【正文】 = ? ? ? ? ? ? ? ? 11 0 0111 0 0Y T MY T MY T MY T M ????????? ?求解可得， YTM=% 債券價格 到期收益率 債券價格 到期收益率 80 % 105 % 85 % 110 % 90 % 115 % 95 % 120 % 100 % 125 % 不同價格水平下的到期收益率 到期收益率與債券 價格呈反向波動。 計算理由：附息債券的價值應(yīng)等于一個由此附息債券分離出來的零息債券組合的價值。 7 P 為債券價格 ， n 為剩余付息次數(shù)， F 為票面價值， C 為票面利息， f為每年的付息次數(shù)， w為距離下次付息的時間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時支付的金額為 F+C/f。 ? 到期收益率（ Yield to Maturity， YTM）是投資者將債券持有到償還期所獲的總收益率，也是使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當前市價的貼現(xiàn)率（計算方法）。 6 債券的三類收益率 ? 即期收益率（ Spot Rate） 是指投資者當時所獲得的收益與投資支出的比率。 ? 按照是否能夠提前償還，可以分為可贖回債券和不可贖回債券。 ? 按照是否有財產(chǎn)擔保，可以分為抵押債券和信用債券。 ? 按照發(fā)行條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，可以分為零息債券、 附息債券、息票累積債券和浮動利率債券。 ? 債券與股票同屬于直接融資的范疇，而銀行貸款是間接融資。 ? 05中信債 2（代碼： 058032）是中國中信集團公司在 2022年發(fā)行的一只20年期固定利率債券，票面利率為 %，票面價值為 100元。中信證券研究部 王銘鋒 債券市場研究方法 2 目錄 ? 債券的基本概念和公式 ? 我國債券市場現(xiàn)狀 ? 利率產(chǎn)品分析 ? 信用產(chǎn)品分析 ? 可轉(zhuǎn)債分析 ? 利率互換簡介 ? 債券研究心得 —— 楊輝 3 一、 債券的基本概念和公式 4 債券的定義 ? 債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌集資金而向投資者出具的、 承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。 ? 債券的基本要素：票面價值、到期期限、票面利率、發(fā)行人名稱。 ? 對于投資者，債券的支出是購買其花費的價格，收入是未來一系列現(xiàn)金流的 組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產(chǎn)。 5 債券的分類 ? 按照發(fā)行主體不同，可以分為政府債券、金融債券和公司債券。 ? 按照債券形態(tài)，可以分為實物債券、憑證式債券和記帳式債券。 ? 按照是否可轉(zhuǎn)換為公司股票，可以分為可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。 ? 按照是否能夠提前兌付，可以分為可回售債券和不可回售債券。也稱本期收益率，等于利息 /市場價格 100%。 ? 遠期收益率（ Forward Rate）指現(xiàn)在約定的從未來某一時點開始的某個時期內(nèi)的利率，表示市場參與者根據(jù)當前市場利率的情況對于未來利率的預(yù)期。 P如何計算到期收益率 到期收益率假設(shè)一只債券未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都按照同一個折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，同時也假設(shè)債券的息票產(chǎn)生的現(xiàn)金流都能夠按照到期收益率進行再投資直到債券到期。 ? ? ? ? ? ? ? ? wnwnww fY T MFfY T MfCfY T MfCfY T MfCP????? ????????? 111 1111 ???? YTMfCF1 2 3 n … fC fC fC8 如何計算到期收益率－例子 例 1： 05中信債 2，每年 12月 9日付息 ， 2025年 12月 9日還本付息共計 。 9 久期 久期（麥考利久期 Macauley Duration）是債券價格對收益率變化敏感度的衡量指標，其計算公式為（簡單起見， f=1）： 從公式中可以看出，麥考利久期是債券未來現(xiàn)金流的加權(quán)平均年限。 ? ? ? ? ? ? ? ? nn Y T MFnY T MCnY T MCY T MC????????? 1*1*1*21 2 ?久期? ? ? ? ? ? ? ? PdydPY T MFnY T MCnY T MCY T MCnn11*1*1*21 1132 ??????????? ???修正久期10 “債券價格 —收益率”函數(shù)不是線性函數(shù)，當利率變化較小時，利用久期可以比較精確的計算出債券價格的變化。 凸度是收益率同價格之間非線性關(guān)系的二級導數(shù)，其計算公式為： 如果將債券價格 P對收益率 YTM進行二階泰勒展開，再對式子兩邊同時除以 P，得 凸度 22 2 2101 ( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 )ntntd P D t t C n n FP d y y P Y TM Y TM?????? ? ?? ? ? ? ???? ? ????凸 度212P yyP? ? ? ? ? ? ? ? ?修 正 久 期 凸 度11 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ? 利率期限結(jié)構(gòu) ： 是指在在某一時點上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，表示為一條曲線，橫軸為剩余期限，縱軸為到期收益率。預(yù)期的即期利率等于遠期利率。不同期限的債券利率很少或者完全不影響其它期限的債券利率，即期利率決定于每個市場的供需情況。遠期利率應(yīng)該大于預(yù)期的即期利率，兩者之差就是對于投資者持有長期債券而承擔的利率風險的補償，稱為流動性補償。記賬式國債通過記賬式國債承銷團承銷發(fā)行，可在二級市場上交易流通。 ? 地方政府債券：從 2022年開始，為給地方財政融資，財政部代理各省級地方財政發(fā)行地方政府債。目前市場上將地方政府債當成準國債看待，發(fā)行利率和收益率與國債基本相當。 ? 央行票據(jù)：中國人民銀行發(fā)行，期限主要為 3個月、 1年期和 3年期。 固定收益類產(chǎn)品的分類－利率產(chǎn)品 16 ? 商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級債券和混合資本債券。 ? 短期融資券（ CP）和中期票據(jù)（ MTN）：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會注冊，并由已在中國人民銀行備案的金融機構(gòu)承銷。 ? 企業(yè)債 ： 企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。 固定收益類產(chǎn)品的分類－信用產(chǎn)品（ 1/2） 17 ? 公司債 ： 公司依照法定程序發(fā)行、約定在 1年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。 ? 可分離交易債 ： 是一種附認股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認股權(quán)證兩部分。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征。 固定收益類產(chǎn)品的分類－信用產(chǎn)品（ 2/2） 18 ?