債券市場投資策略分析-資料下載頁
2025-06-25 01:46本頁面
【正文】 、市場利率也存在一定的上升預(yù)期。市場利率水平的上升會影響到可轉(zhuǎn)債的價值，對于轉(zhuǎn)股權(quán)深度虛值、債性較強的可轉(zhuǎn)債，其利率風(fēng)險需要引起投資者的足夠重視。 票面利率水平上升 在已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，票面利率呈逐漸上升趨勢，近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債大多采用遞增利率結(jié)構(gòu)設(shè)計，由于市場利率水平有上升的預(yù)期，因此可以預(yù)計未來新發(fā)可轉(zhuǎn)債的票面利率將進一步上升，同時，發(fā)行人也會通過利率補償條款來增加可轉(zhuǎn)債的純債券價值?！ 〕跏嫁D(zhuǎn)股價溢價率上升 目前已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價溢價率均較低，最高為燕京轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)的10%，%3%之間，相比較美國可轉(zhuǎn)債市場，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價溢價率偏低。一個較高水平的初始轉(zhuǎn)股價更有能顯示發(fā)行人對于公司未來的良好預(yù)期，以及所體現(xiàn)的期權(quán)價值?！ l款的多樣化 可以看到，隨著可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)目的增多，可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計也會更加多樣化，發(fā)行人可以根據(jù)自己對于資金的需求情況、公司的財務(wù)狀況、發(fā)行時的市場情況等因素，合理設(shè)計更富“個性化”的可轉(zhuǎn)債條款，諸如鋼釩轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)的“無條件轉(zhuǎn)股價修正條款”、龍電轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)的“時點修正條款”、復(fù)星轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)的“無條件提前回售條款”等具有創(chuàng)新性的條款設(shè)計，預(yù)計在未來可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計中將會出現(xiàn)更多?！ ?四)可轉(zhuǎn)債市場投資策略 可轉(zhuǎn)債作為國內(nèi)市場中的創(chuàng)新品種，兼具債券、股票和期權(quán)等品種的特性，因此在投資組合和資產(chǎn)配置中可以發(fā)揮重要的作用?！ 目赊D(zhuǎn)債的債券特性來看，投資者應(yīng)當(dāng)選擇具有較高票面利率、較好利率補償條款和較短純債券久期的可轉(zhuǎn)債品種，另外，在當(dāng)前具有較高升息預(yù)期的環(huán)境下，具有浮動利率條款的可轉(zhuǎn)債品種也會提升債券價值，降低投資風(fēng)險。 目前隨著A股市場的連續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債品種的價格中樞也隨之下移，許多可轉(zhuǎn)債對應(yīng)A股的股價已經(jīng)低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價，因此應(yīng)選擇具有較低轉(zhuǎn)股溢價率和純債券溢價率的可轉(zhuǎn)債品種進行投資，以規(guī)避投資風(fēng)險，減小可轉(zhuǎn)債價格下跌的空間。結(jié)合對發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司的基本分析，并運用合理的可轉(zhuǎn)債定價工具對其進行理論定價，發(fā)掘內(nèi)在價值被低估的可轉(zhuǎn)債品種。 與國外市場中的可轉(zhuǎn)債條款對比可以看出，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債品種在轉(zhuǎn)股價修正條款、回售條款等方便都體現(xiàn)出對于轉(zhuǎn)債持有人的保護，提升了可轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值，因此在進行可轉(zhuǎn)債投資時，應(yīng)該對其條款設(shè)計進行甄別，選擇具有較高條款價值的可轉(zhuǎn)債品種進行投資。另外，從資產(chǎn)配置層面來看，由于可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計具有看漲期權(quán)特性，因此，在目前國內(nèi)尚無期權(quán)產(chǎn)品的情況下，可轉(zhuǎn)債的內(nèi)嵌期權(quán)可用于投資組合的配置和保本基金的構(gòu)建之中?！ 獗１净鸬脑O(shè)計通常采用OBPI(OptionBased Portfolio Insurance)策略，即在構(gòu)建股票組合的同時，買入和股票組合相對應(yīng)的看跌期權(quán)，在保本周期到期時，如組合中股票價格上漲，則放棄行使期權(quán)，享受股票上漲帶來的收益，如保本周期到期時組合中股票價格下跌，則行使期權(quán)，以看跌期權(quán)的收益來彌補股票下跌所帶來的損失，來達到組合保本增值的目的。但是，我國目前還沒有可供交易的看跌期權(quán)，因此這一組合方式無法實現(xiàn)。作為一種創(chuàng)新設(shè)計，國泰金象保本增值基金對OBPI策略進行了改良。由于可轉(zhuǎn)債可拆分為一個公司債券加上一個看漲期權(quán)，因此國泰金象保本增值基金以可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌看漲期權(quán)代替股票和看跌期權(quán)的組合，以實現(xiàn)基金的保值、增值。在可轉(zhuǎn)債對應(yīng)A股票價格高于轉(zhuǎn)換價格時，可轉(zhuǎn)債的價格和A股股價有很強的相關(guān)性，而當(dāng)A股價格低于轉(zhuǎn)換價格時，可轉(zhuǎn)債又表現(xiàn)出債券的特征。根據(jù)這一原理，國泰金象保本增值基金運用可轉(zhuǎn)債投資實現(xiàn)OBPI策略的保本增值，成功地解決了由于國內(nèi)沒有對應(yīng)期權(quán)產(chǎn)品而無法實施OBPI策略的問題。(14 / 14
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