【正文】 、隱含波動率等。 ? 震蕩市和熊市中，分析指標主要是轉債底價、底價溢價率、到期收益率等。 43 可轉債的相關指標（ 1/4） ?平價溢價率 轉債平價溢價率是指轉債市場價格超出轉債平價的比例，其中轉債平價為轉債按照轉股價格轉成股票后的價值。 平價溢價率越小，轉債股性越強，轉債價格波動幅度與正股漲跌幅越接近；平價溢價率越大，正股價格對轉債價格的支撐作用越小，轉債上漲空間比正股小，下跌空間比正股大。 1轉債平價轉債市場價格平價溢價率 ??轉股比例正股市場價格轉債平價 ??轉股價格轉股比例1 0 0?44 可轉債的相關指標（ 2/4） ?底價溢價率 轉債底價溢價率是指轉債市場價格超出轉債底價的比例，其中轉債底價是將轉債當作純債，按照市場收益率貼現(xiàn)轉債未來現(xiàn)金流之后的價值。 底價溢價率越小，轉債債性越強，債底支撐作用越大，轉債下跌空間越小，投資風險越小；底價溢價率越大，債性越弱，轉債投資價值就更多取決于正股的表現(xiàn)。 貼現(xiàn)率補償利息到期贖回價格轉債票息轉債底價 ???1?? 轉債底價轉債市場價格底價溢價率45 可轉債的相關指標（ 3/4） ?到期收益率 轉債到期收益率是指投資者以當前市場價格買入轉債并持有到期所獲得的年均收益率，是將轉債單純看作債券來計算的。 到期收益率與底價溢價率一樣，是衡量轉債債性的指標，到期收益率越大，轉債債性越強，投資風險越小。當?shù)狡谑找媛蕿檎龝r，表明轉債未來的現(xiàn)金流之和大于當前轉債價格，投資者此時買入持有到期可以保本。 ）轉債到期收益率（貼現(xiàn)補償利息到期贖回價格轉債票息轉債市場價格 ???46 可轉債的相關指標（ 4/4） ?隱含波動率 隱含波動率是指可轉債所含看漲期權的隱含波動率。這種情況下，通常將可轉債看作純債券與看漲期權的簡單綜合體，其中純債券部分的價值就是轉債底價，期權部分的價格是轉債市場價格減去轉債底價，這樣隱含波動率可以用考慮稀釋效應的 BS公式計算得出。隱含波動率越大，說明轉債投資風險越大。 tt)t)(2/()l n ()]()()[(12201210????????????????TddTTrKSddNKedNNWMSMNNWNWMrT?????σ 為需要求解的隱含波動率，以下則是在求解前需要知道的參數(shù)： W=期權價格； S0= 正股價格； N= 總股本； K= 行權價格； Tt= 期權的剩余年限； γ= 期權行權比例（這里等于 1）； M= 期權份數(shù) =轉債份數(shù)乘以轉股比例； r= 無風險收益率（一年期定期存款利率） 47 六、 利率互換 48 利率互換的定義 ?利率互換，又稱為利率掉期，是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數(shù)量的同種貨幣（稱為名義本金額）交換利息金額的金融合約 。 ?在利率互換交易中交換的只是具有不同特征的利息，而并沒有實質的本金互換。 ?利率互換可用于降低或鎖定融資成本、進行資產 /負債管理、套利，等等。 49 利率互換的起源 A固息、 B浮息： 6個月 LIBOR＋ %； A浮息、 B固息： 6個月 LIBOR＋ %。 %－ %＝ %？ 信用等級 固定利率 浮動利率 A公司 AAA 10% 6個月期 LIBOR＋ % B公司 BBB 11% 6個月期 LIBOR＋ % A公司： 10%＋ 6M LIBOR－ %＝ 6M LIBOR－ %＝ 6M LIBOR＋ %－ % B公司： 6M LIBOR＋ %＋ %－ 6M LIBOR＝ %＝ 11%－ % 利率互換 6M LIBOR % A公司 借入固定利率資金 10% B公司 借入浮動利率資金 6M LIBOR+% 利率互換最初是為了滿足具有不同比較優(yōu)勢的雙方降低籌資成本的需要而出現(xiàn)的。 50 利率互換的應用 ? “回購養(yǎng)券 +利率互換 ” ：在回購養(yǎng)券（ 7天循環(huán)）的同時買入基于FR007的利率互換，從而達到對沖融資成本，降低風險的目的。 ? “ 浮息債 +利率互換 ” ： 一般是買入浮息債券，同時賣出一個與浮息債券具有相同基準利率的利率互換 ，從而達到鎖定未來收益的目的。 51 七、債券 研究心得 中信證券債券銷售交易部 楊輝 一個問題：相似的方法，為何結論差異很大 ?研究方法基本相似 ? 宏觀指標 ? 政策因素 ? 流動性因素 ? 市場因素 ? 數(shù)據來源基本一致 ? 彭博 ? 路透 ? 萬得 53 一個問題：相似的方法，為何結論差異很大 ?我們的問題：為何經常結論差異很大 ? 比如對今年 2季度的研判 ? 對 6月份流動性變動的判斷 ? 對加息的判斷 ? ………… ? 結論的差異說明，數(shù)據固然重要，方法也不能一味的模仿，邏輯和經驗往往更為重要 54 兩個區(qū)別（一）：債券分析師不等同于宏觀分析師 ? 宏觀分析對于債券研判非常重要。但是僅僅分析宏觀數(shù)據是不夠的 ?宏觀數(shù)據與債券研判的邏輯問題 ?哪些宏觀指標更重要 ?債券與宏觀走勢存在背離現(xiàn)象：今年上半年和去年年中的經驗 ? 宏觀分析師與債券分析師關注焦點往往存在差異 ?債券分析師更多從金融層面解讀 ?對流動性分析的視角差異 ?對政策研判的度量存在差異 ?………… 55 兩個區(qū)別（二）：債券分析師與股票分析師的區(qū)別 ? 看多的潛意識決定了對同一問題的解讀是不同的 ?對通脹的解讀 ?對加息的看法 ? 股票分析師的觀點往往嚴重干擾債券分析師的判斷 ? 2022年的經驗 56 三個關注（一）：本土化因素 ? 深刻理解國情 ?資本約束大于貨幣政策 ?為何低利率 ?為何利率市場化很難 ?對信用風險的評估為何有別于國外 ? 深刻理解“新興＋轉軌”的變遷過程及可能的機會 ?法律滯后對市場的制約 ——40％上限 ?自下而上創(chuàng)新可能的機會 ?理財異軍突起的影響 57 三個關注（二）：國際化視野 ? 深刻理解金融危機 ?對投資而言，系統(tǒng)性風險是最大的風險，而危機是很極端的風險，需要深入理解，盡可能避開風險 ?歐洲主權危機的研判與影響 ? 全球資本流動的理解 ? 各個市場之間互動的影響 58 三個關注（三）：差異化研判 ? 獨立判斷很艱難，但是也很重要 ? 挖掘差異化因素 ?在看多氣氛中尋找利空因素，在利空氣氛中，尋找利多因素 ?邊際上的變化，在一些拐點甚至可以起到決定性的作用 59 59 致謝！