資本資產定價模型ppt課件-資料下載頁
2025-01-17 08:56本頁面
【正文】 值）的情況下?lián)碛斜染鉅顟B(tài)高的期望收益率。證券市場線右下方的資產屬于價值被高估的資產，這些資產在承擔了 相同風險的情況下卻無法達到均衡狀態(tài)時的期望收益率。 ?第三，資本市場線（ CML）描述的是 有效組合 期望收益與總風險（標準差）之間的關系。因此，在資本市場線上的 點就是效率組合，它和市場是否達到均衡無關。 而證券市場線描述的是 市場均衡時資產或資產組合 的期望收益率與其系統(tǒng)性風（ Beta）之間的關系。不管資產組合是否是效率組合，只要市場達到均衡這個關系就一定成立。 因此，在證券市場線上的點不一定在資本市場線上；而當市場達到均衡時，在資本市場線上的點一定在證券市場線上。 三、證券市場線與非均衡定價 “合理定價”的證券 一定會落在證券市場線上，這樣，它的期望收益才會與其具有的風險匹配；如果證券位于證券市場線的 上方或下方 ，則表明證券市場處于 非均衡狀態(tài)。 證券市場線 左上方的的資產屬于價值被低估的資產，這些資產在相同風險（ Beta值）的情況下?lián)碛斜染鉅顟B(tài)高的期望收益率。證券市場線右下方的資產屬于價值被高估 的資產，這些資產在承擔了 相同風險的情況下卻無法達到均衡狀態(tài)時的期望收益率。 ５ .５ 資本市場線與證券市場線 E(r) 15% SML ? rM=11% rf=3% ５ .５ 資本市場線與證券市場線 E(rｉ )=rｆ +βｉ (E(rM)— rｆ ) Ｅ＝３ %+（１１％－ ３％）＝１３％ １ 5％ 低估還是高估？為什么？ 教材 121頁習題 4 E(r) SML ? E（ ri） =11% rf=5% rM=10% 教材 122頁習題 5－ 6 E(r) 20% SML ? rM=15% rf=5% E(r) SML ? rM=15% rf=7% ?什么是市場組合 M？ 當我們把所有個人投資者的資產組合加總起來的時候，借與貸將相互抵消，加總的 風險資產組合價值等于整個經濟中全部財富的價值 。其中，每個股票在該組合中的比例等于該股票的市值占所有股票市值的比例。 這一資產組合就是市場資產組合，記為 M。 ?為什么投資者都要持有相同的組合？ 由于 CAPM假設認為，所有投資者都將按照 Markowtiz的均值－方差模型 進行投資組合的選擇，而且他們的投資期限與投資信念都相同，因此，他們必然會 選擇相同的最優(yōu)風險組合。 ?投資者持有的組合為什么就是市場組合？ 投資者持有的組合必然是市場組合這是市場價格調整的結果。如果投資者持有的最優(yōu)資產組合中不包括某只股票 X。這就意味著市場中所有投資者對該股票的需求都為零，因此，該股票的價格將會下跌，當股價變得異常低廉時，它對投資者的吸引力就會相當大。最終，投資者會將該股票吸納到最優(yōu)股票的資產組合中。因此， 價格的動態(tài)調整保證了所有股票都能進入最優(yōu)資產組合中，問題只在于以什么價位進入。 CAPM的實證檢驗 如果資本資產定價模型成立，資產的收益率與 Beta值之間就會滿足如下關系： 第一，在一個有效的資產組合 m中，資產 i的期望收益率與該資產的風險度量指標 βi之間是線性的， βi 的平方項對期望收益率的解釋能力不顯著。 第二，資產 i的系統(tǒng)性風險完全由 度量。換句話說，除了市場因素之外，沒有其他因素對資產 i的期望收益率有邊際解釋能力。 第三，對于一個由風險規(guī)避投資者構成的市場來說，資產的風險水平越高，期望收益率就越大。這就意味著對應的系數符號為正，或者說市場組合的期望收益率大于無風險資產收益率。 01i i iR a a ??? ? ?用橫截面的平均資產收益率與相應資產的 β 值進行回歸，即 ?對于單個資產 β 值的估計往往不夠準確。 ?回歸的殘差 ε 中往往包含相同的波動源，例如行業(yè)因素 。 圖 54 β 的測量誤差 當 CAPM成立的時候，我們能夠有如下結論： （ 1）期望收益率與 β 之間是線性關系， β 的平方及其高階項對期望收益率的解釋能力不顯著。 （ 2） β 是解釋資產回報率惟一的風險指標。非 β 風險對資產回報率的解釋能力不顯著。 （ 3）當我們用 β 對期望收益率進行回歸時，截距項與無風險資產收益率的差應該不顯著異于零。 （ 4）由于市場組合承擔的風險水平要超過無風險資產，因此，長期來看市場組合的風險溢價要大于零，即 β 系數的估計值應該為一正值。 CAPM的檢驗方程 : 20 1 2 3it t t i t i t i itRs? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?iis ??其 中 ， 為 非 風 險 水 平 ， 為 殘 差 項 。Fama和 MacBeth（ 1972） 市場組合的回報率為 每個證券的 β 值等于 證券 i的回報率寫成如下兩部分 是證券 i的回報率中受市場因素影響的部分， 是與市場因素無關的部分。 回歸方程： 歸所得的殘差項的標準差（或者方差）就可以作為非 β 風險的度量指標 。 M1R= N iiiwR??c o v ( , )v a r ( )iMiMRRR? ?it i mt itR b R ???i mtbR it?2v a r ( ) v a r ( ) v a r ( )it i m t itR b R ?? ? ?it i i m t itR a b R ?? ? ?is
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