【正文】 一低” （高增長(zhǎng)、高效率、低通脹）大好形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)，通貨膨脹壓力不斷增強(qiáng)，緊縮性措施月月連出的嚴(yán)峻環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，全年三次觸底反彈，整體表現(xiàn)為弱“熊市”特征，全年投資回報(bào)率有所下降，收益率水平則大幅上漲。同時(shí)，在流動(dòng)性偏多的背景下，由于金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)約束增強(qiáng)、信貸需求旺盛，6 / 28信貸擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。圖 4：全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 五是，貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大。我國(guó)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，部分城市房地產(chǎn)價(jià)格漲幅過(guò)高，股票價(jià)格指數(shù)在高位震蕩。 2022 年，食品價(jià)格上行壓力仍然較大，勞動(dòng)力成本有所提升，資源類產(chǎn)品價(jià)格可能進(jìn)行必要調(diào)整，全球通貨膨脹壓力加大，通貨膨脹預(yù)期也會(huì)增強(qiáng)，在這些因素的綜合作用下，未來(lái)一段時(shí)期國(guó)內(nèi)物價(jià)高位上行壓力依然較大。 受食品、能源等結(jié)構(gòu)性因素的影響，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不斷攀升，通貨膨脹壓力有所加大。特別是在經(jīng)濟(jì)主體資本實(shí)力上升、負(fù)債能力顯著增強(qiáng)、預(yù)期普遍樂(lè)觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往被低估，貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大，容易形成投、融資行為之間相互強(qiáng)化的自我膨脹格局，未來(lái)投資反彈壓力依然較大。圖 1：GDP 同比增長(zhǎng)率67891011121995年6月1996年6月1997年6月1998年6月1999年6月2000年6月2001年6月2002年6月2003年6月2004年6月2005年6月2006年6月2007年6月GDP同 比 增 長(zhǎng) (%)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 二是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)尚未有效緩解。經(jīng)常項(xiàng)目順差占 GDP 比重在大國(guó)中已處于最高水平，貿(mào)易摩擦日益加大。本年度，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體表現(xiàn)為五大特征：一是，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)失衡并存。然而，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展并沒(méi)有徹底緩解投資增長(zhǎng)過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多等長(zhǎng)期積累的突出問(wèn)題，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等新情況，為此 2022 年也是宏觀調(diào)控難度最大，力度最強(qiáng)的4 / 28一年。本年資金面整體表現(xiàn)寬裕，股票市場(chǎng)資金融通需求增強(qiáng)， ，一、二級(jí)市場(chǎng)供需旺盛，債券現(xiàn)券和回購(gòu)交易本年異?；钴S，遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸等債券衍生交易穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)債券市場(chǎng)全年交易結(jié)算量高達(dá) 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率為 ％，其中，銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算量放量猛增，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易結(jié)算則相對(duì)較為冷清，三個(gè)市場(chǎng)交易結(jié)算量分別為 億元、 億元和 億元。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)仍然是債券市場(chǎng)的主力投資機(jī)構(gòu)，持有全市場(chǎng)四分之三的債券余額，基金和證券公司本年也表現(xiàn)為積極建倉(cāng)。在利率上行的二級(jí)市場(chǎng)行情下，發(fā)行人本年的發(fā)行品種主要集中在 13 年期的中短期品種和浮動(dòng)利率品種上，二者的市場(chǎng)存量增速較快。隨著 萬(wàn)億特別國(guó)債的投放、央票回籠手段的加強(qiáng)以及政府對(duì)企業(yè)債的積極扶持，2022 年債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，全年已接近 8 萬(wàn)億元。中債綜合指數(shù)（財(cái)富）整體下跌 ％、中債國(guó)債收益率曲線平均上移 130 個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)債券市場(chǎng)年度分析報(bào)告（2022 年度） 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部二 00八年一月十日2 / 28目 錄第一部分：2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征 ..........................................................3第二部分：2022 年債券市場(chǎng)價(jià)格與利率走勢(shì)分析 ......................................6一、中債綜合指數(shù)高開(kāi)低走，振蕩筑底后企穩(wěn)回升 ................................6二、利率水平維持高位 ................................................................................7三、全年債市階段性分析 ..........................................................................10第三部分 債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展 .........................................................13一、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量劇增，發(fā)行結(jié)構(gòu)多元化 ..........................................13二、債券市場(chǎng)存量繼續(xù)快速增長(zhǎng) ..............................................................15三、二級(jí)市場(chǎng)交易結(jié)算放量增長(zhǎng) ..............................................................17（一）銀行間債券市場(chǎng)：快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大 ...............18（二）商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)：交易清淡，投資人以賣出為主 .......22（三）交易所債券市場(chǎng)：行情振蕩走低，交易量有所下降 ...............24四、2022 年債券市場(chǎng)創(chuàng)新措施不斷 .........................................................24第四部分： 2022 年債券市場(chǎng)展望與政策建議 ..........................................25一、2022 年債券市場(chǎng)展望 .........................................................................25二、債券市場(chǎng)發(fā)展建議 ..............................................................................263 / 28引 言：縱觀 2022 年，中國(guó)債券市場(chǎng)可謂風(fēng)起云涌，CPI 居高不下，全年加息號(hào)角不斷，股市 IPO頻仍、特別國(guó)債向市場(chǎng)投放......，諸多因素的共同作用使債券市場(chǎng)在本年度走出了一波更為跌宕起伏的振蕩行情。全年走勢(shì)特點(diǎn)表現(xiàn)為“高開(kāi)低走，振蕩下行，筑底回暖” 。2022 年，債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展，債市規(guī)模繼續(xù)出現(xiàn)大幅遞增，債券品種趨于多樣化，長(zhǎng)期品種占比有了明顯增加。央票、國(guó)債和政策性銀行債仍然是一級(jí)市場(chǎng)的主要品種，三者占到市場(chǎng)總發(fā)行量的 90％以上（三者分別占比為：52％、27％和 14％） ；信用類債券本年發(fā)行量有所突破，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢(shì)。本年，債券市場(chǎng)整體存量穩(wěn)步增長(zhǎng)，年末達(dá) 萬(wàn)億元；債券市場(chǎng)格局繼續(xù)發(fā)生分化，銀行間市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，交易所和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模則繼續(xù)萎縮。債券市場(chǎng)交易結(jié)算量再上新臺(tái)階，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步改善，回購(gòu)交易大幅放量。第一部分：2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征2022 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速通道，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，特別是投資和出口動(dòng)力強(qiáng)勁，GDP 前三季度增速（％）創(chuàng)出十余年以來(lái)最高水平，全年 GDP 增速預(yù)計(jì)將連續(xù)五年保持 10％以上水平，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展總體呈現(xiàn)良好勢(shì)態(tài)。2022 年宏觀部門采取的貨幣調(diào)控措施有：存款準(zhǔn)備金率上調(diào) 10 次（ 個(gè)百分點(diǎn)），1 年期定存利率提高 6 次（ 個(gè)百分點(diǎn)），8 次發(fā)行特別國(guó)債（籌集資金 萬(wàn)億元）。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴投資和出口拉動(dòng)，消費(fèi)率過(guò)低、儲(chǔ)蓄率過(guò)高的矛盾依然突出。同時(shí)，資源和能源消耗過(guò)多，環(huán)境污染日趨嚴(yán)重，節(jié)能減排形勢(shì)不容樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展有利于企業(yè)效益改善，企業(yè)發(fā)展意愿十分強(qiáng)烈。圖 2：固定資產(chǎn)投資增速（％）20253035404550552022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月固 定 資 產(chǎn) 投 資 增 速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 5 / 28三是，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 3 月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）首次突破 3％警戒線達(dá)到 ％，此后一直維持在3％以上，11 月份達(dá)到 ％的近十年最高點(diǎn)。圖 3：CPI 與 PPI 歷史走勢(shì)CPI/PPI6420246810990199059909000100050009010101050109020102050209030103050309040104050409050105050509060106050609070107050709差 值 PPI(%) CPI(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊四是，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅度上漲。資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快