【正文】 率關(guān)聯(lián)度越來越高。作為央行重點打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，Shibor 市場地位不斷提高，為利率市場化進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。（二）2 月 28 日，中國人民銀行、勞動和社會保障部發(fā)布關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國銀行間債券市場有關(guān)事項的通知。企業(yè)年金基金進(jìn)入銀行間債券市場有利于拓寬其投資渠道、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值；企業(yè)年金基金的進(jìn)入增加了銀行間債券市場投資者類型，將促進(jìn)市場需求的差異化、多樣化，有利于市場交易效率的提高。（三）6 月 15 日，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)市場風(fēng)險管理計量參考基準(zhǔn)的通知》 ，將中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制公布的中債收益率曲線作為衡量銀行業(yè)金融機構(gòu)市場風(fēng)險管理計量的參考基準(zhǔn)，這標(biāo)志著我國銀行業(yè)人民幣交易業(yè)務(wù)市場風(fēng)險管理債券收益率曲線的正式確立。自 10 月 1 日全國商業(yè)銀行正式使用中債收益率曲線以來，市場反映良好。（四）7 月 1 日起，證券投資基金正式執(zhí)行新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》 ，中債估值被證監(jiān)會指定25 / 28作為證券投資基金持有債券的會計核算標(biāo)準(zhǔn)，基金的債券凈值計算全部采用第三方估值－中債估值為參考基準(zhǔn)，從而我國債券基金凈值的計算標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)了科學(xué)、統(tǒng)一的規(guī)范。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá) 2022 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。8 月 14 日，中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》 。10 月 12 日，銀監(jiān)會向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》 ，要求各銀行即日起將擔(dān)保等表外或有負(fù)債業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。（六）11 月 26 日，中央結(jié)算公司的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)增加了擔(dān)保品估值的逐日盯市功能，市場成員可以通過該功能對質(zhì)押式回購、買斷式回購等業(yè)務(wù)中的擔(dān)保品足額情況進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)控。第四部分： 2022 年債券市場展望與政策建議一、2022 年債券市場展望2022 年，債券市場依然要在多空因素的共同作用下繼續(xù)博弈。全年來看，空頭因素主要有：一是通脹壓力不容忽視，特別是春節(jié)前后由于消費需求旺盛，有可能拉動食品價格進(jìn)一步上漲；再加上翹尾因素，CPI 上半年上行壓力較大。外部沖擊如國際糧價上調(diào)壓力增大與國際原油價格持續(xù)高企等因素也對內(nèi)輸入了通脹，加大成本上漲動力，這種情況在 2022 年可能演變?yōu)槌杀就苿有酝ㄘ浥蛎?。其次?022 年宏觀部門明確要實行從緊的貨幣政策，基準(zhǔn)利率仍有上升空間。第三，新的地方政府換屆，投資增速過快的趨勢要想得到控制，難度較大。多頭因素主要有：第一，貨幣信貸增速背離程度有望趨勢性擴大，商業(yè)銀行債券配置需求將大幅增加，資金面推動將形成債券市場的趨勢性上漲。其次，股票市場收益率降低將減弱“羊群效應(yīng)”，股市資金有望回流銀行間市場。另外，通過收益率曲線的點差也可以預(yù)測未來通貨膨脹的變化，美國國債收益率的點差和通貨膨脹率就呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)性很高，即 CPI 越大，長短期利差越小，且在 CPI 到達(dá)峰值時，長短期利差將會擴大，而在 CPI 到達(dá)谷底時，長短期利差面則臨縮小的趨勢。那么在我國目前 CPI 創(chuàng)歷史峰值，收益率點差亦同時有探底跡象的情形下，有專家認(rèn)為未來通貨膨脹走勢已走到了一個新的拐點，2022 年全年 CPI 指數(shù)會有所回落，且整體走勢表現(xiàn)為前高后低。26 / 282022 年，債券市場整體回暖，而且下半年表現(xiàn)要好于上半年。中長端收益率在資金推動下有望下行，短端收益率受央行貨幣政策調(diào)控有抬升壓力，收益率曲線有望平坦化下行。二、債券市場發(fā)展建議2022 年，針對債券市場發(fā)展目前面臨的幾個問題，提出以下幾點建議：（一）進(jìn)一步豐富銀行間市場投資人類型，準(zhǔn)入商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間市場。 2022 年，隨著緊縮性政策的實施，行政性限制貸款規(guī)模的措施將在很大程度上攤薄商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，商業(yè)銀行類機構(gòu)為減少資本占用，擴充中間業(yè)務(wù)，將會更加重視理財產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。人民幣理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，對分散銀行的債務(wù)風(fēng)險，增加中介和手續(xù)費收益、調(diào)整直接融資與間接融資的比例有著不可低估的作用。商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品未來面臨巨大的發(fā)展契機，并已顯示出強烈的入市愿望。建議銀行間市場打開大門，歡迎經(jīng)批準(zhǔn)的合格人民幣理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場。（二） 進(jìn)一步完善信用類債券市場的配套措施。 2022 年雖然市場監(jiān)管部門出臺了比較有效的措施，對信用類債券市場的發(fā)展和完善提供了更加便利的條件，但企業(yè)債券信用評級制度的不完善，公司債交易冷清、資產(chǎn)支持證券流動性嚴(yán)重不足等問題仍然需要采取進(jìn)一步的完善措施：改進(jìn)現(xiàn)有的信用評級制度，為債權(quán)人提供權(quán)利保障。