【正文】 投資學(xué) 第 6章 47 ? 對企業(yè) A而言，從企業(yè)自身看，它要選擇NPV最大的項目。 ?一般地，由于一種證券不可能與市場上所有證券之間都相互獨立，故系統(tǒng)風(fēng)險不為 0。 ? 均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風(fēng)險資產(chǎn)只能位于證券市場線上 . 投資學(xué) 第 6章 24 證券市場線與系統(tǒng)風(fēng)險 設(shè)某種資產(chǎn) i的收益為 ( ) ( 3 )i f i m fr r r r?? ? ?設(shè) ( ) ( 1 )i f i m f ir r r r??? ? ? ?則由（ 1）和（ 2）得到 ( ) 0 ( 2 )iE ? ?投資學(xué) 第 6章 25 22 2 22c ov 0( ) ( ) ( )0,1imii i m iimmrD r D r D????? ? ??????????若 （ ， ） ＝ ， 則除 了 無 風(fēng) 險 資 產(chǎn) ， 任 何 資 產(chǎn)組 合 都 有 即 便 是 最 大 限分 散 風(fēng) 險 的 市 場 組 合 ， 其 風(fēng) 險仍 有由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風(fēng)險與市場整體風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風(fēng)險對資產(chǎn)的影響。由 的定義，我們可以看到，衡量證券風(fēng)險的關(guān)鍵是該證券與市場組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。 ? 根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同的結(jié)構(gòu)的風(fēng)險基金（風(fēng)險資產(chǎn)組合）。 ? 將無風(fēng)險資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險資產(chǎn)組合（ 風(fēng)險基金 ）中，形成了一個無風(fēng)險資產(chǎn) +風(fēng)險基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。一種風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標準差是風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重與標準差的乘積。 投資學(xué) 第 6章 11 在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（ FM直線上的點）是市場組合 M與無風(fēng)險資產(chǎn) F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到 收益 無風(fēng)險收益率 F M 標準差 ,f p pmmrrr??其 中 ， 為 市 場 無 風(fēng) 險 收 益 率 ； 為 加 入 無 風(fēng) 險 資 產(chǎn)后 的 組 合 的 期 望 收 益 與 風(fēng) 險 ； 為 市 場 組 合 的 期 望收 益 與 風(fēng) 險 。 ? 如果 β值為 ，即表明該股票波動性要比市場大盤高 10％，說明該股票的風(fēng)險大于市場整體的風(fēng)險，當然它的收益也應(yīng)該大于市場收益，因此是進攻型證券。系統(tǒng)風(fēng)險 非 系統(tǒng)風(fēng)險 投資學(xué) 第 6章 29 小 結(jié) ? SML的 β表示資產(chǎn)的波動性與市場波動的關(guān)系，市場組合的 β＝ 1， 若 β＞ 1，則表明其波動大于市場，或者說由于市場波動導(dǎo)致證券比市場更大的波動，反之則反。 投資學(xué) 第 6章 36 ? 若所有的投資者信息成本相同（假定 2），都能獲得相同的信息，都將均方分析（假定 6）應(yīng)用于同樣廣泛的證券（假定 3和假定 4），在一個相同的計劃期內(nèi)計劃他們的最優(yōu)風(fēng)險投資組合（假定 1），投資順序內(nèi)容也相同（假定 6），且不考慮其他因素（假定 5），則他們必然達到 相同結(jié)構(gòu)的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 . 0 8 . 0 4. 0 0. 0 4. 0 8. 1 2 . 1 0 . 0 5 . 0 0 . 0 5 . 1 0R S HRSJR S J v s . R S H投資學(xué) 第 6章 52 Eviews 回歸結(jié)果 ? Estimation Command: ? ===================== ? LS RSJ C RSH ? Estimation Equation: ? ===================== ? RSJ = C(1) + C(2)*RSH ? Substituted Coefficients: ? ===================== ? RSJ = + *RSH 投資學(xué) 第 6章 53 個人練習(xí)題 1. 某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10％投資于收益率為 7％的無風(fēng)險資產(chǎn)，90％投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為 15％。 ? CML退化：投資者不得不在風(fēng)險資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。 投資學(xué) 第 6章 31 ? 系統(tǒng)風(fēng)險及其因素的特征： （ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險由共同一致的因素產(chǎn)生。 ? SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能 在任何時候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險了。 ? 命題 ：若市場投資組合是有效的，則任一資產(chǎn) i的期望收益滿足 2( ) ( )imi f m f f i m fmr r r r r r r???? ? ? ? ?投資學(xué) 第 6章 15