【正文】 ”，股市資金有望回流銀行間市場(chǎng)。商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)面臨巨大的發(fā)展契機(jī)，并已顯示出強(qiáng)烈的入市愿望。一般來(lái)講，承銷商對(duì)信用類債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況等方面的信息掌握比較充分，如果鼓勵(lì)承銷商對(duì)所承銷的短期融資券、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上做市，將非常有助于向市場(chǎng)其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險(xiǎn)并有助于債券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場(chǎng)上的流動(dòng)性不足的狀況。2022 年第二期鐵道債通過(guò)在銀行間市場(chǎng)招投標(biāo)形式發(fā)行，最終發(fā)行票面利率低于非招標(biāo)方式發(fā)行的期次，為發(fā)行人節(jié)約了一定的發(fā)行成本。進(jìn)一步開放我國(guó)債券市場(chǎng)，不僅有利于吸收外部資源發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，還有助于豐富銀行間債市交易主體，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和構(gòu)建合理的收益率曲線。（六）改變新股發(fā)行方式，減緩 IPO 對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的沖擊。這對(duì)于編制合理的收益率曲線是十分不利的。（四）向境外投資者開放銀行間債券市場(chǎng)，探索我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化之路。為此，為了提高公司債在市場(chǎng)上活躍度，建議有關(guān)部門在批準(zhǔn)發(fā)行公司債的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)公司債進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的宣傳和推動(dòng)力度，鼓勵(lì)公司債在中央結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。每次評(píng)級(jí)后評(píng)級(jí)公司在中國(guó)債券信息網(wǎng)上召開網(wǎng)上會(huì)議，接受投資人質(zhì)詢。 2022 年，隨著緊縮性政策的實(shí)施，行政性限制貸款規(guī)模的措施將在很大程度上攤薄商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)為減少資本占用，擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)，將會(huì)更加重視理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。第三，新的地方政府換屆，投資增速過(guò)快的趨勢(shì)要想得到控制，難度較大。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá) 2022 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。圖 31：中債交易所國(guó)債指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：四、2022 年債券市場(chǎng)創(chuàng)新措施不斷2022 年，為大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有關(guān)部門積極有力出臺(tái)了相關(guān)配套措施和創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步健全了債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套制度完善，主要有：（一）1 月 4 日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor）正式發(fā)布。2022 年柜臺(tái)市場(chǎng)投資者數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 533 萬(wàn)個(gè)，較上年增長(zhǎng) 倍。表 5：各期限品種質(zhì)押式回購(gòu)交易量及占比交易期限品種 面額(億元) 占總額 % R01D 191, %R02D 12, %R03D 53, %R07D 137, %R14D 45, %R21D 6, %R01M 5, %R02M 1, %R03M 1, %R04M %R06M %R09M %R01Y % 數(shù)據(jù)來(lái)源：從各類機(jī)構(gòu)回購(gòu)方向來(lái)看，除全國(guó)性商業(yè)銀行和特殊結(jié)算成員是主要的資金融出機(jī)構(gòu)以外，其余機(jī)構(gòu)都是資金融入機(jī)構(gòu)。表 4：各品種債券換手率債券性質(zhì) 2022 年換手率（％） 2022 年換手率（％）短期融資券 非銀行金融機(jī)構(gòu)債 國(guó)際機(jī)構(gòu)債券 記賬式國(guó)債 商業(yè)銀行債券 央行票據(jù) 政策性銀行債券 證券公司債 企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 合計(jì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：各品種債券中，短融和央票由于平均期限較短，仍是流動(dòng)性最好的品種，但短融換手率與去年同期相比，換手率有所下降，為 倍，央票流動(dòng)性則進(jìn)一步提高至 倍；其次分別為商業(yè)銀行債、企業(yè)債和政策性銀行債，換手率均高于 1 倍；國(guó)債流動(dòng)性有所改善，但仍維持在 倍水平。圖 26：2022 年各期限品種債券存量 圖 27：2022 年各期限品種債券存量13年13%35年39%510年13%10年 以 上15% 1年 以 下20%1年 以 下13年35年510年10年 以 上1年 以 下39%13年20%35年13%510年15%10年 以 上13%1年 以 下13年35年510年10年 以 上數(shù)據(jù)來(lái)源：表 2：各期限品種托管量及占比2022 年債券存量 2022 年債券存量　 面額(億元) 占比(%0 面額(億元) 占比(%01 年以下 13 年 35 年 510 年 10 年以上 數(shù)據(jù)來(lái)源：三、二級(jí)市場(chǎng)交易結(jié)算放量增長(zhǎng) 2022 年，中國(guó)債券市場(chǎng)交易結(jié)算量再創(chuàng)新高，全年共結(jié)算 萬(wàn)筆，結(jié)算量高達(dá) 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到 ％。