【正文】 投資學(xué) 第 6章 47 ? 對(duì)企業(yè) A而言，從企業(yè)自身看，它要選擇NPV最大的項(xiàng)目。 ?一般地，由于一種證券不可能與市場(chǎng)上所有證券之間都相互獨(dú)立，故系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不為 0。 ? 均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無(wú)效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上 . 投資學(xué) 第 6章 24 證券市場(chǎng)線與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 設(shè)某種資產(chǎn) i的收益為 ( ) ( 3 )i f i m fr r r r?? ? ?設(shè) ( ) ( 1 )i f i m f ir r r r??? ? ? ?則由（ 1）和（ 2）得到 ( ) 0 ( 2 )iE ? ?投資學(xué) 第 6章 25 22 2 22c ov 0( ) ( ) ( )0,1imii i m iimmrD r D r D????? ? ??????????若 （ ， ） ＝ ， 則除 了 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) ， 任 何 資 產(chǎn)組 合 都 有 即 便 是 最 大 限分 散 風(fēng) 險(xiǎn) 的 市 場(chǎng) 組 合 ， 其 風(fēng) 險(xiǎn)仍 有由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的影響。由 的定義，我們可以看到，衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。 ? 根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同的結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)基金（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）。 ? 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（ 風(fēng)險(xiǎn)基金 ）中，形成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) +風(fēng)險(xiǎn)基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。 投資學(xué) 第 6章 11 在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（ FM直線上的點(diǎn)）是市場(chǎng)組合 M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到 收益 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 F M 標(biāo)準(zhǔn)差 ,f p pmmrrr??其 中 ， 為 市 場(chǎng) 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 ； 為 加 入 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn)后 的 組 合 的 期 望 收 益 與 風(fēng) 險(xiǎn) ； 為 市 場(chǎng) 組 合 的 期 望收 益 與 風(fēng) 險(xiǎn) 。 ? 如果 β值為 ，即表明該股票波動(dòng)性要比市場(chǎng)大盤(pán)高 10％，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場(chǎng)收益，因此是進(jìn)攻型證券。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 投資學(xué) 第 6章 29 小 結(jié) ? SML的 β表示資產(chǎn)的波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，市場(chǎng)組合的 β＝ 1， 若 β＞ 1，則表明其波動(dòng)大于市場(chǎng)，或者說(shuō)由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券比市場(chǎng)更大的波動(dòng)，反之則反。 投資學(xué) 第 6章 36 ? 若所有的投資者信息成本相同（假定 2），都能獲得相同的信息，都將均方分析（假定 6）應(yīng)用于同樣廣泛的證券（假定 3和假定 4），在一個(gè)相同的計(jì)劃期內(nèi)計(jì)劃他們的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合（假定 1），投資順序內(nèi)容也相同（假定 6），且不考慮其他因素（假定 5），則他們必然達(dá)到 相同結(jié)構(gòu)的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 . 0 8 . 0 4. 0 0. 0 4. 0 8. 1 2 . 1 0 . 0 5 . 0 0 . 0 5 . 1 0R S HRSJR S J v s . R S H投資學(xué) 第 6章 52 Eviews 回歸結(jié)果 ? Estimation Command: ? ===================== ? LS RSJ C RSH ? Estimation Equation: ? ===================== ? RSJ = C(1) + C(2)*RSH ? Substituted Coefficients: ? ===================== ? RSJ = + *RSH 投資學(xué) 第 6章 53 個(gè)人練習(xí)題 1. 某基金下一年的投資計(jì)劃是：基金總額的10％投資于收益率為 7％的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，90％投資于一個(gè)市場(chǎng)組合，該組合的期望收益率為 15％。 ? CML退化：投資者不得不在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。 投資學(xué) 第 6章 31 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其因素的特征： （ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由共同一致的因素產(chǎn)生。 ? SML只是表明我們期望高貝塔的證券會(huì)獲得較高的收益，并不是說(shuō)高貝塔的證券總能 在任何時(shí)候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險(xiǎn)了。 ? 命題 ：若市場(chǎng)投資組合是有效的，則任一資產(chǎn) i的期望收益滿足 2( ) ( )imi f m f f i m fmr r r r r r r???? ? ? ? ?投資學(xué) 第 6章 15