【正文】 1 08 07 09 01 09 07 10 01 10 07 11 01 11 07 12 01 12 07 13 01信用債總凈增量市場(chǎng)綜合表現(xiàn) ? 估值 —— 收益率在中周期意義上具有均值回復(fù)特性。因此，估值水平從某種程度上決定了收益率的變動(dòng)空間 1年期國(guó)債 3年期國(guó)債 5年期國(guó)債 7年期國(guó)債 10年期國(guó)債 均值 一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限 一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限 1年期金融債與國(guó)債利差 3年期金融債與國(guó)債利差 5年期金融債與國(guó)債利差 7年期金融債與國(guó)債利差 10年期金融債與國(guó)債利差 均值 45bp 43bp 40bp 36bp 33bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限 69bp 67bp 65bp 63bp 65bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限 21bp 18bp 14bp 9bp 市場(chǎng)綜合表現(xiàn) AAA中票與金融債利差 1年期 3年期 5年期 均值 68bp 83bp 91bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限 99bp 108bp 111bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限 37bp 58bp 71bp AA+中票與金融債利差 1年期 3年期 5年期 均值 100bp 126bp 140bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限 145bp 166bp 169bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限 54bp 87bp 111bp AA中票與金融債利差 1年期 3年期 5年期 均值 115bp 150bp 181bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限 173bp 207bp 218bp 一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限 56bp 93bp 144bp ? 估值 —— 收益率在中周期意義上具有均值回復(fù)特性。因此，估值水平從某種程度上決定了收益率的變動(dòng)空間 市場(chǎng)綜合表現(xiàn) ? 收益率期限結(jié)構(gòu)推斷市場(chǎng)預(yù)期 —— 大部分情形下，長(zhǎng)期債券投資應(yīng)該等同于滾動(dòng)投資一系列短期債券。因此根據(jù)收益率期限結(jié)構(gòu)計(jì)算的遠(yuǎn)期利率隱含了投資者對(duì)未來(lái)收益率水平的預(yù)期 ? 例：圖中為利率互換隱含的遠(yuǎn)期利率。 57月份，隱含的全年的回購(gòu)利率維持在 %%。 00 . 511 . 522 . 533 . 544 . 55061007010704070707100801080408060809081209030906090809111002100510081011110111041107111012011203120612091212R e p o I R S fo r w a r d (4 m , 3 m ) R e p o I R S fo r w a r d (7 m , 3 m ) R e p o I R S fo r w a r d (1 0 m , 3 m )市場(chǎng)綜合表現(xiàn) ? 定存浮息債推斷市場(chǎng)預(yù)期 —— 根據(jù)定存浮息債點(diǎn)差收益率的期限結(jié)構(gòu)可以反推出市場(chǎng)預(yù)期的一年定存的變動(dòng)趨勢(shì)，從而反映市場(chǎng)對(duì)基準(zhǔn)利率變動(dòng)的看法 01234560603060606090612070307060709071208030806080908120903090609090912100310061009101211031106110911121203120612091212一年之后的一年定存 兩年之后的一年定存 三年之后的兩年一定定存均值市場(chǎng)綜合表現(xiàn) ? 市場(chǎng)對(duì)重大消息的反應(yīng) —— 對(duì)重大利好反應(yīng)微弱時(shí)可能意味著需求力量較弱，輕微的負(fù)面沖擊，比如供給的增大均可能導(dǎo)致市場(chǎng)向相反反向運(yùn)動(dòng) 2 .52 .62 .72 .82 .93 .03 .13 .23 .33 .41201041201131201291202071202161202271203071203161203271204061204171204261205081205171205281206061206151206271207061207171207261208061208151208241209041209133 .03 .13 .23 .33 .43 .53 .6固定利率國(guó)債到期收益率 :5 年 固定利率國(guó)債到期收益率 : 1 0 年降準(zhǔn)降息降息供需關(guān)系的綜合評(píng)價(jià) ? 需求變動(dòng)幅度要遠(yuǎn)大于供給，因此需求分析是問(wèn)題的核心。在需求較弱的情況下，供給的變動(dòng)才可能顯得有價(jià)值。 ? 各機(jī)構(gòu)需求變動(dòng)并不是獨(dú)立的，受到同一基本面因素的影響，探尋核心驅(qū)動(dòng)因素是分析的關(guān)鍵。 ? 現(xiàn)在市場(chǎng)的綜合表現(xiàn)是在供求關(guān)系非極度不平衡下預(yù)測(cè)市場(chǎng)變動(dòng)方向的重要參考指標(biāo)。 債 市 需 求供 給市 場(chǎng) 綜 合表 現(xiàn)內(nèi)容提綱 ? 供求關(guān)系為核心的分析框架 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)的跟蹤框架 ? 通貨膨脹的理解框架 ? 政策觀察 ? 債市供求關(guān)系的三維度分析 ? 債券投資組合構(gòu)建 債市風(fēng)險(xiǎn)收益比與收益率變動(dòng)的關(guān)系 ? 首先通過(guò)前述供求關(guān)系的方向判斷，確定收益率變動(dòng)的方向以及形態(tài)變化：其次將判斷轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)收益比的形式，以實(shí)現(xiàn)票息、期限等要素不同的債券可比 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益比的直觀衡量： 持有期收益率、保本點(diǎn) ? 