【正文】 以在全美國市場銷售。 ? 由于曾多次出現(xiàn)濫用產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券免稅和減稅方面的好處的事件， 1984年美國通過的聯(lián)邦政府法律對各州發(fā)行產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券的數(shù)量進(jìn)行了限制。 產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券 ? 產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券的一個特點是，地方政府只批準(zhǔn)其銷售，并不承擔(dān)債券償還的法律責(zé)任。 產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券 ? 產(chǎn)業(yè)開發(fā)債券（ industry development bonds）是地方政府替企業(yè)發(fā)行的一種收入債券，其目的是為了建設(shè)所在城市的基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能或改善環(huán)境等。 ?相反，此時的收入債券將出現(xiàn)違約，債券持有者將無法得到償付。為了保證債券本息的償還，可以高速公路投入使用后的收費作為擔(dān)保。 ?收入債券的償還由項目所帶來的現(xiàn)金流作為擔(dān)保。 ?或許正是因為這樣的要求，以及納稅人不愿意自己的負(fù)擔(dān)增加，才使得已發(fā)行的市政債券中普通債務(wù)債券只占一小部分。 普通債務(wù)債券 ?普通債務(wù)債券既沒有具體的資產(chǎn)也沒有一系列特定的收入作為其本金和利息償還的擔(dān)保物。 市政債券和公司債券（應(yīng)稅）收益率的比較 ? 反過來，也可以使用免稅市政債券的利率來計算出應(yīng)稅公司債券的稅收等值收益率。 市政債券和公司債券（應(yīng)稅）收益率的比較 ? 假設(shè)某投資者可以投資于年利率為 10%的應(yīng)稅公司債券，也可以投資于市政債券。 市政債券的收益率 ? 在計算市政債券收益率時，可以將免稅的市政債券與應(yīng)完全納稅的公司債券進(jìn)行比較，得出下面的公式，以計算應(yīng)稅債券的稅后收益率。償還市政債券的資金來源主要是稅收收入和項目投產(chǎn)后所帶來的收入。 第二節(jié) 市政債券市場 ? 市政債券 （ municipal bonds） 是由地方政府部門發(fā)行的債券。 ?本息分離國債的推出有利于改善短期國債匱乏的狀況，使市場的供需達(dá)到平衡。 本息分離國債 ? 哪些投資者愿意購買本息分離債券？ ? 一些州所開辦的彩票公司將把準(zhǔn)備用于支付大獎的現(xiàn)有資金投資于本息分離國債，以確保能向彩票中獎?wù)咧Ц稇?yīng)得的年度獎。 ? 本息分離國債中的每一部分常被人們稱為“零息國債”，因為對此國債中的每一部分進(jìn)行投資的投資者只能獲得一筆一次性的付款（比如第三個半年的息票收入）。 本息分離國債 （ separate trading of registered interest and principal securities, STRIPS） ? 本息分離國債是將定期的利息支付與最后的本金支付相分離。 本息分離國債 （ separate trading of registered interest and principal securities, STRIPS） ? 20世紀(jì) 80年代初期，美林公司購買國債后將其本金與息票以及各期息票之間相互分離開來，然后將每種分開后的票據(jù)作為獨立的證券在市場銷售，并取得成功。 ? 參加競標(biāo)的政府債券交易商、公司等均可以通過聯(lián)邦儲備銀行遞交標(biāo)書。 中長期國債的交易過程 ? 同短期國債一樣，美國財政部也是通過競爭性和非競爭性拍賣方式來銷售中長期國債的。 ? 雖然兩種債券都是每年付息 2次，但計算通貨膨脹指數(shù)化債券利息（息票收益）時要對其本金進(jìn)行調(diào)整，以反映通貨膨脹造成的影響。 ? 與短期國債相同的是，中長期國債的發(fā)行面值也是 1000美元的整數(shù)倍；并且也有活躍的二級市場。 債券和債券市場的定義 ? 本章介紹美國的債券市場和我國的債券市場 ? 將美國的債券市場分為三部分介紹 ： ? 中長期國債市場 ? 市政債券市場 ? 公司債券市場 第一節(jié) 中長期國債市場 ? 中長期國債由美國財政部發(fā)行，其目的是替國家債務(wù)和聯(lián)邦政府其他方面的支出融資。 債券和債券市場的定義 ?債券市場：是指從事債券發(fā)行與交易的市場。 債券和債券市場的定義 ?中期債券一般在 1年以上 10年以內(nèi)，長期債券期限在 10年以上，大多長期債券的期限為 10年到 30年。 ? 債券發(fā)行者要承諾在將來債券到期時，向投資者支付一筆固定的金額（面值）外加借取資金所產(chǎn)生的利息（息票率乘以債券的面值）。