某公司長(zhǎng)期投資決策管理研究(編輯修改稿)
2025-01-25 13:29 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 兩個(gè)投資機(jī)會(huì)： t=0 t=1 NPV IRR 項(xiàng)目 1 50% 項(xiàng)目 2 10 11 10% 如何選擇？ 《公司理財(cái)》第七章 對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià) ? 與凈現(xiàn)值法相同 ， 內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法 ? 內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念 ， 因而比較符合管理者的思考習(xí)慣 ， 容易被他們接受 。 ? 內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ， 即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 。 ? 內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是 項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本 。 ? 當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。 《公司理財(cái)》第七章 資本預(yù)算特例 ? 綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià) – 投資限額問(wèn)題 – 壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià) 《公司理財(cái)》第七章 資本限額例 ? 假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 C 初始投資額（元） 1000 500 500 第 1 年末現(xiàn)金流（元） 800 200 100 第 2 年末現(xiàn)金流（元） 500 510 700 項(xiàng)目貼現(xiàn)率 10% 10% 10% 項(xiàng)目 NPV （元） 獲利指數(shù) 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。 ? 公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目 C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值） ? 但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問(wèn)題，但沒(méi)有考慮到未來(lái)的投資需求。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 假設(shè)公司當(dāng)前有 1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目 B和 C。但如果明年還有 1000元的資本，而且明年還有項(xiàng)目 D可以投資，它需要1800元的初始投資，可以為企業(yè)創(chuàng)造 400元的凈現(xiàn)值。 ? 現(xiàn)在重新考慮項(xiàng)目 A、 B和 C的選擇問(wèn)題。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來(lái)的投資計(jì)劃。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果選擇項(xiàng)目 B和 C投資 ， 第 2年可以為公司創(chuàng)造 300元的現(xiàn)金流量 ， 但是屆時(shí)公司只有 1300元 （ 300+1000） 的現(xiàn)金 ， 不夠項(xiàng)目 D 1800元的投資需求 ， 只好將其放棄 。 ? 如果選擇項(xiàng)目 A投資，在第 2年可以創(chuàng)造 800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有 1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目 D。而投資項(xiàng)目 A和 D的 NPV之和為 （ +400），高于投資項(xiàng)目 B和 C的 NPV之和（ ）。 《公司理財(cái)》第七章 壽命期不同例 ? 當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可比的問(wèn)題。 – 重復(fù)投資法 – 約當(dāng)年度成本法 《公司理財(cái)》第七章 重復(fù)投資法 ? NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 ? 而后者重復(fù)投資 2次后的總凈現(xiàn)值為 ? NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 ? 在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總 NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。 《公司理財(cái)》第七章 約當(dāng)年度成本法 ? 當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長(zhǎng)時(shí)，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實(shí)際時(shí)，則可以用約當(dāng)年度成本法進(jìn)行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項(xiàng)目。 ? 所謂約當(dāng)年度成本，是指將某項(xiàng)投資在整個(gè)壽命期間各年現(xiàn)金成本的現(xiàn)值之和折算成的等額年金。 《公司理財(cái)》第七章 約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法 ? 估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和 TC， ? 利用等額年金現(xiàn)值公式得到與 TC對(duì)應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。 – 其中 r為貼現(xiàn)率 ??????????1)1()1(nnrrrTC約當(dāng)年度成本《公司理財(cái)》第七章 例 ? 假設(shè)恒利公司正考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器 A或 B可供其選擇，機(jī)器 A購(gòu)買(mǎi)和安裝成本為 49000元，壽命期為 5年，機(jī)器 B使用年限為 10年，但購(gòu)買(mǎi)和安裝成本為 72023元。公司應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)哪一種設(shè)備呢？ 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 機(jī)器 A以直線(xiàn)法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?4000元 ， 則其每年折舊額為 9000元 。 第 5年末 ， 恒利公司預(yù)期能以 10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器 A， 相關(guān)稅率為 40%， 在期望的生產(chǎn)水平下 ， 機(jī)器 A的年?duì)I業(yè)成本為 25000元 。 項(xiàng)目的資本成本為 12%。 年 項(xiàng)目 CFBT CFAT PV （ 12% ） 0 1~5 1~5 5 I 0 Δ E 折舊 殘值 49000 25000/ 年 900 0/ 年 10000 （ B=4000 ） 49000 15000/ 年 3600/ 年 76 00 49000 54072 12977 4321 ———— 8 5 7 8 3??TC 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 機(jī)器 B將在 8年內(nèi)以直線(xiàn)法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?， 所以前 8年每年折舊額為9000元 （ =72023/8） ， 最后兩年為 0。 預(yù)期機(jī)器 B在第 6年末需耗資 18000元進(jìn)行大修理 ， 這部分成本將予以費(fèi)用化 。 恒利公司預(yù)期第 10年末機(jī)器 B報(bào)廢時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格將等于它的搬運(yùn)和清理費(fèi) 。 機(jī)器 B的年?duì)I業(yè)成本為 24000元 。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) 機(jī)器 A的約當(dāng)年度成本為 23797元 機(jī)器 B的約當(dāng)年度成本為 24946元 《公司理財(cái)》第七章 第二節(jié) 投資決策方法應(yīng)用與推廣 一 、 敏感性分析 二 、 情景分析 三 、 決策樹(shù)分析 四 、 期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用 五 、 修正現(xiàn)值法 《公司理財(cái)》第七章 一、 敏感性分析 《公司理財(cái)》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴(lài)于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。 ? 忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì) ? 導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺(jué)”
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