持有期收益率 =持有期間票息收益 +收益率曲線變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)差收益 +騎乘收益 ? 保本點(diǎn)：收益率曲線變動(dòng)使得持有期收益率為零的臨界點(diǎn) 72 債市風(fēng)險(xiǎn)收益比與收益率變動(dòng)的關(guān)系 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益比舉例： 剩余期限 （ 年 ） 1 2 3 4 5當(dāng)前收益率 5 .38 % 5 .99 % 6 .40 % 6 .70 % 6 .94 %收益率上行幅度 （ bp ）5 0 3 .02 4 .12 4 .69 5 .27 5 .742 5 2 .90 3 .77 4 .11 4 .49 4 .770 2 .78 3 .41 3 .55 3 .73 3 .8225 2 .65 3 .06 2 .98 2 .97 2 .8850 2 .53 2 .71 2 .42 2 .21 1 .95保本點(diǎn) （ bp ） 592 249 161 125 104修正久期 0 .95 1 .83 2 .65 3 .41 4 .11AA 中票持有期收益率 ， 持有期 6 個(gè)月持有期與保本點(diǎn)分析謝 謝 :35:0119:3519::35 19:3519:35::35:01 2023年 2月 2日星期四 7時(shí) 35分 1秒 ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 , February 2, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 19:35:0119:35:0119:352/2/2023 7:35:01 PM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。 :35:0119:35Feb232Feb23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 19:35:0119:35:0119:35Thursday, February 2, 2023 ? 1乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 :35:0119:35:01February 2, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 2023年 2月 2日星期四 下午 7時(shí) 35分 1秒 19:35: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 2月 下午 7時(shí) 35分 :35February 2, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 2023年 2月 2日星期四 7時(shí) 35分 1秒 19:35:012 February 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 下午 7時(shí) 35分 1秒 下午 7時(shí) 35分 19:35: ? 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 , February 2, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 19:35:0119:35:0119:352/2/2023 7:35:01 PM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :35:0119:35Feb232Feb23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿(mǎn)，留一份不足，可得無(wú)限完美。 19:35:0119:35:0119:35Thursday, February 2, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :35:0119:35:01February 2, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 2日星期四 下午 7時(shí) 35分 1秒 19:35: ? 1楚塞三湘接，荊門(mén)九派通。 。 2023年 2月 下午 7時(shí) 35分 :35February 2, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 2月 2日星期四 7時(shí) 35分 1秒 19:35:012 February 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 下午 7時(shí) 35分 1秒 下午 7時(shí) 35分 19:35: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , February 2, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 19:35:0119:35:0119:352/2/2023 7:35:01 PM ? 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :35:0119:35Feb232Feb23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 19:35:0119:35:0119:35Thursday, February 2, 2023 ? 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :35:0119:35:01February 2, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 2日星期四 下午 7時(shí) 35分 1秒 19:35: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 2023年 2月 下午 7時(shí) 35分 :35February 2, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 2日星期四 7時(shí) 35分 1秒 19:35:012 February 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 下午 7時(shí) 35分 1秒 下午 7時(shí) 35分 19:35: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. 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