【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資方案中的敏感性分析 一、 投資決策中的 敏感性分析 的含義 P121 二、 敏感性分析的實(shí)質(zhì)：臨界點(diǎn)分析； 三、 情景分析的含義 P123 四、 敏感性分析的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：可獲得以下關(guān)于項(xiàng)目的有益信息： ① 項(xiàng)目相關(guān)因素的變化對(duì)方案可行性的影響程度 ② 在保證即定方案可行性的前提下，有關(guān)因素允許變化的幅度 ③ 在多個(gè)影響因素中，哪（幾）個(gè)更敏感，是對(duì)敏感性大的不確定因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的前提 ④ 有利對(duì)敏感性因素進(jìn)行不同程度的管理（減少風(fēng)險(xiǎn)的管理需要付出代價(jià)） 缺點(diǎn)： P124①不是決策的直接依據(jù)②不可將不同因素敏感 程度的大小進(jìn)行直接、簡(jiǎn)單對(duì)比 五、 敏感性分析舉例： P121 已知 A0=8萬元、 A=、 n=8 年、 i=10%，求 NPV=An－ A0 P121 已知： A0=8萬元、年金現(xiàn)值系數(shù)（ P/A， i,n） =，求 使 NPV= An－ A0=0時(shí)的年金 A；即使方案可行的最小年金。它與給定年金的差即允許變化的程度； 已知：項(xiàng)目固定資產(chǎn)使用年限是 8年，根據(jù)分析，方案可??；現(xiàn)在要分析，固定資產(chǎn)最短使用多少年，方案仍可取（即 NPV=0）； 此時(shí)相當(dāng)于確定設(shè)備使用多少年，項(xiàng)目不虧不贏（夠本或保本）， 該題求的是： 使 NPV= An－ A0=0時(shí)的年限 n。 難點(diǎn)：用內(nèi)插法計(jì)算并非整數(shù)的年限（方法和道理與 IRR相似） ？ NPV 0 1 2 3 4 5 n 敏感分析的結(jié)果： P122表 第三節(jié) 第三節(jié)固定資產(chǎn)的更新決策 基本概念： 固定資產(chǎn)更新 的含義、相關(guān)的 兩類決策 ：是否更新（新舊設(shè)備選擇）和選用哪種新設(shè)備 基本方法： 條件 方法 方案不同、固定資產(chǎn)使用年限相同 方案不同、固定資產(chǎn)使用年限不同 Ⅰ 分析新舊設(shè)備現(xiàn)金 流量的增量（新－舊）凈現(xiàn)值△ NPV，若：△ NPV＞ 0，選新設(shè)備，否則選舊設(shè)備； 重復(fù)更新法：按最小公倍數(shù)將不同年限換算為相同年限（重復(fù)更新），然后進(jìn)行比較 Ⅱ 年運(yùn)行收益法：①不考慮時(shí)間價(jià)值：凈現(xiàn)金流量年平均值②考慮時(shí)間價(jià)值：年限內(nèi)凈現(xiàn)金流量 /年金現(xiàn)值系數(shù) 固定資產(chǎn)更新舉例： P125129 練習(xí)： 第四節(jié) 一些特殊情況下的投資決策 一、 通貨膨脹條件下的投資決策：（自學(xué)為主） 通貨膨脹的含義： P129 通貨膨脹條件下，現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率會(huì)發(fā)生變化，為避免錯(cuò)誤決策，應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。 實(shí)際現(xiàn)金流 量與名義現(xiàn)金流量 （ 1） 名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量的含義： P130 例 ：①平均來說，去年用 100元可買到的東西，今年需要花 110元才能買的到；②人們都在議論，現(xiàn)在 95元可以買到的東西在去年至少要 100 元才能買得到；若以去年為基期，分別指出①②中實(shí)際現(xiàn)金流量、名義現(xiàn)金流量和通貨膨脹率（價(jià)格指數(shù)） （ 2） 名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量的（兩個(gè)）轉(zhuǎn)換公式： （ 3） 舉例： P130 實(shí)際貼現(xiàn)率與名義貼現(xiàn)率 （ 1） 實(shí)際貼現(xiàn)率 ar（最低希望收益率）和名義貼現(xiàn)率 nr（既包括最低希望收益率頁考慮了通貨膨脹影響時(shí)的必要收益率） （ 2） 兩者的轉(zhuǎn)換公式： nr=(1+ar)(1+k)－ 1 （ 3） 例 ： P131 思考：詹母斯先生在通貨膨脹率為 8%的 1993 年年初將 5 萬美元存入銀行，一年后，他拿到了 。