【正文】 202201042022012220220207202202282022031620220404202204202022051420220530202206182022070420220720202208072022082320220910202209262022101720221102202211202022120620221224（ 10年 2年 ） 點 差 （ BP)數(shù)據(jù)來源：（3） 一級市場發(fā)行利率“前低后高”債券一級市場發(fā)行利率全年表現(xiàn)為“前低后高，逐步上揚”態(tài)勢。截至年底，國債收益率水平為：1 年期 ％（本年上漲 160 個基點） ，5 年期％（漲 165 個基點） ，10 年期 ％（漲 140 個基點） ；政策性銀行債收益率水平為：1 年期 ％（漲 126 個基點） ，5 年期 ％（漲 170 個基點） ，10 年期 ％（漲 175個基點） 。從各指標的全年平均水平來看，R07D 本年受 IPO 影響較大，上漲幅度也較大，R01D則基本保持穩(wěn)定，與上年基本持平。2022 年走勢2022 年走勢表 1 ：中債綜合指數(shù)分類比較數(shù)據(jù)來源： 從 2022 年以來中債指數(shù)整體趨勢來看，如果自 2022 年 8 月開始形成的單邊加速上漲行情向市場揭示出經(jīng)濟增速過快，流動性過度泛濫的信號，那么 2022 年債券市場在一系列緊縮措施下的加速下行，以及年底企穩(wěn)回調(diào)，表明宏觀調(diào)控措施效用在一定程度上已基本顯現(xiàn)。從中債綜合指數(shù)（凈價指數(shù)） 2走勢來看，全年則以振蕩下跌為主，2022 年收于 點，與去年同期相比（ 點）下跌 點。圖 5： 貿(mào)易順差與外匯儲備圖 圖 6：存貸差與貸存比1005005010015020225030095019507960196079701970798019807990199070001000701010107020102070301030704010407050105070601060707010707020224000600080001000012022140001600018000貿(mào) 易 順 差 (億 美 元 ) 外 匯 儲 備 (億 美 元 )0200400600800100012022400030303050307030903104010403040504070409041050105030505050705090510601060306050607060906107010703070507070709071606264668707274767880存 貸 差 (億 元 ) 貸 存 比 (%)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊第二部分：2022 年債券市場價格與利率走勢分析在 2022 年在宏觀經(jīng)濟“兩高一低” （高增長、高效率、低通脹）大好形勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱的跡象開始顯現(xiàn)，通貨膨脹壓力不斷增強，緊縮性措施月月連出7 / 29的嚴峻環(huán)境下，中國債券市場走勢一波三折，全年三次觸底反彈，整體表現(xiàn)為弱“熊市”特征，全年投資回報率有所下降，收益率水平則大幅上漲。圖 4：全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)趨勢圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 五是，貨幣信貸擴張壓力加大。 2022 年，食品價格上行壓力仍然較大，勞動力成本有所提升，資源類產(chǎn)品價格可能進行必要調(diào)整，全球通貨膨脹壓力加大，通貨膨脹預(yù)期也會增強，在這些因素的綜合作用下，未來一段時期國內(nèi)物價高位上行壓力依然較大。特別是在經(jīng)濟主體資本實力上升、負債能力顯著增強、預(yù)期普遍樂觀時，風(fēng)險往往被低估，貨幣信貸擴張壓力較大，容易形成投、融資行為之間相互強化的自我膨脹格局，未來投資反彈壓力依然較大。經(jīng)常項目順差占 GDP 比重在大國中已處于最高水平，貿(mào)易摩擦日益加大。然而，經(jīng)濟的快速發(fā)展并沒有徹底緩解投資增長過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多等長期積累的突出問題，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價格持續(xù)上升等新情況，為此 2022 年也是宏觀調(diào)控難度最大，力度最強的一年。商業(yè)銀行和保險類機構(gòu)仍然是債券市場的主力投資機構(gòu)，持有全市場四分之三的債券余額，基金和證券公司本年也表現(xiàn)為積極建倉。隨著 萬億特別國債的投放、央票回籠手段的加強以及政府對企業(yè)債的積極扶持，2022 年債券市場發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，全年已接近 8 萬億元。