第三章 債券市場 南京大學(xué)金融與保險學(xué)系 第三章 債券市場 ? 第一節(jié) 中長期國債市場 ? 第二節(jié) 市政債券市場 ? 第三節(jié) 公司債券市場 ? 第四節(jié) 國際債券市場 ? 第五節(jié) 我國的債券市場 債券和債券市場的定義 ? 債券：是由政府和公司等部門所發(fā)行的中長期（期限在一年以上）債務(wù)憑證。 ? 發(fā)行者將發(fā)行債券所籌集到的資金用于支持中長期項目或業(yè)務(wù)。 ? 如果債券的發(fā)行者不能按規(guī)定還款，則債券的持有者（投資者）就可以對債券發(fā)行者的資產(chǎn)行使求償權(quán)。債券利息一般每半年（ 6個月）或 1年支付一次。這個市場有助于將個人、公司和政府部門的閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要進(jìn)行長期債券融資的公司或政府部門。 ? 與短期國債不同，在付息方式上，短期國債以低于面值的貼現(xiàn)價出售，而中期和長期國債要按息票支付利息，每半年付息一次 ? 在期限上，短期國債期限在 1年以內(nèi)，而中期國債期限在 110年、長期國債的期限在 10年以上。 中長期國債 ? 美國財政部發(fā)行的中長期國債有兩種類型，一種是本金固定，另一種則是本金隨著通貨膨脹指數(shù)而調(diào)整。 ? 因此，此類債券每半年所獲得的息票收益以及最終所獲得的本金收益都是根據(jù)通貨膨脹對本金進(jìn)行調(diào)整后計算出來的。 ? 在每次拍賣之前的一個星期，財政部會通過新聞發(fā)布會公布拍賣的具體細(xì)節(jié)，包括拍賣的日期，發(fā)行數(shù)量以及所拍賣國債的其他信息。非競爭性投標(biāo)的最后截止日期為拍賣當(dāng)天中午 12點以前；競爭性投標(biāo)的最后截止日期在拍賣當(dāng)天下午 1點以前；交易的分配結(jié)果將在交易結(jié)束后的次日公布。 ? 隨后，美國財政部也采用了這種方法，但財政部并不直接向投資者發(fā)售本息分離國債，而是仍然沿用過去的辦法，由政府債券經(jīng)紀(jì)商和金融機構(gòu)購買國債（本息分離的），購買前財政部將每份國債各期的息票和本金分離開來，將它們作為獨立的證券計入計算機簿記系統(tǒng)，然后賣給這些交易商，并由這些交易商分別賣給二級市場上的投資者。 ? 本息分離國債導(dǎo)致兩組債券的產(chǎn)生：一組是每半年一次的利息支付；另一組是最后的本金支付。希望在遙遠(yuǎn)的將來獲得一次性收入的投資者（比如人壽保險公司）會選擇持有本息分離國債的本金部分。 ? 養(yǎng)老基金也購買本息分離國債，其目的是為了使其資產(chǎn)（本息分離國債）所帶來的現(xiàn)金流能夠與其債務(wù)（養(yǎng)老金支付）所要求的現(xiàn)金流相匹配。 ?本息分離國債的出現(xiàn)豐富了投資工具和品種，實現(xiàn)國債期限多樣化 ?另外，還有利于較快擴大國債市場的規(guī)模，增加交易品種，增強流動性。其目的是為了彌補暫時性的業(yè)務(wù)收入和支出的不平衡，或者是為了籌集長期投資所需資金。 ? 市政債券對家庭投資者有很大的吸引力，因為其利息收益（不包括資本利得）可以免繳聯(lián)邦所得稅，而且在多數(shù)情況下還可以免繳地方所得稅（國債需繳聯(lián)邦所得稅），這將使地方政府借債的利息成本下降，因為市政債券利率要低于應(yīng)稅債券（公司債券）的利率，投資者也愿意購買市政債券。 ? ia=ib（ 1－ t） ? 式中： ia=應(yīng)稅公司債券的稅后（免稅等值）收益率； ib =應(yīng)稅債券的稅前收益率； t=債券持有者的邊際所得稅率，即債券持有者的聯(lián)邦、州和地方所得稅率之和。如果該投資者的邊際稅率為 28%，那么此應(yīng)稅債券的稅后或等值免稅收益率為： ? 10%（ ） =% ? 因此，與公司債券收益相同的市政債券的利率應(yīng)為 %。 ? 因為： ia=ib（ 1－ t），則： ? 如果某投資者準(zhǔn)備購買一種年收益率為ia=%的市政債券，如果該投資者的邊際稅率為 t=21%，那么此債券的稅收等值收益率為： ? ?t1ii ab ??? ? %%b ???市政債券的種類 ?市政債券有兩種類型：普通債務(wù)債券和收入債券 ?普通債務(wù)債券 （ general obligation bondsGO bonds）以發(fā)行者的全部信用作為擔(dān)保，即美國州或地方政府承諾以自己所有的財力來償還債券。 ?由于政府發(fā)行債券時需要得到稅收部門的償還承諾，因此發(fā)行新的普通債務(wù)債券時一般應(yīng)得到當(dāng)?shù)丶{稅人的批準(zhǔn)。 收入債券（ revenue bonds） ?收入債券的發(fā)行是為了替某種能帶來收入的項目融資。比如，某種收入債券的發(fā)行可能是為擴建本州的高速公路而融資。 收入債券 ?如果項目所帶來的收入不足以償還事先承諾的利息和到期的本金，那么也不可以使用稅收收入來進(jìn)行償還。因此，收入債券的風(fēng)險一般要大于普通債務(wù)債券的風(fēng)險。 ? 比如 2022