【正文】 101104111012041210出口增速 O E C D 工業(yè)增長 _ 剔除匯率 _ 滯后三期庫存的波動 ? 庫存波動是導致生產法與支出法衡量的經濟增速出現(xiàn)差異的重要因素。存在很多問題，僅作為粗略衡量 0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 . 3 00 . 3 50 . 4 00 . 4 5( 1 0 0 0 0 )0 10000 20230 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 070307060709071208030806080908120903090609090912100310061009101211031106110911121203120612091212商品房流動庫存 房地產開發(fā)投資：名義同比 , 右軸反向固定資產投資的主要組成部分 ? 基建投資反應了財政政策取向，因此可以作為政策觀察的重要指標，甚至在某些時候可以當做經濟的先行指標（基建投資單月實際與名義增速） 注：此處統(tǒng)計的基建包含電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè) 20 10010203040506070800404040804120505050906020606061007030707071108040808081209050909100210061010110311071111120412081212基建投資實際同比 基建投資名義同比固定資產投資的主要組成部分 ? 產能擴張、投放、過剩、削減過程所顯示的產能周期是中國經濟的重要特征，而制造業(yè)投資時觀測這一周期的重要指標 0102030405060700304080401050605110504060906020707071207050810080309080901100610111004110911021207121212制造業(yè)投資單月名義同比 制造業(yè)投資單月實際同比平穩(wěn)且滯后的消費 ? 消費增長比較平穩(wěn)，尤其是實際投資；且多數(shù)時候滯后于其它經濟指標的變動。債券市場的分析框架 北京樂瑞資產董事長 唐毅亭 2023年 3月 內容提綱 ? 供求關系為核心的分析框架 ? 宏觀經濟的跟蹤框架 ? 通貨膨脹的理解框架 ? 政策觀察 ? 債市供求關系的三維度分析 ? 債券投資組合構建 供求關系為核心的分析框架 宏 觀 經 濟 通 貨 膨 脹各 類 型 債 券 風 險 收 益 比投 資 組 合 構 建財 政 政 策貨 幣 政 策商 業(yè) 銀 行各 類 理 財保 險 公 司公 募 基 金利 率 產 品超 A A A 信 用 債普 通 信 用 債收 益 率 曲 線 變 動估 值機 構 倉 位 與 觀 點市 場 綜 合 表 現(xiàn)內容提綱 ? 供求關系為核心的分析框架 ? 宏觀經濟的跟蹤框架 ? 通貨膨脹的理解框架 ? 貨幣政策觀察 ? 債市供求關系的三維度分析 ? 債券投資組合構建 宏觀經濟的跟蹤框架 ? 經濟運行的主要跟蹤指標分類 先 行 指 標一 致 指 標滯 后 指 標貨 幣 、 其 它 先行 指 標生 產 法支 出 法固 定 資 產 投 資消 費出 口存 貨 投 資工 業(yè) 增 加 值人 民 幣 有效 匯 率O E C D 工業(yè) 增 長房 地 產基 建制 造 業(yè)物 價 、 就 業(yè)貨幣供應量是核心的先行指標 ? M1=流通中現(xiàn)金 +企業(yè)活期存款； M2=M1+居民儲蓄存款 +企業(yè)定期存款 +住房公積金存款 +非存款性金融機構存款；二者從流動性大小的不同口徑衡量了需求變動的幅度。 ( 1 5 )( 1 0 )( 5 )0 5 10 15 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 000100070101010702010207030103070401040705010507060106070701070708010807090109071001100711011107120112071301M1 M 2 ( 右軸） M 1 : 同比 M 2 : 同比貨幣供應量是核心的先行指標 ? 廣義 M2=信貸 +外匯占款 +金融機構非金融企業(yè)信用債 財政存款 ? 社會融資總量 =普通信貸 +信托 /委托貸款 +承兌匯票 +企業(yè)債券融資 +股票融資 ? 二者從金融機構資產方角度衡量了實體經濟新增可用資金的變化，前者側重于銀行體系，后者包括整體金融機構 05101520253035409703971298099906000300120109020603030312040905060603061207090806090309121009110612031212廣義 M2 增速 社會融資總量同比其它先行指標 ? PMI：同步意義更明顯，但公布時點更靠前 35404550556065051015202501040109020202070212030503100403040805010506051106040609070207070712080508100903090810011006101111041109120212071212工業(yè)增加值（單月同比，春節(jié)合并） P M I固定資產投資是分析經濟波動的核心 ? 產能擴張收縮循環(huán)明顯的追趕型經濟體、強勢政府下政府投資波動明顯等特征以及占比較高決定了固定資產投資波動時經濟波動的核心力量（ gdp各項占比） 2 0 %0%20%40%60%80%100%1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023GDP: 最終消費支出 : 居民 GDP: 最終消費支出 : 政府 GDP: 資本形成總額 GDP: 貨物和服務凈出口固定資產投資的主要組成部分 ? 地產、基建、制造業(yè)是主要組成部分 090110011101120113011401150116011701地產投資占比 制造業(yè)投資占比 基建投資占比 固定資產投資的主要組成部分 ? 地產投資變動滯后于銷售和新開工變動 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 6 0 . 6 0 . 4 0 . 200 . 20 . 40 . 60 . 800030009010301090203020903030309040304090503050906030609070307090803080909030909100310091103110912031209銷售面積單月同比 新開工面積單月同比 房地產開發(fā)投資（單月名義同比）固定資產投資的主要組成部分 ? 地產庫存與投資的關系 注：地產庫存無精確的衡量方法，在此定義流動庫存為一年之前的 12月內的總開工規(guī)模減去過去一年的商品房銷售。 0 5 10 15 20 25 03010310040705040601061007070804090109101007110412011210社會消費品零售總額 : 實際當月同比 社會消費品零售總額 : 當月同比出口的決定因素 ? 出口的核心影響因素：世界經濟增長和人民幣名義有效匯率。 ? 尚無相對精確的庫存衡量指標，需結合部分總量和行業(yè)庫存來判斷。 3537394143454749515355050305070511060306070611070307070711080308070811090309070911100310071011110311071111120312071211P M I : 產成品庫存 P M I : 原材料庫存工業(yè)增加值與 GDP ? 工業(yè)增加值與 GDP的相關系數(shù)達 。 024681012141618200103010902030209030303090403040905030509060306090703070908030809090309