【文章內容簡介】 CF0 1③操作步驟 ? 計算年現(xiàn)金凈流量 ? 將年現(xiàn)金凈流量所算成現(xiàn)值 ? 匯總凈現(xiàn)值判斷分析 ④決策運用： ? 正值可行，大者為優(yōu)。 ? 對互斥選擇投資決策時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)； ?對選擇與否投資決策時， NPV≥0，則項目應予接受；若 NPV0，則項目應予拒絕。 例 8，假設公司的資金成本率為 15%，分析例 7兩個方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率。 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：元 t 1 2 3 4 5 甲方案： 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利潤（ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 所得稅（ 5） =（ 4） 25% 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） =（ 1） （ 2） （ 5） =（ 3） +（ 6） 6000 2023 2023 2023 500 1500 3500 6000 2023 2023 2023 500 1500 3500 6000 2023 2023 2023 500 1500 3500 6000 2023 2023 2023 500 1500 3500 6000 2023 2023 2023 500 1500 3500 乙方案： 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利潤（ 4） = （ 1） （ 2） （ 3） 所得稅（ 5） = （ 4） 25% 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） =（ 1） （ 2） （ 5） =（ 3） +（ 6） 8000 3000 2023 3000 750 2250 4250 8000 3400 2023 2600 650 1950 3950 8000 3800 2023 2200 550 1650 3650 8000 4200 2023 1800 450 1350 3350 8000 4600 2023 1400 350 1050 2050 投資項目現(xiàn)金流量計算表（單位：元） t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 10000 3500 3500 3500 3500 3500 現(xiàn)金流量合計 10000 3500 3500 3500 3500 3500 乙方案： 固定資產投資 運營資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產殘值 營運資金回收 12023 3000 4250 3950 3650 3350 2050 2023 3000 現(xiàn)金流量合計 15000 4250 3950 3650 3350 7050 貼現(xiàn)率的確定 （ 1）以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率； （ 2）以企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定折現(xiàn)率； （ 3）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率； （ 4）不同階段采用不同的折現(xiàn)率， 例如在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，而在計算項目經營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會平均收益率作為折現(xiàn)率； （ 5）以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： 1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額 2）考慮了風險因素，因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。 3）考慮了項目期內所有的現(xiàn)金流。 缺點： （ 1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項目。 （ 2）當各項目投資額不等時 ,不能作出優(yōu)劣判斷。 （ 3）企業(yè)的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流的確定易受主觀限制。 （ 4）不能動態(tài)反映投資項目的實際收益率水平 獲利指數(shù)法（ Profitability Index,簡稱 PI） 獲利指數(shù) ,又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 計算公式為： ??????? ntttntttiCOFiCIFPI00)1()1( ? 判別標準 獨立投資項目采納的決策 獲利指數(shù)大于或等于 1，該方案可行； 獲利指數(shù)小于 1，該方案不可行。 幾個方案比較時 獲利指數(shù)均大于 1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： 獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度 ,克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。 缺點： 現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 內含報酬率法（ Internal Rate of Return,簡稱 IRR） 內含報酬率 ， 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率 。 使下式成立的 i為內含報酬率 0)1(0????ntttiNC F? 判斷標準： 與預期報酬率或資本成本率比較 ? 采納與否的判斷中 ： 若內含報酬率 ≧ 與預期報酬率或資本成本率，則接受項目 ；否則，拒絕該項目。 ? 在最優(yōu)判斷中： 內含報酬率越高，項目越優(yōu)。 內含報酬率法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）考慮了貨幣的時間價值； （ 2）從相對指標上反映了投資項目的收益率 缺點： （ 1）內含報酬率高的項目風險也高，如果選取了內含報酬率高的項目意味著企業(yè)選擇了高風險項目。 （ 2）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內含報酬率，這對于實際工作很難選擇?，F(xiàn)實意義不大。 評價方法小結： ? 折現(xiàn)評價指標主要有：凈現(xiàn)值 NPV,獲利指數(shù) PI和內部收益率 IRR指標。 ? 對同一評價項目來說，它們之間存在以下數(shù)量關系，即： ? 當 NPV0時， PI1， IRRic, NPVR0 ? 當 NPV=0時， PI=l， IRR=ic, NPVR=0 ? 當 NPV0時， PI1， IRRic, NPVR 0 ic—資金成本率 (貼現(xiàn)率） ? 方法選擇： 對多個互斥項目的評價，以 凈現(xiàn)值法 為主。 對獨立項目評價，可以用多種方法。 （二）長期投資決策的 非貼現(xiàn)方法 靜態(tài)投資回收期 (payback period )法 (PP) 回收期， 是指收回投資項目全部投資所需要的時間。是以投資項目經營后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時間，也即累計現(xiàn)金凈流量等于零的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內收回全部投資的方案，認為回收期越短，方案越好。回收期一般以年為單位。 是一種使用廣泛、簡便易行的輔助評價指標。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt COFCIF11其中： —第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIF tCOF —第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 靜態(tài)投資回收期的計算 ? 如果投產后每年現(xiàn)金凈流量相等 投資回收期 = 原始投資額 /每年相等的 NCF ? 如果投產后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等 根據(jù)累計現(xiàn)金流量為零的這一點計算。 【 例題 1】 東方公司有 5種投資方案，有關數(shù)據(jù)如下表 項 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第 1年凈流量 第 2年凈流量 第 3年凈流量 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 分析 ： 企業(yè)一般會確定一個回收期標準，如果某方案的回收期與標準比較短，該方案就可行，否則不可行。如果幾個方案都達到回收期標準，并且只能選擇一個方案時，應該選擇回收期最短的方案。 東方公司如果預期回收期為 2年，則所有方案都符合標準，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預定的回收期標準為 1年，則只有 A方案符合標準。 這種方法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）計算簡便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對風險 （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。 缺點： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣的時間價值 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益 會計收益 率法 會計收益率法，是指投資項目壽命周期內平均凈利潤與項目原始總投資額的比率。公式為： 會計收益率 = %100?原始投資額年平均凈收益? 例 56：某企業(yè)準備購入設備一臺，預計投資額為140 000元，可用 4年，各年的凈利潤分別為 20 000元、 30 000元、 40 000元、 50 000元。假設預期會計收益率標準為 20%。計算預期會計收益率，并據(jù)此判斷該項目的可行性。 ? 解： 會計收益率 ? =[ (20 000+30 000+40 000+50 000)/ 4 ] 247。 140 000= 25%﹥ 20% 可行 這種方法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點 會計收益率指標簡單易懂，便于掌握。 缺點 沒有考慮貨幣的時間價值， 年平均報酬率指標只能作為輔助指標。