投資學(xué)第9章資本資產(chǎn)定價(jià)模型(編輯修改稿)
2025-02-03 05:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為？ 可見， β值可替代方差作為測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。 %%)3%8(%3))(()( ???????? fMf rrErrE ?26 27 注 意 ? SML給出的是期望形式下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，若預(yù)期收益高于證券市場(chǎng)線給出的的收益，則應(yīng)該看多該證券，反之則看空。 ? 證券實(shí)際期望收益與正常期望收益之間的差，稱為 阿爾法 (?)。 ? SML只是表明我們期望高貝塔的證券會(huì)獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能 在任何時(shí)候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險(xiǎn)了。 .。 ? 當(dāng)然，從長(zhǎng)期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率 —— 期望回報(bào)的意義。 28 注 意 ? SML雖然是由 CML導(dǎo)出，但其意義不同 （ 1） CML給出的是市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于 CML。 （ 2） SML給出的是單個(gè)證券或者組合的均衡期望收益，它是一個(gè)有效市場(chǎng)給出的定價(jià)，但實(shí)際證券的收益可能偏離 SML。 ? 均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上 . 29 CAPM的應(yīng)用：項(xiàng)目選擇 ? 已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價(jià)為 P，而以后的售價(jià)為Q， Q為隨機(jī)的，則 隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率） ))((1)())(()()(fMffMfrrErQEPrrErPPQErE????????????30 ? 例：某項(xiàng)目未來期望收益為 1000萬美元，由于項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小， β=，若當(dāng)時(shí)短期國債的平均收益為 10％，市場(chǎng)組合的期望收益為 17％，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？ 1000 876(1 . 1 0 . 6 ( 0 . 1 7 0 . 1 0 )p ????萬 美 元 ）CAPM的評(píng)價(jià) ?優(yōu)點(diǎn) （ 1）簡(jiǎn)單、明確 （ 2）實(shí)用性 ?缺陷 （ 1） CAPM的假設(shè)前提是難以實(shí)現(xiàn)的 （ 2） CAPM中的 β值難以確定（在市場(chǎng)價(jià)格下降的時(shí)候，投資于 Beta值較低的股票。當(dāng)市場(chǎng)上升的時(shí)候，則可投資 Beta值大于 1的股票） 31 ? 例題： 已知現(xiàn)行國庫券的利率為 5%， 市場(chǎng)組合平均收益率為 15%， 市場(chǎng)上 A、 B、 C、 D四種股票的 β系數(shù)分別為 、 ； B、 C、 D股票的必要收益率分別為 %、 23%和 %。 要求 ： ① 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算 A股票的必要收益率 。 ② 計(jì)算 B股票價(jià)值，為擬投資該股票的投資者做出是否投資的決策，并說明理由。假定 B股票當(dāng)前每股市價(jià)為 15元，最近一期發(fā)放的每股股利為 ，預(yù)計(jì)年股利增長(zhǎng)率為 4%。 ③ 計(jì)算 A、 B、 C投資組合的 β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買 A、 B、 C三種股票的比例為 1:3:6。 ④ 已知按 3:5:2的比例購買 A、 B、 D三種股票，所形成的 A、B、 D投資組合， 如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，請(qǐng)?jiān)?A、 B、 C和 A、 B、 D兩種投資組合中做出投資決策，并說明理由 。 32 33 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和指數(shù)模型 實(shí)際收益與期望收益 CAPM是否可檢驗(yàn)？ ? 包含所有資產(chǎn)的市場(chǎng)組合不可構(gòu)建 ? 期望收益不可觀測(cè) 34 指數(shù)模型和已實(shí)現(xiàn)收益 一樣表達(dá)式的貝塔。指數(shù)模型得到了與即 C AP M ),(),(),(),(),(22MMiiMiMiMMiMiMiMiiMiiiRRC o vReC o vRRC o vReRC o vRRC o veRR??????????????????35 市場(chǎng)指數(shù)模型和期望收益 貝塔關(guān)系 于指數(shù)模型。有效，則市
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