【文章內(nèi)容簡介】 金流增加。 167。 2 成功的金融活動 “ 以風(fēng)險管理為本 ” ?有利于降低企業(yè)財務(wù)危機(jī)成本 有利于企業(yè)管理者利益增加 （ 1）是管理者管理能力的體現(xiàn) （ 2）較高的風(fēng)險管理水平可以為管理者提供工作保護(hù) （ 3）穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流可以為管理者在職消費提供便利 （二）金融機(jī)構(gòu) （負(fù)債經(jīng)營特點） 風(fēng)險管理是金融機(jī)構(gòu)最重要的信心支持 風(fēng)險管理是金融機(jī)構(gòu)競爭力的重要構(gòu)成要素 風(fēng)險管理是金融監(jiān)管的要求 167。 2 成功的金融活動 “ 以風(fēng)險管理為本 ” 二、 金融活動“以風(fēng)險管理為本” 的案例分析 ?長期資本管理公司的興衰 ——市場風(fēng)險 ?巴林銀行破產(chǎn)案 ——操作風(fēng)險、市場風(fēng)險 ?美國次貸危機(jī) ——信用風(fēng)險及其擴(kuò)散 ?摩根大通銀行的核心競爭力：金融風(fēng)險管理 167。 2 成功的金融活動 “ 以風(fēng)險管理為本 ” 失敗的例子 成功的例子 長期資本管理公司的興衰 —市場風(fēng)險 ? 長期資本管理公司 概況 ?美國長期資 本管理公司（ LTCM） 創(chuàng)立于 1994年 。其創(chuàng)始人被稱為 華爾街“精英合伙人” ： ? 掌門人： John Meriwether， 點石成金的華爾街債券套利之父 。 ? 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者 Merton和 Scholes 。 ? 美國前財政部副部長及美聯(lián)儲副主席 David Mullins。 ? 所羅門兄弟債券交易部主管 Rosenfeld。 ?是一家主要從事固定收益工具套利活動的對沖基金，活躍于 國際債券和外匯市場 。 ?與當(dāng)時的量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為 國際四大“對沖基金”。 ? 輝煌業(yè)績 以 1994年 成立初期的 資產(chǎn)凈值迅速上升到 1997年 12月的 48億美元 ，每年的投資回報為 %、 %、 %和 17%， 1997年更是以 94年投資 1美元派 的高回報率讓 LTCM身價倍增。 ?長期資本管理公司的投資手法： 市場中性投資策略 市場中性投資策略： 尋找套利空間，同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸 ——買入價值被低估的金融資產(chǎn)，同時賣出價值被高估的金融資產(chǎn) 。 比如，在股票市場， 當(dāng)市場行情上漲時， 價值被低估股票的上漲幅度高于價格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損；反之 ，當(dāng)市場行情下降時， 價值被高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損。 Scholes和 Merton將金融市場歷史交易資料、已有的市場理論、研究報告和市場信息 有機(jī)結(jié)合在一起，形成 一套較完整的電腦自動投資數(shù)學(xué)模型 。利用計算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算 得到兩個不同金融工具間 的 正常歷史價格差 ，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該 偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利 ；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時 電腦指令平倉離場。 ? 市場中性投資策略的致命弱點 市場中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的 價格高度正相關(guān)基礎(chǔ)之上 。 如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān) ，則這種投資策略就變成了一種高風(fēng)險的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。 ?小概率事件發(fā)生，長期資本管理公司的崩潰 模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的， 德國債券 與 意大利債券 價格 正相關(guān) 性就是統(tǒng)計了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果 ，它預(yù)期兩個市場將朝著同一個方向發(fā)展。 1998年 俄羅斯的金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)的小概率事件發(fā)生 。 1998年 8月，俄羅斯面臨國際石油價格不斷下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)， 俄羅斯爆發(fā)金融風(fēng)暴 ：宣布盧布貶值，停止國債交易，凍結(jié)國外投資者貸款償還期 90天。 