債券市場研究方法(存儲版)
【正文】 22年2022年2022年2022年2022年美國 中國 債券市場規(guī)模 / 股票市場規(guī)模01234歐元區(qū)日本 美國 全球 英國墨西哥韓國加拿大澳大利亞巴西馬來西亞中國 印度俄羅斯我國債券的發(fā)行及流通監(jiān)管機構(gòu) 債券類別 監(jiān)管機構(gòu) 政府債券 人民銀行、財政部、證監(jiān)會 央票 人民銀行 金 融 債 券 政策性銀行債 人民銀行 商業(yè)銀行債券 普通債 人民銀行、銀監(jiān)會 次級債 人民銀行、銀監(jiān)會 非銀行金融機構(gòu)債券 人民銀行 證券公司債 人民銀行、證監(jiān)會 證券公司短期融資券 人民銀行、證監(jiān)會 短期融資券 人民銀行（交易商協(xié)會） 中期票據(jù) 人民銀行（交易商協(xié)會） 中小企業(yè)集合票據(jù) 人民銀行（交易商協(xié)會） 企業(yè)債 國家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會 公司債 證監(jiān)會 可轉(zhuǎn)換債券、分離債 證監(jiān)會 資產(chǎn)支持證券 人民銀行、銀監(jiān)會 國際機構(gòu)債券 人民銀行、財政部 各類債券的發(fā)行、流通監(jiān)管相關(guān)機構(gòu) 22 23 三、 利率產(chǎn)品分析 24 影響利率產(chǎn)品收益率的宏觀因素 在利率產(chǎn)品研究過程中，我們關(guān)心的宏觀因素包括： 宏觀經(jīng)濟指標： GDP增長、通貨膨脹、 …… 政策：貨幣政策、財政政策 資金面：市場流動性、供給、需求、 …… 各類宏觀因素之間存在著密切關(guān)系，相輔相成，在分析過程中需要同時予以考慮，切不可只參考一個或者幾個指標。 123456202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 20220258111417201 年定存利率 10Y 國債 存款準備金率28 利率產(chǎn)品收益率與短期資金面 R007 VS 1年期國債收益率 當市場中流動性明顯偏緊時，債券市場、尤其是利率產(chǎn)品收益率將受到較大影響。 商業(yè)銀行可用于債券市場投資的資金等于“存款－貸款－存款準備金”，該指標的同比增速與利率產(chǎn)品收益率之間存在負相關(guān)。 ?信用產(chǎn)品的定價可采用“基準利率 +信用利差”的方式。 等 級 含義 AAA 受評對象償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。 C 受評對象不能償還債務(wù)。 ? 如果不區(qū)分行業(yè)，對被評級對象一概而論，將存在較大誤差。 ? 可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的雙重特性。 貼現(xiàn)率補償利息到期贖回價格轉(zhuǎn)債票息轉(zhuǎn)債底價 ???1?? 轉(zhuǎn)債底價轉(zhuǎn)債市場價格底價溢價率45 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標（ 3/4） ?到期收益率 轉(zhuǎn)債到期收益率是指投資者以當前市場價格買入轉(zhuǎn)債并持有到期所獲得的年均收益率，是將轉(zhuǎn)債單純看作債券來計算的。 ?利率互換可用于降低或鎖定融資成本、進行資產(chǎn) /負債管理、套利，等等。但是僅僅分析宏觀數(shù)據(jù)是不夠的 ?宏觀數(shù)據(jù)與債券研判的邏輯問題 ?哪些宏觀指標更重要 ?債券與宏觀走勢存在背離現(xiàn)象：今年上半年和去年年中的經(jīng)驗 ? 宏觀分析師與債券分析師關(guān)注焦點往往存在差異 ?債券分析師更多從金融層面解讀 ?對流動性分析的視角差異 ?對政策研判的度量存在差異 ?………… 55 兩個區(qū)別（二）：債券分析師與股票分析師的區(qū)別 ? 看多的潛意識決定了對同一問題的解讀是不同的 ?對通脹的解讀 ?對加息的看法 ? 股票分析師的觀點往往嚴重干擾債券分析師的判斷 ? 2022年的經(jīng)驗 56 三個關(guān)注（一）：本土化因素 ? 深刻理解國情 ?資本約束大于貨幣政策 ?為何低利率 ?為何利率市場化很難 ?對信用風險的評估為何有別于國外 ? 深刻理解“新興＋轉(zhuǎn)軌”的變遷過程及可能的機會 ?法律滯后對市場的制約 ——40％上限 ?自下而上創(chuàng)新可能的機會 ?理財異軍突起的影響 57 三個關(guān)注（二）：國際化視野 ? 深刻理解金融危機 ?對投資而言，系統(tǒng)性風險是最大的風險，而危機是很極端的風險，需要深入理解，盡可能避開風險 ?歐洲主權(quán)危機的研判與影響 ? 全球資本流動的理解 ? 各個市場之間互動的影響 58 三個關(guān)注（三）：差異化研判 ? 獨立判斷很艱難，但是也很重要 ? 挖掘差異化因素 ?在看多氣氛中尋找利空因素，在利空氣氛中，尋找利多因素 ?邊際上的變化，在一些拐點甚至可以起到?jīng)Q定性的作用 59 59 致謝！ 。 tt)t)(2/()l n ()]()()[(12201210????????????????TddTTrKSddNKedNNWMSMNNWNWMrT?????σ 為需要求解的隱含波動率，以下則是在求解前需要知道的參數(shù)： W=期權(quán)價格； S0= 正股價格； N= 總股本； K= 行權(quán)價格； Tt= 期權(quán)的剩余年限； γ= 期權(quán)行權(quán)比例（這里等于 1）； M= 期權(quán)份數(shù) =轉(zhuǎn)債份數(shù)乘以轉(zhuǎn)股比例； r= 無風險收益率（一年期定期存款利率） 47 六、 利率互換 48 利率互換的定義 ?利率互換，又稱為利率掉期，是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣（稱為名義本金額）交換利息金額的金融合約 。 1轉(zhuǎn)債平價轉(zhuǎn)債市場價格平價溢價率 ??轉(zhuǎn)股比例正股市場價格轉(zhuǎn)債平價 ??轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)股比例1 0 0?44 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標（ 2/4） ?底價溢價率 轉(zhuǎn)債底價溢價率是指轉(zhuǎn)債市場價格超出轉(zhuǎn)債底價的比例，其中轉(zhuǎn)債底價是將轉(zhuǎn)債當作純債，按照市場收益率貼現(xiàn)轉(zhuǎn)債未來現(xiàn)金流之后的價值。 資產(chǎn)抵質(zhì)押擔保： ? 股權(quán)質(zhì)押 ? 應(yīng)收賬款質(zhì)押 ? 土地使用權(quán)質(zhì)押 ? 其他資產(chǎn)抵 /質(zhì)押 流動性支持： ? 政府或者母公司提供流動性支持 ? 銀行提供流動性支持（授信） ? 其他流動性支持 信用增 進方式 債項信用增級方式 41 五、 可轉(zhuǎn)債分析 42 可轉(zhuǎn)債綜述 ? 可轉(zhuǎn)債（ Convertible Bond）：是一種在特定條件下可以轉(zhuǎn)換為公司股票的債券，通常具有較低的票面利率。 D 不能按期還本付息。 CCC 受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。 ?信用評級的原則： ?獨立性原則 ?一致性原則 ?定性分析與定量分析相結(jié)合 注：除 AAA級 ， CCC級以下等級外 ， 每一個信用等級可用 “ ＋ ” 、 “ － ” 符號進行微調(diào) ， B
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