【文章內容簡介】 道繼續(xù)延續(xù)。中債綜合指數(shù)（財富）急轉直下，3 月連續(xù)下挫 點。收益率曲線在此期間也不斷被重新定位，形成了平坦化上移態(tài)勢，其中中期和長期品種受一級市場發(fā)行影響加速調整，上移幅度較大，且利差不斷縮小，短端部分上移幅度較小，與長端利差增大。13 / 29圖 18： 46 月銀行間國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：第三階段，78 月，債市出現(xiàn)跡象，債指觸底反彈，收益率曲線平坦化下行。本階段，面對 CPI 數(shù)據(jù)繼續(xù)上行（6 月 ％，7 月 ％） ，央行再度收緊流動性，兩次上調存貸款基準利率，一次上調存款準備金率，調控力度空前。這時，市場或許認為CPI 已見頂，加息政策如期而至也暫時緩解了市場緊張氣氛，同時 6000 億特別國債直接面向央行發(fā)行，暫時也不會對市場造成較大沖擊。債券市場出現(xiàn)本年度首次小幅反彈，收益率曲線平坦化下行，同樣 7 年期和 10 年期品種的發(fā)行再次發(fā)揮風向標作用，使中部收益率曲線提前出現(xiàn)凹陷。圖 19： 78 月銀行間國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：第四階段，910 月，債券市場在經歷劇烈振蕩調整。本階段，CPI 數(shù)據(jù)再次超出市場預期，8 月 CPI 創(chuàng)下歷史新高 ％，9 月、10 月也都在 6％以上，GDP 同比增速 ％，前三季度新增貸款余額已超過去年全年，經濟過熱、流動性泛濫的警鐘再度被敲響，未來從緊貨幣政策方向進一步明朗。9 月，受到存款利率、存款準備金率，定向央票（9 月 7 日）等多項措施的打壓，債指短暫急速下行，但自下旬開始，受充裕資金面的支撐則出現(xiàn)反彈跡象。收益率曲線短端和中端出現(xiàn)調整，長端基本保持不變。圖 20： 910 月銀行間國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：第五階段，1112 月，債券市場企穩(wěn)回調，收益率曲線局部下移。在抵御了年內連續(xù)加息的政策壓力后，債券市場終于重現(xiàn)回暖跡象。雖然 CPI 在 11月再次創(chuàng)下 ％的歷史最高記錄，但是由于存款準備金利率和存貸款利率上調空間已經不如前期寬裕，宏觀調控部門未來所采取的政策措施面臨轉型，貸款額度的限制、股市資金回流等多頭因素的出現(xiàn)，使市場對后市出現(xiàn)回調反彈的判斷。收益率曲線整體維持不變，局部部分受發(fā)行影響，出現(xiàn)下調，如 10 年和 15 年點位（特別國債發(fā)行） 。圖 21： 1112 月銀行間國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：第三部分 債券市場繼續(xù)向縱深發(fā)展一、一級市場發(fā)行量劇增，發(fā)行結構多元化2022 年與 2022 年相比，各主要券種發(fā)行人都增加了在債券市場上的籌資額度，債券一級市場發(fā)行次數(shù)和發(fā)行規(guī)模都繼續(xù)保持快速增長勢頭，全年共發(fā)行債券 636 次，發(fā)行總15 / 29量達 萬億元，比上年增加 137 次， 萬億元，兩項增幅分別為 27%和 40%。央票、國債和政策性銀行債仍然是一級市場的主要品種，三者發(fā)行量占到市場總發(fā)行量的 90％以上，分別為 萬億元、 萬億元和 萬億元， （三者占比分別為：52％、27％和14％） ；信用類債券本年發(fā)行量雖然仍然占比較小，但較上年卻有較大突破，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢，本年企業(yè)債發(fā)行量 億元，較上年增長73％，短期融資券發(fā)行量 億元，較上年增長 ％。圖 22： 2022 年主要債券發(fā)行量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000央 行 票 據(jù) 記 賬 式 國 債 政 策 性 銀 行 債 券 短 期 融 資 券 企 業(yè) 債 商 業(yè) 銀 行 債 券 資 產 支 持 證 券2022年 發(fā) 行 面 額 (億 元 )2022年 發(fā) 行 面 額 （ 億 元 ）數(shù)據(jù)來源：全年債券市場發(fā)行主要呈現(xiàn)以下幾個特點：（一） 萬億特別國債大規(guī)模投放，記賬式國債發(fā)行量出現(xiàn)猛增。為配合人民銀行有效對沖流動性、降低外匯儲備規(guī)模，拓寬外匯運用渠道，財政部在今年分八次發(fā)行了 萬億元特別國債，用于購買約 2022 億美元外匯，作為中國外匯投資公司的資本金，其中有 萬億元被央行收入囊中，其余 萬億元則通過招標向市場發(fā)行。當年記賬式國債發(fā)行量 萬億元，較上年增加 倍。（二） 公開市場操作力度增大，央票發(fā)行量劇增。配合適度從緊貨幣政策的實行，公開市場操作力度加大，央票發(fā)行次數(shù)和發(fā)行量較上年繼續(xù)增加，發(fā)行次數(shù)達 143 次，發(fā)行量達 萬億元，占到本年發(fā)行總量的一半以上。