【文章內(nèi)容簡介】 利得適用稅率。這種稅率結(jié)構(gòu)勢必會影響到股 票投資者對股利的看法。 對于房地產(chǎn)類上市公司言 ,按照 MM股利無關(guān)理論 ,無論股利支付率如何變動 ,對股權(quán)資本成本和股票價格不會產(chǎn)生任何影響。按照股利的“手中之鳥”理論 ,企業(yè)發(fā)放的股利越多 ,投資者認(rèn)為投資的風(fēng)險越小 ,股權(quán)資本成本會降低。在其他因素不變的情況下 ,企業(yè)價值將因此而增加。即股利支付率越高 ,企業(yè)價值就越大。而按照納稅差異理論 ,投資者更加偏好于資本利得。支付的股利越多 ,由于投資者需按較高的稅率交稅 ,他們會向企業(yè)要求更高的報酬率來彌補由于納稅而造成的損失。因此 ,股利支付率越高 ,股東的要求報酬率越高 ,企業(yè)價值越 小。以上三種觀點是最為主要的幾種股利理論 ,但它們的結(jié)論卻差異甚大。管理者在具體制定股利政策時 ,一定要考慮各種因素 ,權(quán)衡各方面利弊 ,力爭使公司的股利政策有助于企業(yè)價值的提高。 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 3 頁 共 13 頁 股利政策類型 股利政策指公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的策略，通常用股利支付率（每股股利 /每股收益）表示。 股利政策主要有以下幾種基本類型：剩余股利政策，固定股利或穩(wěn)定增長股利政策，變動股利政策以及正常股利額外股利政策等等。 （ 1）剩余股利政策 剩余股利政策是企業(yè)在有良好的投資機會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算出必須的權(quán)益本與既 有權(quán)益資本的差額，首先將稅后利潤滿足權(quán)益資本需要，如有剩余則派發(fā)股利，若沒有剩余則不派發(fā)股利的政策。 公司奉行剩余股利政策的原因在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低；其次，能夠滿足企業(yè)增長需要，規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險。因此，在完全資本市場的條件下，股東對于盈利的留存和發(fā)放股利毫無偏好，只要公司投資項目的投資效益率高于股票市場必要的報酬率，保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的投資所需資金，就能使公司股票價值達到最優(yōu)。 （ 2）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策 這一政策的顯著特點是預(yù)先確定每股的年股利額，并保持不變。實施這一政策的公司首先要求公司在較長時期內(nèi)支付固定的股利總額，只有在公司未來的收益穩(wěn)定而且可以維持新的更高股利時，才可以考慮增加每股固定的年股利額，這時便成為穩(wěn)定增長的股利政策。 （ 3）變動的股利政策 采用這一股利政策的公司，認(rèn)為股利必須根據(jù)當(dāng)期公司盈利的變化而進行調(diào)整。在確定公司股利的分配方案時，首先要確定一個股利占收益比重的股利支付比率，未來各年的股利額則隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得盈余較多的年份發(fā)放股利額高，獲得盈余較少的年份發(fā)放股利額低。 公司采用該政策的理由是：實行相對穩(wěn)定的股利支付率能使股利與公司盈余緊緊地結(jié)合，以體現(xiàn)“多贏多分，少贏少分，不贏不分”的原則。但是，這種政策下各年的股利波動性較大，可能會直接影響股東對公司股利寄予的期望，容易給股東造成不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格是不利的。 （ 4）正常股利加額外股利支付 采用這種股利政策，公司認(rèn)為首先必須將每年支付的股利固定在一個較低的水平，這個較低水平的股利稱之為正常股利。然后，公司只有在經(jīng)營比較好，有較多贏余的年份才按實際情況向股東發(fā)放額外的股利。 因此，公司采用這一政策應(yīng)較為謹(jǐn)慎。一般認(rèn)為，只有那些未來各年盈余變化較大且現(xiàn)金流量較難把握的公司，采用此種政策才 有可能是最佳的選擇。 以上各種股利政策各有所長，公司在分配股利時應(yīng)根據(jù)實際情況借鑒其基本決策思想，制定一套比較適合公司情況的股利政策。 