【正文】 外債務(wù) 決定債券安全性的因素之一是發(fā)行人全部的未償還債券的數(shù)額。這個(gè)基金可以有兩種運(yùn)作方式： 1）發(fā)行人每年在流通市場(chǎng)上回購(gòu)一小部分發(fā)行在外的債券。計(jì)算分值的公式為：Z=(稅息前利潤(rùn) /總資產(chǎn) )+(銷售額 /總資產(chǎn))+(股權(quán)市值 /債務(wù)的賬面價(jià)值 )+(留存收益 /總資產(chǎn) )+(營(yíng)運(yùn)資金 /總資產(chǎn) ) 　債券契約中的保護(hù)性條款 債券契約是債券發(fā)行者與持有者之間的協(xié)議，其內(nèi)容除了包括面額、期限、息票利率、贖回等條款外，很重要的內(nèi)容是為保護(hù)持有人的權(quán)利而對(duì)發(fā)行人所設(shè)置的一系列限制，稱為保護(hù)性條款（ protective covenants）。 思考：債券的信用等級(jí)會(huì)在很大程度上影響債券的市場(chǎng)價(jià)格嗎？如果事實(shí)并非如此，應(yīng)如何解釋？ 資料來源： Standard Poor’s Debt Rating Guide, by permission of Standard Poor’s Rating Group. F信用等級(jí)與債券的市場(chǎng)價(jià)格F信用等級(jí)與違約風(fēng)險(xiǎn) 信用等級(jí)是否真能用來預(yù)測(cè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)？關(guān)于這個(gè)問題的研究很多，其中具有代表性的是 Edward Altman提出的差異分析法。? 現(xiàn)金流量指標(biāo) 如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率、現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率等。? 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 如資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與股東權(quán)益比率（杠桿比率）等。 　債券安全性的決定因素F債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要根據(jù)發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)趨勢(shì)和水平，對(duì)其所發(fā)行的債券信用狀況進(jìn)行等級(jí)劃分。穆迪使用 1， 2， 3作為標(biāo)記， 1為最高等級(jí) 垃圾債券F也被稱為高收益?zhèn)谛再|(zhì)上與投機(jī)級(jí)（低信用等級(jí)或未入級(jí)）債券相同。 債券信用等級(jí)的劃分 債券信用等級(jí) 信譽(yù)極高 高信譽(yù) 投機(jī)性 信譽(yù)極低 標(biāo)準(zhǔn)普爾 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪不時(shí)對(duì)這些信用等級(jí)加以調(diào)整。 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、達(dá)夫與費(fèi)爾普斯及菲奇公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，信用等級(jí)為 BBB或更高的債券；或根據(jù)穆迪公司的標(biāo)準(zhǔn)，等級(jí)為 Baa或更高的債券都被認(rèn)為是投資級(jí)債券。美國(guó)主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、達(dá)夫與費(fèi)爾普斯及菲奇投資者服務(wù)公司等，它們都提供商業(yè)公司的財(cái)務(wù)信息并對(duì)大型企業(yè)債券和市政債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。一種以 105元 賣出，可贖回；另一種以 110元賣出，不可贖回。面值通常為 100元。期限包括中期和長(zhǎng)期，其中以 7年和 10年最多。如支付型債券（發(fā)行人在支付利息時(shí)可以選擇使用現(xiàn)金或使用同等面額的其他種類債券）、反向浮動(dòng)債券（息票利率浮動(dòng)與市場(chǎng)利率變動(dòng)方向相反）、指數(shù)型債券（本息支付與一般物價(jià)指數(shù)或某種特定商品的物價(jià)指數(shù)掛鉤）等。如歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲先令債券等。如揚(yáng)基債券、武士債券、喇叭狗債券等。 　國(guó)際債券F國(guó)際債券分為外國(guó)債券和歐洲債券。收益率略高于國(guó)庫(kù)券。? 思考：稅收方面的上述特點(diǎn)會(huì)對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行和購(gòu)買產(chǎn)生什么影響？ 其他債券 除了國(guó)債和公司債券外，還有市政債券和政府機(jī)構(gòu)債券（聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券）。F優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時(shí)不享受稅賦抵扣，這一點(diǎn)與債券不同?？哨H回債券＝不含期權(quán)債券＋賣出看漲期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看漲期權(quán)（標(biāo)的為公司普通股）可賣回債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看跌期權(quán)F浮動(dòng)利率債券 (floatingrate bonds) December 18, 1997Bonds Cur Yld. Vol. Close Net Chg.AON 67/899 5 1001/2 …… ATT 51/801 53 967/8 + 1/4ATT 71/206 12 107 ……ATT 81/824 25 1061/2 + 3/8Masco 51/412 cv 9 1195/8 23/8資料來源： The Wall Street Journal, December 19, 1997 　優(yōu)先股F特性：股息固定，類似于債券，在期限方面則與普通股相同，為無限期。