000 +1 000 58 年末 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計算因設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)值如下 : NPV = 51 000+5 200 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10 %， 4） +18 000 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10 %， 6） 現(xiàn)值系數(shù) （ 10 %， 4） +1 000 現(xiàn)值系數(shù) （ 10 %， 10） = 51 000+5 200 +18 000 +1 000 =19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 59 企業(yè)兼并的動機 1. 用兼并方法擴大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風險小、籌資方便 2. 能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu) 3. 減少企業(yè)風險 4. 改進管理 5. 生產(chǎn)要素可以互補和共享 60 怎樣確定企業(yè)兼并的價格 ? 怎樣確定收購方可以接受的最高價格 最高價格應(yīng)等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。 61 [例 8— 17] 假定企業(yè) A打算收購企業(yè) B，預(yù)期收購后，企業(yè) A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化 (見表 8— 14)。 62 表 8— 14 63 假定收購企業(yè) B既不增加，也不減少企業(yè) A原來的風險程度，企業(yè) A的平均加權(quán)資金成本 15%，在兼并后仍然適用。問：企業(yè)