請(qǐng)問，他的名義收益率和實(shí)際收益率各時(shí)多少？ 通貨膨脹條件下的凈現(xiàn)值 （ 1） 通貨膨脹條件下進(jìn)行投資決策分析應(yīng)注意的問題： （ 2） 通貨膨脹很可能會(huì)是原本可行的投資方案變的不可行： P132 例 ：假設(shè) P100項(xiàng)目 A的現(xiàn)金流量是名義的，原計(jì)算方案的 NPV為 416＞ 0是可行的?，F(xiàn)若預(yù)測(cè)未來 2年的通貨膨脹率為 4%，請(qǐng)問方案是否仍可行？ nr=(1+ar)(1+k) =（ 1+10%） （ 1+4%）－ 1==% An=6000 ?????? ?? nrr )1( 111=6000 ?????? ?? nrr )1( 111=6000 =9829 因考慮了通貨膨脹因素 ,An＜ 10000,故方案不可行。 通貨膨脹條件下投資決策的幾個(gè)問題： （ 1） 若有通貨膨脹，是否會(huì)直接影響項(xiàng)目的有關(guān)因素；（通漲中并非所有價(jià)格按相同比例上升）； （ 2） 價(jià)格指數(shù)反映的平均情況，不一定正確地反映項(xiàng)目所及商品的價(jià)格上漲趨勢(shì)； （ 3） 通貨膨脹率是預(yù)測(cè)的結(jié)果，難免主觀色彩； 二、 存在資金限額的投資決策 ? 投資存在資金限額的情況是指： 用于沒有足夠的資金，公司不能體系所有可接受的項(xiàng)目。 ? 硬資金限額（公司外部因素導(dǎo)致）和軟資金限額（公司內(nèi)部限制） P133 ? 該情況下決策的核心是：如何將有限資金在下游的投資項(xiàng)目之間進(jìn)行合理的分配，以保證公司取得最大的收益（凈現(xiàn)值） 單期資金限額： P134 多期資金限額： P135 三、 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 （一）風(fēng)險(xiǎn)（投資）決策的含義：它必須具備以下兩個(gè)條件： 每個(gè)方案的未來有兩個(gè)或兩個(gè)以上的可能結(jié)果； 未來的各種可能結(jié)果可以測(cè)算（如各種可能的收益及發(fā)生的概率）和量化： （二）風(fēng)險(xiǎn)投 資決策的主要方法： 期望值決策法 ① 期望值決策法的含義： P136 ② 計(jì)算方法： P137 例 ：某新產(chǎn)品投資方案可能有兩個(gè)結(jié)果，市場(chǎng)前景樂觀和不樂觀，不同情況下的現(xiàn)金流量如下（ i =10%）： 市場(chǎng)前景 概率 第 1年初 第 29年末 第 10年末 樂觀 25000 6000 10000 悲觀 25000 4000 7000 解： E（ NPV） =（ 25000+6000 +10000 ） +（ 25000+4000 +7000 ） = 方案的 NPV大于零，方案可行。 ③ 優(yōu)缺點(diǎn)： P137 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法 （ 1）含義： P137 （ 2）方法： ①調(diào)整投資貼現(xiàn)率 P137 ? 基本思想：高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目→高貼現(xiàn)率計(jì)算 NPV ? 含風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)程度 其中：風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率：根據(jù)歷史資料和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好得出 風(fēng)險(xiǎn)程度：通過項(xiàng)目期望現(xiàn)金流量得離散程度和標(biāo)準(zhǔn)偏差等指標(biāo)計(jì)算出來： ? 例： P138 ? 該方法的優(yōu)缺點(diǎn)： P138139 ②調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流 量（肯定當(dāng)量法） P140 ? 基本思路：用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，使其成為沒有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后計(jì)算 NPV ? 肯定當(dāng)量系數(shù)的確定：它與風(fēng)險(xiǎn)程度和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的愛好程度成正比；并與未來現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)： ? 