【文章內容簡介】 險（ endogenous risk） ? 項目當事人自身的戰(zhàn)略行為 (strategic behavior)所導致的風險 ?道德風險 (moral hazard) ?逆向選擇 (adverse selection) ?敲竹杠問題 (holdup problem) 42 復習 ? 項目融資的定義 – 以項目公司為融資主體，以項目未來 收益和資產為融資基礎，由項目的參與各方分擔風險的具有有限追索權特征的融資方式。 ? 項目融資的特點 – 融資主體：項目公司 – 有限追索權或無追索權原則 – 風險分擔 ? 外生風險和內生風險 43 信息的非對稱性 私有信息 ?屬性 (逆向選擇 ) ?行為 (道德風險 ) 無法觀察 委托人 代理人 44 逆向選擇 adverse selection ? 檸檬市場（ the market for lemons） —阿克洛夫 (Akerlof,1970) 45 道德風險 ? 保險 ? VOLVO事件 ? 委托代理問題 敲竹杠問題 ? 修屋頂?shù)氖吕? 47 48 項目融資和公司融資 內容 項目融資 公司融資 融資主體 項目公司 項目發(fā)起人 還款基礎 項目未來收益和資產 項目發(fā)起人的收益和資產 貸款人的追索權 有限追索權或無追索權 全額追索權 風險承擔 項目參與各方 發(fā)起人 債務影響 不進入項目發(fā)起人的資產負債表 進入項目發(fā)起人的資產負債表 貸款技術、周期、成本 相對復雜、長、較高 相對簡單、較短、較低 典型負債率 70%90% 40%60% 49 近代項目融資的發(fā)展過程 ? 應用于基礎設施建設 BOT項目 – 1980年代東南亞各國經濟發(fā)展迅速 – 通過提供廉價勞動力吸引外資和先進技術 – 社會基礎設施的缺陷 – 政府資金的不足 BOT項目迅速發(fā)展 50 近代項目融資的發(fā)展過程 ? 先進國家采用 PFI – BOT項目模式的借鑒 – 項目融資的活用（能源，通信領域） PFI項目的發(fā)展 51 BOT項目運作模式 ? BOT（ BuildOperateTransfer）建設 運營 移交 – 本質是一種特許經營，由政府將其特權授予民間 – 采用項目融資籌集資金 – 也是在實踐中操作最多的一種形式 1984年土耳其總理厄扎爾率先提出 52 BOT模式的內在機制 項目公司 政府 銀行 保險公司 管理公司 施工公司 項目發(fā)起人 招標、選定 貸款契約 保險契約 施工契約 出資 /收益 管理維護契約 特許權協(xié)議 利用者 提供服務 付費 53 BOT項目案例（ 1） ? 廣東省沙角火力發(fā)電廠 B – 項目背景： 廣東省沙角火力發(fā)電廠 1984年簽署合資協(xié)議， 1986年完成融資安排并動工興建， 1988年投入使用?？傃b機容量 70萬千瓦，總投資為 42億港幣。 – 投資結構 ：采用中外合作經營方式興建，合作期 10年。合作期間，外方負責安排提供項目全部的外匯資金，組織建設，并且負責經營電廠 10年（合作期）。作為回報，外方獲得在扣除項目經營成本、煤炭成本和支付給中方的管理費后百分之百的項目收益。合作期滿時，外方將深圳沙角 B電廠的資產所有權和控制權無償轉讓給中方，退出該項目。 我國最早的 BOT項目 54 BOT項目的特許權期限 ? 國際 – 悉尼港海灣隧道 30年 – 英法海峽隧道 55年 – 曼谷二期高速公路 30年 – 馬來西亞南北高速公路 30年 – 英國 Dartfold橋 20年 – 巴基斯坦 Hab River電廠 23年 ? 國內 – 廣珠深高速公路 30年 – 深圳沙角火力 B發(fā)電廠 10年 55 什么是 PFI ? PFI的定義 – PFI（ Private Finance Initiative）直譯為通過民間資金主導建設，運營公共基礎事業(yè) – 資金籌集、公共設施的設計、施工、維護管理及運營全部交給民間企業(yè)來運作 ? PFI的主要特點 – 特許期時間長 – 在特許期間，民間企業(yè)擁有設施的所有權 – 政府購買民間企業(yè)所提供的公共服務 – 采用 項目融資方式 籌款 56 PFI模式的內在機制 項目公司 政府 銀行 保險公司 管理公司 施工公司 項目發(fā)起人 招標、選定 貸款契約 保險契約 施工契約 出資 /收益 管理維護契約 特許權協(xié)議 利用者 提供服務 付費 直接契約 57 PFI中政府的動機 ? 主要動機： – 充分利用私人在投資和運作中的效率，減輕自己的負擔與資金不足的壓力。 – 實現(xiàn) VFM（ Value for Money） 的最大化 58 PFI的目標 用最少的錢提供最好的公共服務 59 英國版 PFI誕生的背景 ? 政府財政緊縮（削減公共支出） ? 由大政府向小政府過渡 1979年 撒切爾保守黨政權成立 石油民營化 1984年 電話事業(yè)民營化 1987年 代理人制度 1989年 下水道事業(yè)民營化 1990年 梅杰保守黨政權成立 1992年 提倡 PFI 1994年 決定所有的公共事業(yè)用 PFI模式進行（后取消） 1996年 布萊爾勞動黨政權成立 通過 PFI模式完成兩座監(jiān)獄 60 英國版 PFI的分類（ 1） ? 政府服務采購型 (Service Sold to the Public Sector) – 民間企業(yè)對公共基礎設施進行融資，設計，施工，并且經營和維護。政府對民間企業(yè)所提供的公共服務支付報酬。（監(jiān)獄，學校等） 購買服務 提供服務 政府 民間企業(yè) 61 英國版 PFI的分類（ 2） ? 獨立經營型 (Financially Free Standing Project) – 民間企業(yè)獲得政府關于公共基礎設施的施工，經營的許可，并通過對利用者收費回收建造費用。（道路，橋梁等） 授予特許權 提供服務 付費 政府 民間企業(yè) 利用者 62 英國版 PFI的分類（ 3） ? 合資型 (Joint Ventures) – 民間企業(yè)與政府共同出資，公共基礎設施的經營與維護由民間企業(yè)負責。 購買服務 提供服務 政府 民間企業(yè) 利用者 63 英國版 PFI的應用領域 ? 交通設施：道路（免費）、橋梁、隧道、