【正文】 的10％投資于收益率為 7％的無風險資產(chǎn)，90％投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為 15％。例如，經(jīng)紀人索要的保證金貸款利率就高于國庫券利率。 投資學(xué) 第 6章 36 ? 若所有的投資者信息成本相同（假定 2），都能獲得相同的信息，都將均方分析（假定 6）應(yīng)用于同樣廣泛的證券（假定 3和假定 4），在一個相同的計劃期內(nèi)計劃他們的最優(yōu)風險投資組合（假定 1），投資順序內(nèi)容也相同（假定 6），且不考慮其他因素（假定 5），則他們必然達到 相同結(jié)構(gòu)的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 （ 3）系統(tǒng)性風險不能通過投資分散化達到化解的目的。系統(tǒng)風險 非 系統(tǒng)風險 投資學(xué) 第 6章 29 小 結(jié) ? SML的 β表示資產(chǎn)的波動性與市場波動的關(guān)系，市場組合的 β＝ 1， 若 β＞ 1，則表明其波動大于市場，或者說由于市場波動導(dǎo)致證券比市場更大的波動，反之則反。 ? 當然，從長期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率 —— 期望回報的意義。 ? 如果 β值為 ，即表明該股票波動性要比市場大盤高 10％，說明該股票的風險大于市場整體的風險，當然它的收益也應(yīng)該大于市場收益，因此是進攻型證券。投資學(xué) 第 6章 17 證券市場線（ Security market line） irim?fr1mrMSML 投資學(xué) 第 6章 18 ?方程以 為截距，以 為斜率。 投資學(xué) 第 6章 11 在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（ FM直線上的點）是市場組合 M與無風險資產(chǎn) F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到 收益 無風險收益率 F M 標準差 ,f p pmmrrr??其 中 ， 為 市 場 無 風 險 收 益 率 ； 為 加 入 無 風 險 資 產(chǎn)后 的 組 合 的 期 望 收 益 與 風 險 ； 為 市 場 組 合 的 期 望收 益 與 風 險 。 ?資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風險證券中選擇適當?shù)娘L險資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。一種風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標準差是風險資產(chǎn)的權(quán)重與標準差的乘積。 ?CAPM 理論包括兩個部分：資本市場線（ CML）和證券市場線（ SML）。 ? 將無風險資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風險資產(chǎn)組合（ 風險基金 ）中，形成了一個無風險資產(chǎn) +風險基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。 ?所有的投資者，無論他們的風險規(guī)避程度如何不同，都會將切點組合（風險組合）與無風險資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)風險組合。 ? 根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同的結(jié)構(gòu)的風險基金（風險資產(chǎn)組合）。由于單個資產(chǎn)一般來說，并不是最優(yōu)的資產(chǎn)組合，因此，單個資產(chǎn)也位于該直線的下方。由 的定義，我們可以看到，衡量證券風險的關(guān)鍵是該證券與市場組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。 2 2 2( ) ( )i i m i mD r D r? ? ???? 計算實例：在實際操作中，人們?nèi)缫嬎隳迟Y產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，那么，應(yīng)首先獲得以下三個數(shù)據(jù)：無風險利率，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及 β值。 ? 均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風險資產(chǎn)只能位于證券市場線上 . 投資學(xué) 第 6章 24 證券市場線與系統(tǒng)風險 設(shè)某種資產(chǎn) i的收益為 ( ) ( 3 )i f i m fr r r r?? ? ?設(shè) ( ) ( 1 )i f i m f ir r r r??? ? ? ?則由（ 1）和（ 2）得到 ( ) 0 ( 2 )iE ? ?投資學(xué) 第 6章 25 22 2 22c ov 0( ) ( ) ( )0,1imii i m iimmrD r D r D????? ? ??????????若 （ ， ） ＝ ， 則除 了 無 風 險 資 產(chǎn) ， 任 何 資 產(chǎn)組 合 都 有 即 便 是 最 大 限分 散 風 險 的 市 場 組 合 ， 其 風 險仍 有由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風險與市場整體風險的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風險對資產(chǎn)的影響。 投資學(xué) 第 6章 30 證券風險概念的進一步拓展 1. 系統(tǒng)風險（ Systemic risk） ? 它是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計和控制的因素造成的風險。 ?一般地，由于一種證券不可能與市場上所有證券之間都相互獨立，故系統(tǒng)風險不為 0。 ?分析：如果 IBM股票沒有進入市場資產(chǎn)組合，則投資者對 IBM股票需求為零，其價格將會下跌，當它的股價變得異乎尋常的低時（回報提高），投資就會考慮讓其進入市場組合。 投資學(xué) 第 6章 47 ? 對企業(yè) A而言，從企業(yè)自身看，它要選擇NPV最大的項目