例： P140 決策樹法 ① 適用分階段進(jìn)行決策的投資項(xiàng)目分析： ② 具體方法、要素、與過程： P141 ③ 例： P142 第四章 投資分析中的風(fēng)險(xiǎn)問題 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 風(fēng)險(xiǎn)的含義： P144 不確定性的含義： P145 三種決策類型的比較 決策 類型 決策者能夠預(yù)測(cè)或估計(jì)的信息 舉例 明確的結(jié)果 一個(gè)以上的可能結(jié)果（自然狀態(tài)） 每種可能結(jié)果發(fā)生的概率 確定型 √ 所得稅率 33%，若盈利 100萬元，凈利為 67萬元 不確定型 √ 開發(fā)新產(chǎn)品的 A方案可能遇到需求好或不好兩種結(jié)果，市場(chǎng)好時(shí)的利潤(rùn)是 100萬元，不好時(shí) 60萬元，但無法估計(jì)這兩種情況發(fā)生的概率 風(fēng)險(xiǎn)型 √ √ 開發(fā)新產(chǎn)品的 A方案可能遇到需求好或不好兩種結(jié)果，市場(chǎng)好時(shí)的利潤(rùn)是 100萬元，出現(xiàn)的概率是 ，不好時(shí)的利潤(rùn)時(shí) 60萬元，出現(xiàn)的概率是 ， ? 大部分商業(yè)決策為不確定型決策； ? 決策者應(yīng)盡可能將決策 中遇到的不確定型問題轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)性問題。 二、 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 基本思想：①風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)決策影響很大②應(yīng)在決策前考慮風(fēng)險(xiǎn)③面臨風(fēng)險(xiǎn)一是要追求更高報(bào)酬率、二是要盡可能把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。 P145 通常做法：①風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法（調(diào)整貼現(xiàn)率）②肯定當(dāng)量法（調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量）。 三、 效用理論 效用的含義： P145 不同水平的效用用無差異曲線表示： ? 每一條無差異曲線都表示相同效用（滿意程度水平）情況下的不同組合 ? 曲線右下方趨于水平的含義 ? 無差異曲線反映某各特定人的偏好，但也受外部條件（價(jià)格）的影響； ? 無差異曲線簇相互平行，不能相交； 無差異曲線越高（離原點(diǎn)越遠(yuǎn)，代表的效用函數(shù)越大）； 四、 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和期望值 有風(fēng)險(xiǎn)的某件事的期望值是一個(gè)理性的人愿意為此支付的代價(jià)： P148 持不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的個(gè)人財(cái)富效用曲線的比較： P150 （ 1） 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的財(cái)富效用曲線 （ 2） 風(fēng)險(xiǎn)愛好者的財(cái)富效用曲線 （ 3） 風(fēng)險(xiǎn)中立者的財(cái)富效用曲線 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，不能直接將財(cái)富期望值最大話作為財(cái)富最大化規(guī)則，即：以凈現(xiàn)值的期望值為正作為確定接受項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)具有一定的缺陷。原因是股東可能全是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 P151 在面臨股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持不同態(tài)度時(shí)，管理者在投資決策的方法是什么？（股東只要求 目的的實(shí)現(xiàn)，他們并不清楚或在乎手段）。 第二節(jié) 概率的作用 概率的作用：在于確定（敏感性分析中）影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的相關(guān)因素變化的可能性有多大。 利用概率分析的方法：（概率的使用使得對(duì)結(jié)果的考察更為全面） （ 1） 客觀概率：是指建立在以前經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上確定的概率 P152。