圖 23： 2022 年各期限債券發(fā)行量占比%%%%%%%1年 以 下 13年 35年 57年 710年 10年 以 上2022發(fā) 行 占 比2022發(fā) 行 占 比注：1 年以下，不含 1 年，13 年不含 3 年含 1 年,其他品種同理。（三） 企業(yè)債券迎來(lái)政策春天，發(fā)行規(guī)模翻番。收益率曲線整體維持不變，局部部分受發(fā)行影響，出現(xiàn)下調(diào)，如 10 年和 15 年點(diǎn)位（特別國(guó)債發(fā)行） 。債券市場(chǎng)出現(xiàn)本年度首次小幅反彈，收益率曲線平坦化下行，同樣 7 年期和 10 年期品種的發(fā)行再次發(fā)揮風(fēng)向標(biāo)作用，使中部收益率曲線提前出現(xiàn)凹陷。本階段，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)高位徘徊，通脹陰云降臨。中期品種走弱，長(zhǎng)期品種逞強(qiáng)，一方面說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀調(diào)控緊縮預(yù)期已縮至 25 年，另一方面也說(shuō)明，在熊市走勢(shì)下中期品種較易受到?jīng)_擊。由于目前股市一級(jí)市場(chǎng)收益率過(guò)高，造成歷次大盤股發(fā)行都會(huì)引起資金面不均衡格局加劇，從而直接給銀行間債券市場(chǎng)的資金面造成緊張狀態(tài)，銀行間市場(chǎng)短期利率在 IPO 前后都會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)。中債綜合指數(shù)（財(cái)富指數(shù)）2022 年收于 點(diǎn)，與去年同期相比（ 點(diǎn)）下跌 點(diǎn)。我國(guó)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，部分城市房地產(chǎn)價(jià)格漲幅過(guò)高，股票價(jià)格指數(shù)在高位震蕩。圖 1：GDP 同比增長(zhǎng)率67891011121995年6月1996年6月1997年6月1998年6月1999年6月2000年6月2001年6月2002年6月2003年6月2004年6月2005年6月2006年6月2007年6月GDP同 比 增 長(zhǎng) (%)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 二是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)尚未有效緩解。本年資金面整體表現(xiàn)寬裕，股票市場(chǎng)資金融通需求增強(qiáng)， ，一、二級(jí)市場(chǎng)供需旺盛，債券現(xiàn)券和回購(gòu)交易本年異常活躍，遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸等債券衍生交易穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)債券市場(chǎng)全年交易結(jié)算量高達(dá) 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率為 ％，其中，銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算量放量猛增，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易結(jié)算則相對(duì)較為冷清，三個(gè)市場(chǎng)交易結(jié)算量分別為 億元、 億元和 億元。中債綜合指數(shù)（財(cái)富）整體下跌 ％、中債國(guó)債收益率曲線平均上移 130 個(gè)基點(diǎn)。央票、國(guó)債和政策性銀行債仍然是一級(jí)市場(chǎng)的主要品種，三者占到市場(chǎng)總發(fā)行量的 90％以上（三者分別占比為：52％、27％和 14％） ；信用類債券本年發(fā)行量有所突破，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢(shì)。2022 年宏觀部門采取的貨幣調(diào)控措施有：存款準(zhǔn)備金率上調(diào)10 次（ 個(gè)百分點(diǎn)），1 年期定存利率提高 6 次（ 個(gè)百分點(diǎn)），8 次發(fā)行特別國(guó)債（籌集資金 萬(wàn)億元）。圖 2：固定資產(chǎn)投資增速（％）5 / 2920253035404550552022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月固 定 資 產(chǎn) 投 資 增 速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 三是，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。由于我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差，通過(guò)外匯占款渠道投放的貨幣不斷增長(zhǎng)，形成貨幣供應(yīng)過(guò)快增長(zhǎng)的巨大壓力。本年最高達(dá) 點(diǎn)，最低達(dá) 點(diǎn)，振幅區(qū)間 點(diǎn)，全年下跌幅度 ％，高于財(cái)富指數(shù)。2022 年 R07D 平均利率為 ％，較 2022 年的 ％上漲 72 個(gè)基點(diǎn)；R01D ％，較上年的 ％略漲 12 個(gè)基點(diǎn)。以國(guó)債為例，發(fā)行頻率最高的 1 年期、7 年期和 10 年期品種發(fā)行利率整體穩(wěn)步上移，1 年期品種和7 年期發(fā)行利率按季均勻穩(wěn)步上移，年末較年初分別上移 和 個(gè)百分點(diǎn)，1011 / 29年期品種則是上半年上移幅度大于下半年上移幅度，下半年利率水平基本趨穩(wěn)，全年上移 1 個(gè)百分點(diǎn)，這也表明市場(chǎng)上半年對(duì)未來(lái)后市“看空”預(yù)期隨著緊縮政策的密集出臺(tái)，已在下半年得以緩慢釋放。中債綜合指數(shù)（財(cái)富）急轉(zhuǎn)直下，3 月連續(xù)下挫 點(diǎn)。9 月，受到存款利率、存款準(zhǔn)備金率，定向央票（9 月 7 日）等多項(xiàng)措施的打壓，債指短暫急速下行，但自下旬開始，受充裕資金面的支撐則出現(xiàn)反彈跡象。圖 22： 2022 年主要債券發(fā)行量05,00010,00015,000