資本資產(chǎn)定價(jià)模型ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-13 08:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 險(xiǎn)資產(chǎn) ? 此時(shí)， 投資組合可行集就是通過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置線。 給定投資者的效用函數(shù)，我們可以通過描述不同效用水平下的無差異曲線，得到投資者的最優(yōu)投資組合。 ? 不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度是不同的，因而在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡也存在差異，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較高投資者而言，會(huì)將財(cái)富更多地投入到無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，從而獲得較低風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)組合。 ? ? 當(dāng)市場(chǎng)中存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，供投資者選擇的有效資產(chǎn)組合就是上圖中的 雙曲線上半部分的效率邊界。 隨著無差異曲線向左上方移動(dòng)， 兩者相切的切點(diǎn)即為最優(yōu)資產(chǎn)組合。 ? 不同投資者無差異曲線的形狀不同， 與效率邊界的切點(diǎn)位置也不同。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較高的投資者而言，他們會(huì)選擇效率邊界左側(cè)、風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)組合。 ? ? 當(dāng)市場(chǎng)存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)和兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資者會(huì) 在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行財(cái)富分配。 ? 在所有通過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置線中，與效率邊界相切的資本配置線在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下?lián)碛凶畲蟮钠谕找?，因此?duì)于所有的投資者來說，他們都會(huì)在這條資本配置線上進(jìn)行最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇。 最優(yōu)資產(chǎn)組合就是無差異曲線與資本配置線相切的點(diǎn) 。 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F可以與多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合可行域 中的任何一個(gè)組合進(jìn)行配置，新組合的可行域會(huì)發(fā)生變化。見下圖 : 四 、 可行域與有效邊界 ? 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的 新組合的可行域?yàn)閮蓷l射線之間的平面區(qū)域 ， 這兩條射線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的 邊緣相切 。 ? 根據(jù)均值 方差原則 ， 可以確定出 新組合的有效邊界為射線 FR。 五、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 ? 證券組合 R具有特別重要的意義 。 因?yàn)樗俏┮坏募任挥谠瓉淼?風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合可行域的有效邊緣上 ，又位于新的有效邊緣上的組合 ， 也就是說 ， （ 在共同偏好規(guī)則下 ） 對(duì)于任何一個(gè)投資者來說 ， 它都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中最好的一個(gè) ， 所以被稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 。 ? 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合可以利用數(shù)學(xué)方法確定 。 ５ .３最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 六、分離定理 ?分離定理（ Separation Theorem）： 當(dāng)市場(chǎng)中存在 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候，只要投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者 ，不管他具體的效用函數(shù)如何，他們選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都是一樣的， 也就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有效邊界相切的 P點(diǎn) 。投資者的效用函數(shù)或者說風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度只決定了他持有的 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 P的比例。 ?根據(jù)這一定理， 投資組合的選擇過程可以分為兩個(gè)階段： ?首先，投資者要根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益、方差以及協(xié)方差確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 ?之后，投資者在確定了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上， 根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度確定投資在最有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的比例 ，從而得到最終的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 ５ .4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假定 Sharpe, Lintner和 Mossin提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （ Capital Asset Pricing Model， CAPM） 一、 核心思想：?jiǎn)蝹€(gè)資產(chǎn)或者證券組合的 期望收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。 28 二、 CAPM的基本假設(shè)： ?（ 1）市場(chǎng)中存在大量的投資者， 每一個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有投資者財(cái)富總和來說是微不足道的。換句話說， 投資者是資產(chǎn)價(jià)格的接受者 ，單個(gè)投資者的交易行為無法影響資產(chǎn)價(jià)格。 ?（ 2）所有投資者都是理性的 ，追求資產(chǎn)組合的 收益最大化和方差最小化 。換句話說，他們都采用 Markowitz的資產(chǎn)組合選擇模型 進(jìn)行投資決策。 ?（ 3）在投資選擇過程中， 所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法都是一致的。 這樣以來，投資者關(guān)于證券收益率的概率分布期望是一致的。此外，我們還假設(shè)所有投資者擁有相同的投資期限。 ? 假設(shè)２意味著 任何一種證券或證券組合都可以用 EP— σP坐標(biāo)系中的一個(gè)點(diǎn)來表示。 ? 假設(shè)３意味著 在任意給定 n種證券后，投資者都將在同一條有效邊緣上選擇各自的證券組合，也就是說，投資者會(huì)傾向于持有同樣的（最優(yōu)）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 ? （ 4）投資者的交易對(duì)象 僅限于公開金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)。 ? （ 5）投資者可以在固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平上借入或者貸出任何額度的資產(chǎn)。 ? （ 6）市場(chǎng)中不存在證券交易費(fèi)用和稅收。 ５ .５資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線 一、資本市場(chǎng)線（ CML） 定義：資本市場(chǎng)線是 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)證券組合M的連線 ，它代表著市場(chǎng)均衡條件下的 有效邊界。 E(r) 資本市場(chǎng)線（ CML） E(rM) rf M CML ?m ? 資本市場(chǎng)線的方程式為： 式中 EP、 σP分別為有效組合 P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率， EM、 σM分別為市場(chǎng)組合 M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。 PMfMfPrrErrE ?????)()(５ .５ 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)線的含義： ? 有效組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間存在著一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系， 它由資本市場(chǎng)線提供完整描述。 ? 有效組合的 期望收益率 EP由以下兩個(gè)部分構(gòu)成 ：第一部分 rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是即期消費(fèi)的價(jià)格，通常被稱為資金的時(shí)間價(jià)值；第二部分是對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)， 通常稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ? 資本市場(chǎng)線的斜率反映了有效組合 的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的比例關(guān)系 ， 即風(fēng)險(xiǎn)增加能獲得多少期望收益獎(jiǎng)勵(lì) ， 或者 ，降低風(fēng)險(xiǎn)必須放棄多少期望收益 。 ?市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M不僅在有效邊界上，而且也是資本配置線(CAL)與有效邊界的切 點(diǎn)。 由于所有投資者都是采用 Markowitz 的均值－方
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