當(dāng)歷史的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)必須能夠代表目前事物發(fā)展的趨勢(shì)。 （ 2） 主觀概率：在主觀判斷的基礎(chǔ)上確定的概率（通常是專家們來確定事件發(fā)生的可能性和概率）。 （ 3） 例 5 52 在使用概率的情況下，某一方案的多個(gè)可能的結(jié)果的 NPV可能有負(fù)有正，而結(jié)果只能是其中之一。我們可以 提供計(jì)算各種可能結(jié)果的期望值來估計(jì)方案可能結(jié)果。 第三節(jié) 期望值 期望值的含義： P157 期望值的計(jì)算和對(duì) ENPV評(píng)價(jià)（與 NPV相同） 期望（凈現(xiàn)）值的不足及克服辦法： P158 （ 1） 配合 ENPV的使用應(yīng)同時(shí)計(jì)算離散度如方差或標(biāo)準(zhǔn)差， （ 2） ENPV是一個(gè)不可能出現(xiàn)的結(jié)果，使人心中沒底。 一、 投資的多樣化 1. 投資多樣化的目的是降低投資的風(fēng)險(xiǎn)； 2. 多樣化減少了得到最好結(jié)果的可能，但也降低了最壞結(jié)果的概率，大多數(shù)投資者愿意接受這樣的選擇。P161 二、 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特定風(fēng)險(xiǎn) 1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (不可分散風(fēng)險(xiǎn) )：是指會(huì)影響所有投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利用期 望值法不能 完全 解決投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)問題。 2. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特定、分散、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)）：只會(huì)影響某一特殊項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；是可以被投資多樣化降低或消除的風(fēng)險(xiǎn)；多樣化經(jīng)營(yíng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。 第四節(jié) 期望值的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 一、度量離散度的統(tǒng)計(jì)工具 方差σ 2或標(biāo)準(zhǔn)差σ： 方差σ 2的計(jì)算公式： 212 )]([ XEXiPini ?? ??? 例 5 55： P162/163 二、期望值 /方差標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用（評(píng)價(jià)） 如果σ 2a＜σ 2b、 ENPV a≥ ENPV b；應(yīng)選擇 A 如果σ 2a≤σ 2b、 ENPV a＞ ENPV b；應(yīng)選擇 A 第五節(jié) 關(guān)于投 資風(fēng)險(xiǎn)的其他問題 一、 進(jìn)行海外投資時(shí)設(shè)計(jì)的特殊風(fēng)險(xiǎn)： 海外投資主要風(fēng)險(xiǎn)來源于： （ 1） 對(duì)當(dāng)?shù)氐恼?、法律等情況認(rèn)識(shí)不足 （ 2） 匯兌風(fēng)險(xiǎn) ① 匯兌風(fēng)險(xiǎn)的來源： P164 ② 規(guī)避兌換匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法：一是進(jìn)行外匯期貨或遠(yuǎn)期外匯買賣；二是貨幣的期權(quán)交易。 例 ： （ 3） 政治風(fēng)險(xiǎn) 二、 實(shí)際生活中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的一些情況 P167 三、 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)踐結(jié)論 第五章 證券投資與證券定價(jià) 資本市場(chǎng)的含義：（買賣公司股票和政府債券的市場(chǎng)） P169 資本市場(chǎng)定價(jià)的“效率”的含義：（指信息的透明度） 掌握證券定價(jià)的作用和意義：（融資決策、投資決策、股東財(cái)富最大化） P169