（三） 企業(yè)債券迎來政策春天，發(fā)行規(guī)模翻番。今年以來，為了貫徹落實黨中央、國務院所提出的“擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展企業(yè)債券”的要求，各相關部門積極出臺有效措施，進一步培育企業(yè)債市場。本年，共發(fā)行 89 只，發(fā)行量1720 億元，較上年的 49 只，995 億元，幾乎翻了一番。（四） 加息通道下，浮息債券供給充裕。與往年貼現(xiàn)式債券（主要是央票）占主流品種不同，本年固定利率債券品種占到一級市場的五成以上，同時，浮動利率債券在利率上行通道下供給較往年更加充裕，全年發(fā)行 5406 億元，占到發(fā)行總量的 ％，為 2022 年的 1603 億的 倍。（五） 期限結構趨于均衡，長期品種占比增加，中期品種仍是主力品種。本年長期債券品種隨著特別國債的發(fā)行，發(fā)行頻率和發(fā)行量較往年有了質的飛躍，發(fā)行量占比全年接近市場三分之一（27％） 。中期和短期品種占比相對則有所下降，分別占到發(fā)行總量的 57％和 16％。圖 23： 2022 年各期限債券發(fā)行量占比%%%%%%%1年 以 下 13年 35年 57年 710年 10年 以 上2022發(fā) 行 占 比2022發(fā) 行 占 比注：1 年以下，不含 1 年，13 年不含 3 年含 1 年,其他品種同理。數(shù)據(jù)來源：二、債券市場存量繼續(xù)快速增長 截至 2022 年末，在中央結算公司托管的債券共有 997 只，比上年增加 223 只。人民幣債券存量達 萬億元，比上年的 萬億元增加 萬億元，全年托管量增幅 33％。其中，銀行間市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；交易所市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；商業(yè)銀行柜臺市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；不可在上述市場流通量 萬億元，占 ％。圖 24： 2022 年各債券托管量占比17 / 29%%%%% %國 債央 行 票 據(jù)政 策 性 銀 行 債 券商 業(yè) 銀 行 債 券非 銀 行 金 融 機 構 債 券證 券 公 司 債企 業(yè) 債 券短 期 融 資 券資 產 支 持 證 券外 國 債 券數(shù)據(jù)來源：從現(xiàn)有的債券結構看，國債、央票和政策性銀行債三足鼎立，托管余額分別為 萬億、 萬億和 萬億元，分別各占市場 37％、30％和 23％；信用類債券余額則已突破萬億，占到剩余的 10％，包括由企業(yè)債（ 億元，％） 、短期融資券（ 億元， ％）和商業(yè)銀行債（ 億元，％） 。從機構投資人持有結構看，商業(yè)銀行、保險機構和基金作為主力機構，分別持有債券市場 ％（ 萬億） 、％（ 萬億）和 ％（ 萬億）的存量。圖 25： 2022 年各機構持有量占比%%%%%% %特 殊 結 算 成 員商 業(yè) 銀 行信 用 社非 銀 行 金 融 機 構證 券 公 司保 險 機 構基 金非 金 融 機 構個 人 投 資 者交 易 所其 它數(shù)據(jù)來源：從各期限品種的存量結構看，1 年期以下的短期品種存量增長幅度最大，本年末托管量達 萬億元，占到全市場托管余額的 39％，較去年的 萬億元增加了 1 倍；13年期品種托管量和市場占比均有所增加，分別為 萬億元和 20％；35 年期品種托管量有大幅下降，年末托管量 萬億元，較上年的 萬億元縮減了 2 倍多，托管占比也由原來的 39％下降到 13％。5 年期以上品種托管量與上年基本持平，仍維持在 萬億元，占比為 ％，其中 510 年期品種比重有所上升， 10 年期品種比重有所下降。圖 26：2022 年各期限品種債券存量 圖 27：2022 年各期限品種債券存量13年13%35年39%510年13%10年 以 上15% 1年 以 下20%1年 以 下13年35年510年10年 以 上1年 以 下39%13年20%35年13%510年15%10年 以 上13%1年 以 下13年35年510年10年 以 上數(shù)據(jù)來源：表 2：各期限品種托管量及占比2022 年債券存量 2022 年債券存量　 面額(億元) 占比(%0 面額(億元) 占比(%01 年以下 13 年 35 年 510 年 10 年以上 數(shù)據(jù)來源：三、二級市場交易結算放量增長 2022 年，中國債券市場交易結算量再創(chuàng)新高，全年共結算 萬筆，結算量高達 萬億元，同比增長率達到 ％。其中，銀行間市場交易結算量放量增長，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場交易結算量有所下降。三個市場交易結算量分別為 億元、 億元和 億元，占市場交易結算總量的 ％、 和 ％。表 3：全市場債券交易結算情況（2022 年）交易場所 筆數(shù)（萬筆） 面額/金額（億元） 占比（％）銀行間市場 ％上交所 交易所市場深交所 19 / 29商業(yè)銀行柜臺市場 ％合計 100％數(shù)據(jù)來源：、..、 （一）銀行間債券市場：快速增長