金融經(jīng)濟學之五資本資產(chǎn)定價模型-資料下載頁
2025-01-07 00:29本頁面
【正文】 在無風險資產(chǎn)，但個體在此市場上借入和貸 出資金的利率不同，一般而言，借款利率通常會高于貸出 利率。由于基礎模型假定投資者能夠以無風險資產(chǎn)收益率 在市場上無限制的借貸，所以，在無風險市場存在摩擦 時， CAPM會將發(fā)生何種變化，是這種模型考慮的問題。 模型的推導： （三）考慮稅收的 CAPM 標準的 CAPM沒有考慮稅收對投資者資產(chǎn)組合選擇的 影響，假定投資者均持有統(tǒng)一風險資產(chǎn)組合。實際上，投 資者投資時，資本利得和紅利的稅率是不一樣的。因此， 當考慮稅收時，即便對資產(chǎn)組合稅前預期收益相同，投資 者也會因各項收益稅負的不同而選擇持有不同的風險資產(chǎn) 組合。因此，有必要對基礎模型進行修正。 模型的介紹及經(jīng)濟含義： （四）考慮非市場性資產(chǎn)的 CAPM（ Mayers Model） 標準 CAPM假設資本市場為完全競爭市場，在此市場 上，投資者能夠根據(jù)市場狀況隨時調整資產(chǎn)組合以達到均 衡狀態(tài)。然而， Mayers（ 1972）認為，構成投資者財 富的絕大部分資產(chǎn)是非市場性資產(chǎn)（ Nonmarketable Asset），如：人力資本、住房等。這些資產(chǎn)不能在資本 市場上迅速出售，因而也就不能保證每個投資者隨時調整 其資產(chǎn)組合達到最優(yōu)。在引入非市場性資產(chǎn)的條件下， Mayers（ 1972）對標準的 CAPM進行了擴展。 擴展后的模型： （五）跨期的 CAPM 標準的 CAPM是單周期模型，假定投資者針對某一特定 時間周期而進行投資決策。而實際上，投資者在任何時點 上選擇的資產(chǎn)組合只是其為最大化其終生消費效用而持有 一系列組合中的一環(huán)。 Merton（ 1973）假設個人將選擇這樣一種消費與投 資，它使投資者終身的預期效用最大化，則投資者效用為 消費和投資的函數(shù)。在此基礎上， Merton推導出了跨期 的 CAPM. （六）基于消費的 CAPM 基于消費的 CAPM也是多周期模型，但其與 ICAPM 的區(qū)別在于， CCAPM主要是從離散時間的角度來考慮多 周期的資本資產(chǎn)定價問題。 模型的擴展：
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