資本資產(chǎn)定價(jià)capm理論(編輯修改稿)
2025-02-04 19:06 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 his portfolio has to be M, the market portfolio. Our intention, however, is to demonstrate a connection between this result and its underpinnings, the equilibrating process that is fundamental to security market operation. 市場(chǎng)達(dá)到均衡的流程圖 給定一 組價(jià)格 1P證券組合 前沿 切點(diǎn)證券 組合 1T為 均衡 市場(chǎng)證券 組合 1M1T1T 1M1M不為 新價(jià)格 1T 1M 資本市場(chǎng)線 ? CAPM理論的思想是 ， 假設(shè)已知市場(chǎng)證券組合的回報(bào)率 ， 來給出任意證券或證券組合的回報(bào)率 。 在理論上 ， M不僅由普通股票而且由別的種類的投資 ， 例如 ，債券 、 優(yōu)先股 、 實(shí)地產(chǎn)等組成 。 但是 ，在實(shí)際中 ， 通常認(rèn)為 M僅由普通股票組成 。 –當(dāng) 大于 最小方差時(shí)，沒有投資者持有正的數(shù)量的市場(chǎng)證券組合，這也與市場(chǎng)均衡矛盾。所以，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，只有 小于最小方差。在直觀上，最小方差證券組合也具有風(fēng)險(xiǎn)，所以，它的期望回報(bào)率當(dāng)然應(yīng)該比無風(fēng)險(xiǎn)利率高。 frfrfr –有效證券組合的期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系如圖 51所示。有效證券組合由從 出發(fā)，經(jīng)過 M的射線構(gòu)成，這條線性有效集稱為資本市場(chǎng)線 (Capital Market Line，以后我們簡(jiǎn)稱為 CML). –它描述了市場(chǎng)均衡時(shí)，有效證券組合的期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，對(duì)應(yīng)的期望回報(bào)率也增加。其余的證券組合都落在這條直線之下。 – 圖 51 資本市場(chǎng)線 prp?frM?Mr M– CML的直線方程為 ? 這里 ， 和 表示有效證券組合的期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差 。 pMfMfprrrr ?? ???????? ???prp?? 例子： pppr ?? %4%%4%%4 ???????? ???–對(duì) CML直線方程的解釋：均衡證券市場(chǎng)的特征可以由兩個(gè)關(guān)鍵的數(shù)字來刻畫 。 ? 第一個(gè)是 CML直線方程的截距 ， 稱為 時(shí)間價(jià)值 ； ? 第二個(gè)是 CML直線方程的斜率 ， 稱為 風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值 。 它告訴我們 ， 當(dāng)有效證券組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差增加一個(gè)單位時(shí) ， 期望回報(bào)率應(yīng)該增加的數(shù)量 。 ? 從本質(zhì)來看 ， 證券市場(chǎng)為時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)的交易提供場(chǎng)所 ， 使得它們的價(jià)格由市場(chǎng)的供求關(guān)系決定 。 證券市場(chǎng)線 ? 證券風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量 –每個(gè)投資者持有市場(chǎng)證券組合，關(guān)注市場(chǎng)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因?yàn)樗鼪Q定資本市場(chǎng)線的斜率，從而決定投資者持有市場(chǎng)證券組合的數(shù)量。 –市場(chǎng)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于 ， 它和所有證券協(xié)方差的加權(quán)和再開平方 ， 這里的權(quán)等于各個(gè)證券在市場(chǎng)證券組合中所占的比例 。 211 1??????? ? ?? ?NiNjijjMiMM ????211122111 ?????? ???? ??????NjNjjMNMNjjjMMNjjjMM ????????? ?? ? 212211 NMNMMMMM ?????? ???? ?–從上式可以看出 ， 每個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)證券組合標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)依賴于其與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差 ， 從而 ， 衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的正確量是其與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差 。 這意味著 ， 與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差越大的證券 ， 給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成的風(fēng)險(xiǎn)也越大 ， 這種證券也應(yīng)該提供更高的回報(bào)率 。 –標(biāo)準(zhǔn)差大的證券給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成的風(fēng)險(xiǎn)不一定比標(biāo)準(zhǔn)差小的證券造成的風(fēng)險(xiǎn)大 。 ? 某單個(gè)資產(chǎn)與包含該資產(chǎn)的市場(chǎng)證券組合的關(guān)系可以用下圖來表示 P?PrfrMi–在上圖中，單個(gè)證券 是市場(chǎng)證券組合 中的一個(gè)資產(chǎn)。考慮由資產(chǎn) 和組合 重新進(jìn)行組合后收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。假定投資在資產(chǎn) 的比例為 ，投資于組合 的比例為 iii ? ??1MMM–市場(chǎng)均衡時(shí)，下面的可行集是否可能？ P?Prfrig?M–市場(chǎng)均衡時(shí)，下面的可行集是否可能？ P?Prfrig?M–市場(chǎng)均衡時(shí)，只有下面的情形發(fā)生 P?Prfrig?M–曲線 與資本市場(chǎng)線切于 點(diǎn)。 ? 這樣的曲線是連續(xù)的、光滑的； ? 這樣的曲線一定過 點(diǎn)。 giM? MM–證券 與證券組合 的新組合的期望收益率為 –證券 與證券組合 的新組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 i? ? MiP rrr ?? ??? 1i? ? ? ? iMMiP ???????? ????? 121 2222MM–求 點(diǎn)的斜率，與有效集直線 的斜率相等 M Mrf –證券市場(chǎng)線 （ Security Market Line ， 簡(jiǎn)稱為 SML ）
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