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 4 頁 共 13 頁 股利政策目標(biāo) 股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，其目標(biāo)為：通過制定合理的股利政策實現(xiàn)公司的理財目標(biāo)，樹立良好的公司形象，激發(fā)投資者對公司持續(xù)投資的熱情，最終使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。 3 我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策的相關(guān) 研究 我國房地產(chǎn)類上市公司的發(fā)展?fàn)顩r及背景 近年來隨著房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，其已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng) 濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮著越來越重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展使得房地產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的先導(dǎo)和支柱產(chǎn)業(yè)，具有更高的關(guān)聯(lián)度，是對 GDP 貢獻最大的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計房地產(chǎn)開發(fā)投資對 GDP 的貢獻平均為 %，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)則更大。房地產(chǎn)業(yè)是集開發(fā)、經(jīng)營管理和維修服務(wù)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有單位價值高、投資大、生產(chǎn)周期長等特點。房地產(chǎn)市場資源正加速向優(yōu)勢企業(yè)集中，同時借助良好的全球經(jīng)濟發(fā)展勢頭以及中國內(nèi)地經(jīng)濟持續(xù)快速增長，房地產(chǎn)新秀在港股市場上則異軍突起，業(yè)績增長喜人，但國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的抗風(fēng)險能力卻仍顯不足，如何在降低風(fēng)險的 同時保持較好的成長性則是房地產(chǎn)企業(yè)需要思考的問題。 現(xiàn)如今，我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀呈現(xiàn)以下特點： （ 1）上市地點分布 上海和深圳仍是中國房地產(chǎn)上市公司的主要上市地點，但境外市場是 2021 年來房地產(chǎn)企業(yè) IPO 上市的主要選擇，新加坡、美國、歐洲成新亮點。 國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國指數(shù)研究院三家研究機構(gòu)共同組成的“中國房地產(chǎn) TOP10 研究組”發(fā)布的《 2021 中國房地產(chǎn)上市公司 TOP10研究報告》指出，萬科Ａ、保利地產(chǎn)金地集團、招商地產(chǎn)與金融街并列第四，北辰實業(yè)、首開股份、泛海建設(shè) 、陸家嘴、中華企業(yè)位居“ 2021 滬深房地產(chǎn)上市公司綜合實力 TOP10”前十位。中國海外發(fā)展、合生創(chuàng)展、碧桂園、富力地產(chǎn)、雅居樂地產(chǎn)、華潤置地、綠城中國、遠洋地產(chǎn)、 SOHO 中國、首創(chuàng)置業(yè)依次當(dāng)選“ 2021 中國大陸在港上市房地產(chǎn)公司綜合實力 TOP10”?！?2021 外資在華投資房地產(chǎn)公司綜合實力 TOP10”則分別由世茂房地產(chǎn)、新世界中國、凱德置地（中國）、瑞安房地產(chǎn)、仁恒置地、和記黃埔（中國）、長江實業(yè)（中國）、九龍倉（中國）、中國地產(chǎn)、嘉里建設(shè)（中國）奪得。 （ 2）資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入近三年持續(xù)快速增長 滬深上市 公司數(shù)量多，但平均規(guī)模相對在港上市公司較??；中國大陸在港上市公司規(guī)模大，增速快；其他境外市場上市的中國房地產(chǎn)公司規(guī)模較小。 房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模近三年來持續(xù)上漲。