數(shù)理金融學第3章資本資產(chǎn)定價模型(編輯修改稿)
2025-02-04 18:32 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的收益，則應該看多該證券，反之則看空。 ? SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能 在任何時候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風險了。 若當前證券的實際收益已經(jīng)高于證券市場線的收益則應該看空該證券，反之則看多。 ? 當然，從長期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率 —— 期望回報的意義。 投資學 第 6章 23 注 意 ? SML雖然是由 CML導出，但其意義不同 （ 1） CML給出的是市場組合與無風險證券構成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于 CML。 （ 2） SML給出的是單個證券或者組合的期望收益，它是一個有效市場給出的定價，但實際證券的收益可能偏離 SML。 ? 均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風險資產(chǎn)只能位于證券市場線上 . 投資學 第 6章 24 證券市場線與系統(tǒng)風險 設某種資產(chǎn) i的收益為 ( ) ( 3 )i f i m fr r r r?? ? ?設 ( ) ( 1 )i f i m f ir r r r??? ? ? ?則由（ 1）和（ 2）得到 ( ) 0 ( 2 )iE ? ?投資學 第 6章 25 22 2 22c ov 0( ) ( ) ( )0,1imii i m iimmrD r D r D????? ? ??????????若 （ ， ） ＝ ， 則除 了 無 風 險 資 產(chǎn) ， 任 何 資 產(chǎn)組 合 都 有 即 便 是 最 大 限分 散 風 險 的 市 場 組 合 ， 其 風 險仍 有由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風險與市場整體風險的相關關系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風險對資產(chǎn)的影響。 投資學 第 6章 26 投資組合的貝塔值公式 1i11c ov r , ) c ov r , )niiinm i minp i iir w rr w rw???????????證 明 ： 若 一 個 組 合 的 收 益 率 為則 （ （故 命 題 成 立 ， 證 畢 。命題 ：組合的貝塔值是組合中各個資產(chǎn)貝塔值的加權平均。 2212 2 2 2112 2 2 2111( ) , , c o v ( , ) 0c o v ( , ) 0 , 1 , 2 ..., 6 .4( ) ( ) ( )1()11( ) ( )i i i jimnp p m i iinni m iiinnimiiDwninD r D r D wwnnn???? ? ? ?????? ? ?? ? ??????? ? ??????????????證 明 ： 若 假 定， 由 命 題 可 知命題 ：系統(tǒng)風險無法通過分散化來消除。 投資學 第 6章 28 2 2 2 2112 2 2212211( ) ( ) ( )11()l i m ( )0,innp i miinimipmnDrnnnnnDr????? ? ?? ? ????????????????????由 于 故 無 法 通 過 以 資 產(chǎn) 組 合 的方 式 消 除 由 引 起 的 風 險 ， 即 無 法通 過 分 散 化 來 消 除 系 統(tǒng) 風 險 。系統(tǒng)風險 非 系統(tǒng)風險 投資學 第 6章 29 小 結 ? SML的 β表示資產(chǎn)的波動性與市場波動的關系，市場組合的 β＝ 1， 若 β＞ 1，則表明其波動大于市場，或者說由于市場波動導致證券比市場更大的波動，反之則反。 ? β衡量的風險是系統(tǒng)風險的， 系統(tǒng)風險無法通過分散化消除 。 ? 由于證券的期望收益是關于 β的線性函數(shù)，這表明 市場僅僅對系統(tǒng)風險進行補償 ，而對非系統(tǒng)風險不補償。 投資學 第 6章 30 證券風險概念的進一步拓展 1. 系統(tǒng)風險（ Systemic risk） ? 它是指由于公司外部、不為公司所預計和控制的因素造成的風險。通常表現(xiàn)為國家、地區(qū)性戰(zhàn)爭或騷亂（如 ，美國股市暴跌），全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國民經(jīng)濟嚴重衰退或不景氣，國家出臺不利于公司的宏觀經(jīng)濟調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。 ? 系統(tǒng)性風險事件一旦發(fā)生，將波及所有的證券，但是由于 β不同，不同的證券對此反應是不同，可見 β又反應某種證券的風險對整個市場風險的敏感度。
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