評級制度的不完善是信用類債券市場發(fā)展的瓶頸，目前信用評級機構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有得以有效解決，債權(quán)人的利益保障措施缺位。為此，建議在每次發(fā)債前，由市場投資人通過中債信息網(wǎng)以網(wǎng)上投票的形式，選出合格的評級機構(gòu)分配評級市場份額，將“小偷選保安”的機制轉(zhuǎn)變?yōu)?“投資人選保安”的機制。每次評級后評級公司在中國債券信息網(wǎng)上召開網(wǎng)上會議，接受投資人質(zhì)詢。鼓勵承銷商對信用類債券做市，增強價格發(fā)現(xiàn)與二級市場流動性。一般來講，承銷商對信用類債券發(fā)行人的財務(wù)狀況等方面的信息掌握比較充分，如果鼓勵承銷商對所承銷的短期融資券、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券在市場上做市，將非常有助于向市場其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險并有助于債券的價格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場上的流動性不足的狀況。推進(jìn)公司債在銀行間市場發(fā)行、登記托管和交易流通。目前，銀行間市場主管部門――人民銀行已經(jīng)在有關(guān)文件中表明，支持公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。銀行間市場在我國債券市場中一直處于主導(dǎo)低位，且在過去的十年里，中央結(jié)算公司一直擔(dān)當(dāng)債券市場總托管人的角色，對包括公司債在內(nèi)的所有債券實行統(tǒng)一集中的托管，投資人可以通過中27 / 28央結(jié)算公司在銀行間、交易所和柜臺市場之間自由進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。這種形式有利于保證債券托管的安全性，并有效解決了銀行間、柜臺和交易所三個市場的統(tǒng)一互聯(lián)問題。而目前由于公司債托管在中國證券登記結(jié)算公司的托管體系之下，并且只能在交易所平臺上進(jìn)行交易，脫離了銀行間市場體系，債券市場主要的投資機構(gòu)－商業(yè)銀行無法參與交易，使三個市場之間形成了割裂局面，這也是公司債推出以來，交易非常稀少的主要根由。為此，為了提高公司債在市場上活躍度，建議有關(guān)部門在批準(zhǔn)發(fā)行公司債的同時，應(yīng)加強公司債進(jìn)入銀行間市場的宣傳和推動力度，鼓勵公司債在中央結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。信用類債券的發(fā)行方式可借鑒銀行間市場的市場化形式，引入招標(biāo)發(fā)行機制。2022 年第二期鐵道債通過在銀行間市場招投標(biāo)形式發(fā)行，最終發(fā)行票面利率低于非招標(biāo)方式發(fā)行的期次，為發(fā)行人節(jié)約了一定的發(fā)行成本。同時，通過招標(biāo)形式發(fā)行債券，還可以增強企業(yè)籌資的吸引力，充分發(fā)揮一級市場價格發(fā)現(xiàn)的“燈塔”作用。（三）進(jìn)一步推動擔(dān)保品業(yè)務(wù)實行逐日盯市機制。目前，債券市場擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種正在逐步擴大，包括質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸業(yè)務(wù)、大額支付系統(tǒng)自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)等，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)模也正在快速增長。同時，在加息通道下，隨著市場波動性的加劇，擔(dān)保品價值貶損或擔(dān)保品價值超值的雙向風(fēng)險都在加劇，市場迫切需要對擔(dān)保品市值進(jìn)行逐日盯市。因此，可在擔(dān)保品業(yè)務(wù)中引入中央結(jié)算公司提供的中債估值作為回購雙方的價值判斷參考，自動補足或退還擔(dān)保品，最終實現(xiàn)精細(xì)化、自動化的擔(dān)保品管理，從而達(dá)到有效控制風(fēng)險、降低損失的目的。（四）向境外投資者開放銀行間債券市場，探索我國債券市場國際化之路。隨著中國經(jīng)濟的健康快速發(fā)展，人民幣在全球的影響力也越來越強。進(jìn)一步開放我國債券市場，不僅有利于吸收外部資源發(fā)展本國經(jīng)濟，推動我國債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，還有助于豐富銀行間債市交易主體，提高市場流動性，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和構(gòu)建合理的收益率曲線。目前，QFII 已經(jīng)能投資交易所債券，但除亞洲債券指數(shù)基金外還不能投資于銀行間市場。應(yīng)逐步向境外機構(gòu)投資者開放銀行間債券市場，目前最直接的做法就是允許所有 QFII 進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行交易。債券市場的對外開放還可以擴大我國在國際資本市場上的信譽和影響，提升我國的國際經(jīng)濟地位和金融地位，實現(xiàn)“以我為主，團結(jié)海外”的債券市場發(fā)展戰(zhàn)略。（五）打破信息壁壘，提高市場報價信息的透明度。目前，債券市場的報價信息還沒有完全向市場公開，如上證所“固定收益電子平臺”的報價數(shù)據(jù)、外匯交易中心的做市商報價數(shù)據(jù)等，除了參與該平臺的市場成員和境外信息商可獲得相28 / 28應(yīng)數(shù)據(jù)以外，對于境內(nèi)很多收益率曲線編制機構(gòu)卻是封鎖的。這對于編制合理的收益率曲線是十分不利的。因此，建議 SHIBOR 報價信息和掉期報價信息、做市報價信息、紀(jì)紀(jì)商報價數(shù)據(jù)等作為公共信息應(yīng)及時向所有信息商、研究機構(gòu)和市場參與者及時、全面和格式化提供。（六）改變新股發(fā)行方式，減緩 IPO 對銀行間債券市場的沖擊。2022 年，由于過多資金投入“打新”大軍，貨幣市場利率已受到了扭曲，宏觀部門和金融機構(gòu)已經(jīng)無法從短期市場利率中判斷出實際市場的流動性狀況，貨幣政策也受到了一定的牽制。如果現(xiàn)有的發(fā)行機制改為價格招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行價格隨行就市，將非常有利于改善 IPO 期間流動性短期緊張的狀態(tài)。 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息部