【正文】 行重點(diǎn)打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，Shibor 市場地位不斷提高，為利率市場化進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。（二）2 月 28 日，中國人民銀行、勞動(dòng)和社會保障部發(fā)布關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國銀行間債券市場有關(guān)事項(xiàng)的通知。企業(yè)年金基金進(jìn)入銀行間債券市場有利于拓寬其投資渠道、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值；企業(yè)年金基金的進(jìn)入增加了銀行間債券市場投資者類型，將促進(jìn)市場需求的差異化、多樣化，有利于市場交易效率的提高。（三）6 月 15 日，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量參考基準(zhǔn)的通知》 ，將中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制公布的中債收益率曲線作為衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量的參考基準(zhǔn)，這標(biāo)志著我國銀行業(yè)人民幣交易業(yè)務(wù)市場風(fēng)險(xiǎn)管理債券收益率曲線的正式確立。自 10 月 1 日全國商業(yè)銀行正式使用中債收益率曲線以來，市場反映良好。（四）7 月 1 日起，證券投資基金正式執(zhí)行新的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》 ，中債估值被證監(jiān)會指定作為證券投資基金持有債券的會計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，基金的債券凈值計(jì)算全部采用第三方估值－中債估值為參考基準(zhǔn)，從而我國債券基金凈值的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了科學(xué)、統(tǒng)一的規(guī)范。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá) 2022 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。8 月 14 日，中國證監(jiān)會正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》 。10 月 12 日，銀監(jiān)會向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》 ，要求各銀行即日起將擔(dān)保等表外或有負(fù)債業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。（六）11 月 26 日，中央結(jié)算公司的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)增加了擔(dān)保品估值的逐日盯市功能，市場成員可以通過該功能對質(zhì)押式回購、買斷式回購等業(yè)務(wù)中的擔(dān)保品足額情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。第四部分： 2022 年債券市場展望與政策建議一、2022 年債券市場展望2022 年，債券市場依然要在多空因素的共同作用下繼續(xù)博弈。全年來看，空頭因素主要有：一是通脹壓力不容忽視，特別是春節(jié)前后由于消費(fèi)需求旺盛，有可能拉動(dòng)食品價(jià)格進(jìn)一步上漲；再加上翹尾因素，CPI 上半年上行壓力較大。外部沖擊如國際糧價(jià)上調(diào)壓力增大與國際原油價(jià)格持續(xù)高企等因素也對內(nèi)輸入了通脹，加大成本上漲動(dòng)力，這種情況在 2022 年可能演變?yōu)槌杀就苿?dòng)性通貨膨脹。其次，2022 年宏觀部門明確要實(shí)行從緊的貨幣政策，基準(zhǔn)利率仍有上升空間。第三，新的地方政府換屆，投資增速過快的趨勢要想得到控制，難度較大。27 / 29多頭因素主要有：第一，貨幣信貸增速背離程度有望趨勢性擴(kuò)大，商業(yè)銀行債券配置需求將大幅增加，資金面推動(dòng)將形成債券市場的趨勢性上漲。其次，股票市場收益率降低將減弱“羊群效應(yīng) ”，股市資金有望回流銀行間市場。另外，通過收益率曲線的點(diǎn)差也可以預(yù)測未來通貨膨脹的變化，美國國債收益率的點(diǎn)差和通貨膨脹率就呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)性很高，即 CPI 越大，長短期利差越小，且在 CPI 到達(dá)峰值時(shí)，長短期利差將會擴(kuò)大，而在 CPI 到達(dá)谷底時(shí)，長短期利差面則臨縮小的趨勢。那么在我國目前 CPI 創(chuàng)歷史峰值，收益率點(diǎn)差亦同時(shí)有探底跡象的情形下，有專家認(rèn)為未來通貨膨脹走勢已走到了一個(gè)新的拐點(diǎn)，2022 年全年 CPI 指數(shù)會有所回落，且整體走勢表現(xiàn)為前高后低。2022 年，債券市場整體回暖，而且下半年表現(xiàn)要好于上半年。