中國債券市場年度分析報告（2022 年度） 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部二 00八年一月十日目 錄第一部分：2022 年宏觀經(jīng)濟整體特征 ..........................................................3第二部分：2022 年債券市場價格與利率走勢分析 ......................................6一、中債綜合指數(shù)高開低走，振蕩筑底后企穩(wěn)回升 ................................6二、利率水平維持高位 ................................................................................7三、全年債市階段性分析 ..........................................................................10第三部分 債券市場繼續(xù)向縱深發(fā)展 .........................................................13一、一級市場發(fā)行量劇增，發(fā)行結(jié)構(gòu)多元化 ..........................................13二、債券市場存量繼續(xù)快速增長 ..............................................................15三、二級市場交易結(jié)算放量增長 ..............................................................17（一）銀行間債券市場：快速增長，市場份額進一步擴大 ...............18（二）商業(yè)銀行柜臺債券市場：交易清淡，投資人以賣出為主 .......22（三）交易所債券市場：行情振蕩走低，交易量有所下降 ...............24四、2022 年債券市場創(chuàng)新措施不斷 .........................................................24第四部分： 2022 年債券市場展望與政策建議 ..........................................25一、2022 年債券市場展望 .........................................................................25二、債券市場發(fā)展建議 ..............................................................................263 / 29引 言：縱觀 2022 年，中國債券市場可謂風(fēng)起云涌，CPI 居高不下，全年加息號角不斷，股市 IPO 頻仍、特別國債向市場投放 ......，諸多因素的共同作用使債券市場在本年度走出了一波更為跌宕起伏的振蕩行情。2022 年，債券市場繼續(xù)向縱深發(fā)展，債市規(guī)模繼續(xù)出現(xiàn)大幅遞增，債券品種趨于多樣化，長期品種占比有了明顯增加。本年，債券市場整體存量穩(wěn)步增長，年末達 萬億元；債券市場格局繼續(xù)發(fā)生分化，銀行間市場規(guī)模擴容，交易所和商業(yè)銀行柜臺市場規(guī)模則繼續(xù)萎縮。第一部分：2022 年宏觀經(jīng)濟整體特征2022 年，中國經(jīng)濟進入了快速通道，拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車，特別是投資和出口動力強勁，GDP 前三季度增速（ ％）創(chuàng)出十余年以來最高水平，全年 GDP 增速預(yù)計將連續(xù)五年保持 10％以上水平，國民經(jīng)濟和社會發(fā)展總體呈現(xiàn)良好勢態(tài)。經(jīng)濟增長過度依賴投資和出口拉動，消費率過低、儲蓄率過高的矛盾依然突出。經(jīng)濟快速發(fā)展有利于企業(yè)效益改善，企業(yè)發(fā)展意愿十分強烈。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年 3 月份居民消費價格指數(shù)（CPI）首次突破 3％警戒線達到 ％，此后一直維持在 3％以上，11 月份達到 ％的近十年最高點。資產(chǎn)價格上漲過快，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫集聚，潛在風(fēng)險不斷積累，增加了經(jīng)濟運行特別是金融運行的不穩(wěn)定因素。這些新情況新問題，在很大程度上是我國基本國情和發(fā)展階段特征的客觀反映。本年最高達 點（1 月 29 日） ，最低達 點（7 月 24 日） ，振幅區(qū)間 點，％。2 中債綜合指數(shù)（凈價）：剔除掉利息支付和利息再投資因素，計算債券本金值的變化。例如，10 月 26 日中石油 IPO 之前，R07D 一度抬升 820 個基點至 10%以上，R14D 更飚升 1100 個基點至 13％以上，分別創(chuàng)下銀行間市場建立以來的最高記錄。銀行間國債收益率曲線各期限品種平均上移 1