投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉(zhuǎn)持美國、德國、意大利等政府債券 。然而，隨著全球金融市場一片 “ 山雨欲來風(fēng)滿樓 ” ， 對沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了 ， 德國債券價格上漲，意大利債券價格下跌， LTCM兩頭虧損。（德國債券空頭和意大利債券看漲期權(quán)多頭） 從 1998年 5月 俄羅斯金融風(fēng)暴到 9月 全面潰敗， 長期資本管理公司在 短短的 150多天資產(chǎn)凈值下降 90%，出現(xiàn) 43億美元巨額虧損 ， 僅余 5億美元 ，長期資本管理公司走到破產(chǎn)邊緣。 9月 23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以 Merrill Lynch（美林）、 （摩根大通） 為首的 15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資 購買了 LTCM90%的股權(quán) ，共同 接管了該公司。 巴林銀行破產(chǎn)案 —操作風(fēng)險、市場風(fēng)險 ?巴林銀行（ Barings Bank） 創(chuàng)辦于 1762年 的銀行， 英國最大的商業(yè)銀行之一 。 ?尼克 里森 是巴林銀行眼中的 明星交易員，僅在 1993年 ，他一個人就為巴林銀行賺進(jìn)了 1200萬美元。 ?巴林銀行 僅允許里森從事當(dāng)日的交易 ，未護(hù)盤的交易必須當(dāng)日沖銷，同時也 未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。 ? 1994年底 ，日經(jīng)指數(shù)尚在 1萬 9000點左右徘徊， 根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會在這個水平停留并進(jìn)一步上升 ，于是，他購入大量股指期貨合約。 ?但 1995年 1月 7日的 神戶大地震 打亂了他的計劃。 大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超過 1000點， 盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá) 數(shù)億美元的損失 ，但年輕金融天才 太過自信 ，他并未就此認(rèn)賠出場，反而是 加碼認(rèn)購更多的合約 ，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約 虧損越來越大，到了無法隱瞞的地步 。 ?一場豪賭，不但 賠了 12億 4000萬美元 ，也賠上了擁有 233年悠久歷史的英國巴林銀行。 最后 巴林銀行被荷蘭 ING集團(tuán)以象征式的 ，并全面承擔(dān)所有的債務(wù)之后，才以 ING巴林 的新姿態(tài)重新出發(fā) 。 ?被判 6年，因獄中表現(xiàn)好獲得減刑， 1998年在服刑 3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診斷患上了癌癥。 ?盡管尼克出獄后完成的 《 我是如何搞垮巴林銀行的 》 (Rogue Trader)一書被拍成電影 《 流氓交易員 》 后廣為人知，但他在監(jiān)獄服刑過程中曾嘗試自殺、身患癌癥、與妻子離婚等系列遭遇，卻鮮有人知曉。 ?他出獄之后，去攻讀了一個心理學(xué)學(xué)位；后在愛爾蘭一家足球俱樂部擔(dān)任過 CEO。 ?他現(xiàn)在穿梭于世界各地，參加一些商務(wù)晚宴并發(fā)表演講，其主要談?wù)摰脑掝}是金融風(fēng)險管理。這些活動也是他的主要收入來源。 ?“美國夢 ” American Dream ? 美國剛成立時 人口稀少，為了開發(fā)和發(fā)展，美國打著 “ 自由 ” 的旗號對全世界說，把你們的窮人給我 ,我會照顧他們 . 美國有溫暖 ,有自由 , 有前途 ,美國給你夢想。 ? 美國夢 ： 只要經(jīng)過努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用 依賴于特定的社會階級和他人的援助 。 ? 許多 世界移民 都是抱著 “ 美國夢 ” 的理想 前往美國的 。 美國次貸危機(jī) ——信用風(fēng)險及其擴(kuò)散 ?擁有住房是 “ 美國夢 ” 的基石 ?克林頓政府： 大力提高住房自有率。 – 在 整個 20世紀(jì) 80年代， 美國 住房自有率始終沒有超過 65%。 – 房利美 (Fannie Mae)和房地美 (Freddie Mac) 是美國抵押融資業(yè)的巨頭。 克林頓政府大力提高住房自有率計劃的一項關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房”的擴(kuò)張。 – “ 兩房 ” 利用政府的支持大發(fā)橫財 。這兩家公司以低于市場水平的利率借款 ,然后用這筆錢發(fā)放按市場利率支付的抵押貸款。 ?布什總統(tǒng)上臺后，承諾創(chuàng)造一個 “ 人人擁有住房的社會 ” ?！?兩房 ” 則繼續(xù)幫助政府實現(xiàn)讓美國人擁有自己第一