中長端收益率在資金推動(dòng)下有望下行，短端收益率受央行貨幣政策調(diào)控有抬升壓力，收益率曲線有望平坦化下行。二、債券市場發(fā)展建議2022 年，針對債券市場發(fā)展目前面臨的幾個(gè)問題，提出以下幾點(diǎn)建議：（一）進(jìn)一步豐富銀行間市場投資人類型，準(zhǔn)入商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間市場。 2022 年，隨著緊縮性政策的實(shí)施，行政性限制貸款規(guī)模的措施將在很大程度上攤薄商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)為減少資本占用，擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)，將會更加重視理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。人民幣理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，對分散銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加中介和手續(xù)費(fèi)收益、調(diào)整直接融資與間接融資的比例有著不可低估的作用。商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品未來面臨巨大的發(fā)展契機(jī)，并已顯示出強(qiáng)烈的入市愿望。建議銀行間市場打開大門，歡迎經(jīng)批準(zhǔn)的合格人民幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場。（二） 進(jìn)一步完善信用類債券市場的配套措施。 2022 年雖然市場監(jiān)管部門出臺了比較有效的措施，對信用類債券市場的發(fā)展和完善提供了更加便利的條件，但企業(yè)債券信用評級制度的不完善，公司債交易冷清、資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性嚴(yán)重不足等問題仍然需要采取進(jìn)一步的完善措施：改進(jìn)現(xiàn)有的信用評級制度，為債權(quán)人提供權(quán)利保障。評級制度的不完善是信用類債券市場發(fā)展的瓶頸，目前信用評級機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有得以有效解決，債權(quán)人的利益保障措施缺位。為此，建議在每次發(fā)債前，由市場投資人通過中債信息網(wǎng)以網(wǎng)上投票的形式，選出合格的評級機(jī)構(gòu)分配評級市場份額，將“小偷選保安”的機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y人選保安”的機(jī)制。每次評級后評級公司在中國債券信息網(wǎng)上召開網(wǎng)上會議，接受投資人質(zhì)詢。鼓勵(lì)承銷商對信用類債券做市，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與二級市場流動(dòng)性。一般來講，承銷商對信用類債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況等方面的信息掌握比較充分，如果鼓勵(lì)承銷商對所承銷的短期融資券、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券在市場上做市，將非常有助于向市場其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險(xiǎn)并有助于債券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場上的流動(dòng)性不足的狀況。推進(jìn)公司債在銀行間市場發(fā)行、登記托管和交易流通。目前，銀行間市場主管部門――人民銀行已經(jīng)在有關(guān)文件中表明，支持公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。銀行間市場在我國債券市場中一直處于主導(dǎo)低位，且在過去的十年里，中央結(jié)算公司一直擔(dān)當(dāng)債券市場總托管人的角色，對包括公司債在內(nèi)的所有債券實(shí)行統(tǒng)一集中的托管，投資人可以通過中央結(jié)算公司在銀行間、交易所和柜臺市場之間自由進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。這種形式有利于保證債券托管的安全性，并有效解決了銀行間、柜臺和交易所三個(gè)市場的統(tǒng)一互聯(lián)問題。而目前由于公司債托管在中國證券登記結(jié)算公司的托管體系之下，并且只能在交易所平臺上進(jìn)行交易，脫離了銀行間市場體系，債券市場主要的投資機(jī)構(gòu)－商業(yè)銀行無法參與交易，使三個(gè)市場之間形成了割裂局面，這也是公司債推出以來，交易非常稀少的主要根由。為此，為了提高公司債在市場上活躍度，建議有關(guān)部門在批準(zhǔn)發(fā)行公司債的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)公司債進(jìn)入銀行間市場的宣傳和推動(dòng)力度，鼓勵(lì)公司債在中央結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。