F公司債券的贖回條款：大多數(shù)的公司債券都附有可贖回條款，該條款賦予發(fā)行者在到期日之前以特定價(jià)格贖回債券的權(quán)利。 　公司債券F特性：公司債券在期限、付息方式、面值等方面與國(guó)債相似，只是因其違約風(fēng)險(xiǎn)大于國(guó)債，所以息票利率較同期國(guó)債高。所以，應(yīng)計(jì)利息為 (15+30+31+30+31+12)/365= 因此，投資者為購(gòu)買該債券而真正支付的價(jià)格為（不考慮手續(xù)費(fèi)） += 這稱為全價(jià)。例如，投資者 2023年 1月 12日以 格買入上海證券交易所 010210國(guó)債。這樣的價(jià)格稱為凈價(jià)。F交易? 報(bào)價(jià)? 交易方式：實(shí)行凈價(jià)交易。面值通常為 100元或 1000元。 　中長(zhǎng)期國(guó)債F特性：中期國(guó)債的期限為 1－ 10年，長(zhǎng)期國(guó)債的期限為 10－ 30年。有關(guān)的重要條款包括：面值、息票利率、期限、贖回條款等。固定收益證券　　 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院　王敬第 1章　債券的特性第 2章 債券的價(jià)格與收益第 3章　利率的期限結(jié)構(gòu)第 4章 久期與凸性第 5章　固定收益資產(chǎn)組合的管理第 1章　債券的特性n 不同種類的債券n 違約風(fēng)險(xiǎn)n 債券契約n 　不同種類的債券　　 債券是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。 “用以記載債務(wù)人向債權(quán)人所借債務(wù)的憑證 ”。 零息票債券和附息票債券。付息方式為每年或半年付息一次。有些長(zhǎng)期國(guó)債有贖回條款，中期國(guó)債沒有。 Monday, November 17, 1997Rate Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg. Ask Yld.6 Dec 97n 100:00 100:02 1 51/8 Mar 98n 99:26 99:28 …… 91/4 Aug 98n 102:18 102:20 1 87/8 Feb 99n 103:24 103:26 …… 63/4 Jun 99n 101:18 101:20 1 61/2 May 05n 103:18 103:20 + 1 81/4 May 0005 105:13 105:15 …… 61/4 Feb 07n 102:11 102:13 + 2 75/8 Feb 0207 106:05 106:07 + 2 121/2 Aug 0914 153:08 105:14 + 4 8 Nov 21 122:06 122:12 + 5 61/2 Nov 26 104:22 104:24 + 5 63/8 Aug 27 103:14 103:15 + 5 資料來源： The Wall Street Journal, November 18, 1997 F凈價(jià)交易與應(yīng)計(jì)利息 行情表中列出的債券價(jià)格并非投資者為購(gòu)買該債券而最終支付的價(jià)格，因?yàn)樗鼪]有包含應(yīng)計(jì)利息。 應(yīng)計(jì)利息是指?jìng)纳弦粋€(gè)付息日至買賣結(jié)算日（交割日）期間所產(chǎn)生的利息，也就是未來最近一個(gè)周期的利息的應(yīng)攤份額。該債券息票利率為 ％，付息日為每年的 8月16日。 也就是說，債券交易實(shí)行的是 “凈價(jià)交易，全價(jià)交割 ”。F公司債券市場(chǎng)的成交量通常很小，使得公司債券具有一定的 “流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ”。? 思考： 在什么情況下公司債券的發(fā)行者希望贖回已經(jīng)發(fā)行的債券？ 假定通用汽車公司同時(shí)發(fā)行兩種面值和期限相同的債券，一種是可贖回的，另一種則是不可贖回的，哪一種的息票利率更高？ 美孚石油公司發(fā)行的一種可贖回債券的贖回條款到期日 2032年發(fā)行日期 1991年 10月 30日發(fā)行截止期 1993年 12月 31日可贖回?cái)?shù)量 部分或全部可贖回日期 2023年 8月 12日或其后的任何時(shí)間可贖回通知 提前 30天至 60天每年贖回日 8月 11日各年贖回價(jià)格2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 其后各年 100加上應(yīng)計(jì)利息資料來源： Moody’s Industrial Manual, Moody’s Investor Services,1994 F可轉(zhuǎn)換債券 (convertible bonds)? 轉(zhuǎn)換比率與轉(zhuǎn)換價(jià)格? 轉(zhuǎn)換價(jià)值? 轉(zhuǎn)換平價(jià)F可賣回債券 (put bonds)? 可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券和可賣回債券都屬于內(nèi)含期權(quán)的債券。所以，對(duì)持有人來講，優(yōu)先股實(shí)際上相當(dāng)于終身年金。但另一方面，當(dāng)公司法人而不是個(gè)人作為優(yōu)先股的持有人時(shí)，它僅對(duì)所獲得的 30%的股息付稅。 美國(guó)的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行人包括聯(lián)邦住宅貸款銀行、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司、農(nóng)業(yè)信貸機(jī)構(gòu)等。 市政債券的利息收入是免稅的。F外國(guó)債券是由債券銷售所在國(guó)之外的另一國(guó)的籌資者發(fā)行的、以債券銷售所在國(guó)的貨幣為計(jì)價(jià)單位的債券。F歐洲債券是在一國(guó)發(fā)行的、以另一國(guó)的貨幣為計(jì)價(jià)單位的債券。 　債券市場(chǎng)的創(chuàng)新 債券發(fā)行者不斷創(chuàng)造出新的品種。F思考：債券市場(chǎng)的上述創(chuàng)新品種對(duì)于發(fā)行者和投資者來講分別有哪些意義？ 中國(guó)的債券品種F國(guó)債? 特性 債券的形式包括憑證式國(guó)債、無記名國(guó)債、記賬式國(guó)債等。 付息方式為每年或半年付息一次。? 交易– 交易