資本資產(chǎn)定價(jià)模型ppt課件-資料下載頁
2025-01-17 08:56本頁面
【正文】 值）的情況下?lián)碛斜染鉅顟B(tài)高的期望收益率。證券市場線右下方的資產(chǎn)屬于價(jià)值被高估的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在承擔(dān)了 相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下卻無法達(dá)到均衡狀態(tài)時的期望收益率。 ?第三，資本市場線（ CML）描述的是 有效組合 期望收益與總風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）之間的關(guān)系。因此，在資本市場線上的 點(diǎn)就是效率組合，它和市場是否達(dá)到均衡無關(guān)。 而證券市場線描述的是 市場均衡時資產(chǎn)或資產(chǎn)組合 的期望收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)（ Beta）之間的關(guān)系。不管資產(chǎn)組合是否是效率組合，只要市場達(dá)到均衡這個關(guān)系就一定成立。 因此，在證券市場線上的點(diǎn)不一定在資本市場線上；而當(dāng)市場達(dá)到均衡時，在資本市場線上的點(diǎn)一定在證券市場線上。 三、證券市場線與非均衡定價(jià) “合理定價(jià)”的證券 一定會落在證券市場線上，這樣，它的期望收益才會與其具有的風(fēng)險(xiǎn)匹配；如果證券位于證券市場線的 上方或下方 ，則表明證券市場處于 非均衡狀態(tài)。 證券市場線 左上方的的資產(chǎn)屬于價(jià)值被低估的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在相同風(fēng)險(xiǎn)（ Beta值）的情況下?lián)碛斜染鉅顟B(tài)高的期望收益率。證券市場線右下方的資產(chǎn)屬于價(jià)值被高估 的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在承擔(dān)了 相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下卻無法達(dá)到均衡狀態(tài)時的期望收益率。 ５ .５ 資本市場線與證券市場線 E(r) 15% SML ? rM=11% rf=3% ５ .５ 資本市場線與證券市場線 E(rｉ )=rｆ +βｉ (E(rM)— rｆ ) Ｅ＝３ %+（１１％－ ３％）＝１３％ １ 5％ 低估還是高估？為什么？ 教材 121頁習(xí)題 4 E(r) SML ? E（ ri） =11% rf=5% rM=10% 教材 122頁習(xí)題 5－ 6 E(r) 20% SML ? rM=15% rf=5% E(r) SML ? rM=15% rf=7% ?什么是市場組合 M？ 當(dāng)我們把所有個人投資者的資產(chǎn)組合加總起來的時候，借與貸將相互抵消，加總的 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合價(jià)值等于整個經(jīng)濟(jì)中全部財(cái)富的價(jià)值 。其中，每個股票在該組合中的比例等于該股票的市值占所有股票市值的比例。 這一資產(chǎn)組合就是市場資產(chǎn)組合，記為 M。 ?為什么投資者都要持有相同的組合？ 由于 CAPM假設(shè)認(rèn)為，所有投資者都將按照 Markowtiz的均值－方差模型 進(jìn)行投資組合的選擇，而且他們的投資期限與投資信念都相同，因此，他們必然會 選擇相同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。 ?投資者持有的組合為什么就是市場組合？ 投資者持有的組合必然是市場組合這是市場價(jià)格調(diào)整的結(jié)果。如果投資者持有的最優(yōu)資產(chǎn)組合中不包括某只股票 X。這就意味著市場中所有投資者對該股票的需求都為零，因此，該股票的價(jià)格將會下跌，當(dāng)股價(jià)變得異常低廉時，它對投資者的吸引力就會相當(dāng)大。最終，投資者會將該股票吸納到最優(yōu)股票的資產(chǎn)組合中。因此， 價(jià)格的動態(tài)調(diào)整保證了所有股票都能進(jìn)入最優(yōu)資產(chǎn)組合中，問題只在于以什么價(jià)位進(jìn)入。 CAPM的實(shí)證檢驗(yàn) 如果資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，資產(chǎn)的收益率與 Beta值之間就會滿足如下關(guān)系： 第一，在一個有效的資產(chǎn)組合 m中，資產(chǎn) i的期望收益率與該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo) βi之間是線性的， βi 的平方項(xiàng)對期望收益率的解釋能力不顯著。 第二，資產(chǎn) i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全由 度量。換句話說，除了市場因素之外，沒有其他因素對資產(chǎn) i的期望收益率有邊際解釋能力。 第三，對于一個由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者構(gòu)成的市場來說，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，期望收益率就越大。這就意味著對應(yīng)的系數(shù)符號為正，或者說市場組合的期望收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率。 01i i iR a a ??? ? ?用橫截面的平均資產(chǎn)收益率與相應(yīng)資產(chǎn)的 β 值進(jìn)行回歸，即 ?對于單個資產(chǎn) β 值的估計(jì)往往不夠準(zhǔn)確。 ?回歸的殘差 ε 中往往包含相同的波動源，例如行業(yè)因素 。 圖 54 β 的測量誤差 當(dāng) CAPM成立的時候，我們能夠有如下結(jié)論： （ 1）期望收益率與 β 之間是線性關(guān)系， β 的平方及其高階項(xiàng)對期望收益率的解釋能力不顯著。 （ 2） β 是解釋資產(chǎn)回報(bào)率惟一的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。非 β 風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)回報(bào)率的解釋能力不顯著。 （ 3）當(dāng)我們用 β 對期望收益率進(jìn)行回歸時，截距項(xiàng)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差應(yīng)該不顯著異于零。 （ 4）由于市場組合承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平要超過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此，長期來看市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要大于零，即 β 系數(shù)的估計(jì)值應(yīng)該為一正值。 CAPM的檢驗(yàn)方程 : 20 1 2 3it t t i t i t i itRs? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?iis ??其 中 ， 為 非 風(fēng) 險(xiǎn) 水 平 ， 為 殘 差 項(xiàng) 。Fama和 MacBeth（ 1972） 市場組合的回報(bào)率為 每個證券的 β 值等于 證券 i的回報(bào)率寫成如下兩部分 是證券 i的回報(bào)率中受市場因素影響的部分， 是與市場因素?zé)o關(guān)的部分。 回歸方程： 歸所得的殘差項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差（或者方差）就可以作為非 β 風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo) 。 M1R= N iiiwR??c o v ( , )v a r ( )iMiMRRR? ?it i mt itR b R ???i mtbR it?2v a r ( ) v a r ( ) v a r ( )it i m t itR b R ?? ? ?it i i m t itR a b R ?? ? ?is
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