信用類債券的發(fā)行方式可借鑒銀行間市場的市場化形式，引入招標(biāo)發(fā)行機(jī)制。2022 年第二期鐵道債通過在銀行間市場招投標(biāo)形式發(fā)行，最終發(fā)行票面利率低于非招標(biāo)方式發(fā)行的期次，為發(fā)行人節(jié)約了一定的發(fā)行成本。同時(shí)，通過招標(biāo)形式發(fā)行債券，還可以增強(qiáng)企業(yè)籌資的吸引力，充分發(fā)揮一級市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的“燈塔”作用。（三）進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)實(shí)行逐日盯市機(jī)制。目前，債券市場擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種正在逐步擴(kuò)大，包括質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸業(yè)務(wù)、大額支付系統(tǒng)自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)等，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)模也正在快速增長。同時(shí)，在加息通道下，隨著市場波動(dòng)性的加劇，擔(dān)保品價(jià)值貶損或擔(dān)保品價(jià)值超值的雙向風(fēng)險(xiǎn)都在加劇，市場迫切需要對擔(dān)保品市值進(jìn)行逐日盯市。因此，可在擔(dān)保品業(yè)務(wù)中引入中央結(jié)算公司提供的中債估值作為回購雙方的價(jià)值判斷參考，自動(dòng)補(bǔ)足或退還擔(dān)保品，最終實(shí)現(xiàn)精細(xì)化、自動(dòng)化的擔(dān)保品管理，從而達(dá)到有效控制風(fēng)險(xiǎn)、降低損失的目29 / 29的。（四）向境外投資者開放銀行間債券市場，探索我國債券市場國際化之路。隨著中國經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展，人民幣在全球的影響力也越來越強(qiáng)。進(jìn)一步開放我國債券市場，不僅有利于吸收外部資源發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)我國債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，還有助于豐富銀行間債市交易主體，提高市場流動(dòng)性，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和構(gòu)建合理的收益率曲線。目前，QFII 已經(jīng)能投資交易所債券，但除亞洲債券指數(shù)基金外還不能投資于銀行間市場。應(yīng)逐步向境外機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場，目前最直接的做法就是允許所有 QFII 進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行交易。債券市場的對外開放還可以擴(kuò)大我國在國際資本市場上的信譽(yù)和影響，提升我國的國際經(jīng)濟(jì)地位和金融地位，實(shí)現(xiàn)“以我為主，團(tuán)結(jié)海外”的債券市場發(fā)展戰(zhàn)略。（五）打破信息壁壘，提高市場報(bào)價(jià)信息的透明度。目前，債券市場的報(bào)價(jià)信息還沒有完全向市場公開，如上證所“固定收益電子平臺”的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)、外匯交易中心的做市商報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)等，除了參與該平臺的市場成員和境外信息商可獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)以外，對于境內(nèi)很多收益率曲線編制機(jī)構(gòu)卻是封鎖的。這對于編制合理的收益率曲線是十分不利的。因此，建議 SHIBOR 報(bào)價(jià)信息和掉期報(bào)價(jià)信息、做市報(bào)價(jià)信息、紀(jì)紀(jì)商報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)等作為公共信息應(yīng)及時(shí)向所有信息商、研究機(jī)構(gòu)和市場參與者及時(shí)、全面和格式化提供。（六）改變新股發(fā)行方式，減緩 IPO 對銀行間債券市場的沖擊。2022 年，由于過多資金投入“打新”大軍，貨幣市場利率已受到了扭曲，宏觀部門和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)無法從短期市場利率中判斷出實(shí)際市場的流動(dòng)性狀況，貨幣政策也受到了一定的牽制。如果現(xiàn)有的發(fā)行機(jī)制改為價(jià)格招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格隨行就市，將非常有利于改善 IPO 期間流動(dòng)性短期緊張的狀態(tài)。 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信