截至 2021 年底，滬深房地產(chǎn)上市公司平均總資產(chǎn)已由 2021 年的 億元上升至 億元，大陸在港上市房地產(chǎn)公司平 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 5 頁 共 13 頁 均總資產(chǎn)達 億元，是 2021 年同期的近 3 倍。在其他境外上市房地產(chǎn)企業(yè)總體規(guī)模較小， 2021 年平均總資產(chǎn)為 億元，遠低于同期滬深上市和大陸在港上市房地產(chǎn)公司的平均水平。 2021 年，房地產(chǎn)上市公司的營業(yè)收入 總體保持了持續(xù)、穩(wěn)定的增長勢頭。滬深房地產(chǎn)上市公司平均營業(yè)收入達 億元，同比增幅為 55%。在港上市企業(yè)平均營業(yè)收入接近 50 億元，同比增幅約 60%，收入規(guī)模和增速均高于同期滬深房地產(chǎn)上市公司。其他境外上市企業(yè)營業(yè)收入均值約為 8 億元人民幣，同比增幅為 30%。 （ 3）滬深上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率大幅走高，部分企業(yè)短期風(fēng)險值得關(guān)注 經(jīng)過 2021 年國內(nèi)外市場低迷和相關(guān)政策的影響，房地產(chǎn)企業(yè) IPO 上市數(shù)量和融資規(guī)模同比大幅下降，但是近年來房地產(chǎn)類上市公司發(fā)展態(tài)勢總體來說還是很好的。 我國房地產(chǎn)類上市公司股利 政策的實際實施情況 房地產(chǎn)是一個資本密集型行業(yè)，所以其股利政策要服從資本密集的特點，即公司需要非常大的現(xiàn)金流。近年來，在我國，更多的房地產(chǎn)公司則采取混合股利形式或股票股利形式，發(fā)放純現(xiàn)金股利的房地產(chǎn)公司數(shù)在發(fā)放股利的地產(chǎn)公司中所占比例不高。我國房地產(chǎn)上市公司比較偏愛股票股利，并且股票股利的支付水平也比較高。從理論上講，房地產(chǎn)類上市公司分配股票股利只是對所有者權(quán)益下不同項目的增減調(diào)整，不會影響公司的現(xiàn)金流量，股東財富也不會改變，因此股票股利的發(fā)放應(yīng)無實質(zhì)性的經(jīng)濟含義。發(fā)放股票股利，股東的確得到了額外的普通股票 ，但是他們在企業(yè)中的股權(quán)比例不變，股票的市場價格成比例下降，因此每個股東所擁有股權(quán)的總價值也不變。股票股利純粹是一種“粉飾”意義上的變化。 截至 2021 年 6 月，我國上百家房地產(chǎn)上市公司中，以分配混合股利為主要形式的有將近一百家，占到總數(shù)的 55%，這充分體現(xiàn)了混合股利政策對于地產(chǎn)上市公司的重要意義和地產(chǎn)公司對于資金流的渴求。而少量的現(xiàn)金分紅則是為了提升股東的信心，以便股東更多的資金投入公司，另外還可以提升債權(quán)人對于公司的信心以及公司的信用評級，以便取得更多的資金。在中國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展完全成熟以前，分配現(xiàn)金股 利，輔以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，多元化的分配方式將繼續(xù)發(fā)揮著不可替代的作用，也將成為未來房地產(chǎn)行業(yè)股利分配政策的主流。 一般而言，公司分配利潤應(yīng)當(dāng)遵循“多盈多分，少盈少分，無盈利不分配”的原則。我國房地產(chǎn)上市公司在派發(fā)現(xiàn)金股利時也基本遵循了這一特點，即盈利水平高的公司采用派現(xiàn)方式的比例也高，而盈利水平低的公司采用派現(xiàn)的比例也就相應(yīng)比較低。從表 2 可看出，從 1998 年到 2021 年，每一年度內(nèi)，派現(xiàn)的公司比例隨盈余程度的上升呈現(xiàn)出上升的趨勢。 表 1 20212021不同盈余水平的房地產(chǎn)上市公司派現(xiàn)的比例 1 每股盈余 0 01年派現(xiàn) % 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 6 頁 共 13 頁 02年派現(xiàn) % 0 03年派現(xiàn) % 04年派現(xiàn) % 0 05年派現(xiàn) % 06年派現(xiàn) % 根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理計算得來