金融經(jīng)濟(jì)學(xué)之五資本資產(chǎn)定價模型-資料下載頁
2025-01-07 00:29本頁面
【正文】 在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但個體在此市場上借入和貸 出資金的利率不同，一般而言，借款利率通常會高于貸出 利率。由于基礎(chǔ)模型假定投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 在市場上無限制的借貸，所以，在無風(fēng)險(xiǎn)市場存在摩擦 時， CAPM會將發(fā)生何種變化，是這種模型考慮的問題。 模型的推導(dǎo)： （三）考慮稅收的 CAPM 標(biāo)準(zhǔn)的 CAPM沒有考慮稅收對投資者資產(chǎn)組合選擇的 影響，假定投資者均持有統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。實(shí)際上，投 資者投資時，資本利得和紅利的稅率是不一樣的。因此， 當(dāng)考慮稅收時，即便對資產(chǎn)組合稅前預(yù)期收益相同，投資 者也會因各項(xiàng)收益稅負(fù)的不同而選擇持有不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 組合。因此，有必要對基礎(chǔ)模型進(jìn)行修正。 模型的介紹及經(jīng)濟(jì)含義： （四）考慮非市場性資產(chǎn)的 CAPM（ Mayers Model） 標(biāo)準(zhǔn) CAPM假設(shè)資本市場為完全競爭市場，在此市場 上，投資者能夠根據(jù)市場狀況隨時調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到均 衡狀態(tài)。然而， Mayers（ 1972）認(rèn)為，構(gòu)成投資者財(cái) 富的絕大部分資產(chǎn)是非市場性資產(chǎn)（ Nonmarketable Asset），如：人力資本、住房等。這些資產(chǎn)不能在資本 市場上迅速出售，因而也就不能保證每個投資者隨時調(diào)整 其資產(chǎn)組合達(dá)到最優(yōu)。在引入非市場性資產(chǎn)的條件下， Mayers（ 1972）對標(biāo)準(zhǔn)的 CAPM進(jìn)行了擴(kuò)展。 擴(kuò)展后的模型： （五）跨期的 CAPM 標(biāo)準(zhǔn)的 CAPM是單周期模型，假定投資者針對某一特定 時間周期而進(jìn)行投資決策。而實(shí)際上，投資者在任何時點(diǎn) 上選擇的資產(chǎn)組合只是其為最大化其終生消費(fèi)效用而持有 一系列組合中的一環(huán)。 Merton（ 1973）假設(shè)個人將選擇這樣一種消費(fèi)與投 資，它使投資者終身的預(yù)期效用最大化，則投資者效用為 消費(fèi)和投資的函數(shù)。在此基礎(chǔ)上， Merton推導(dǎo)出了跨期 的 CAPM. （六）基于消費(fèi)的 CAPM 基于消費(fèi)的 CAPM也是多周期模型，但其與 ICAPM 的區(qū)別在于， CCAPM主要是從離散時間的角度來考慮多 周期的資本資產(chǎn)定價問題。 模型的擴(kuò)展：
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