【正文】 年和 20年期TIPS， 2010年 30年品種又重新推出。說(shuō)明人們更多是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，出于避險(xiǎn)因素，對(duì)美債需求上升，反而增持了美國(guó)國(guó)債（見表4 、表5 和圖 5）。而事實(shí)也正是如此。也就是說(shuō)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)深度之大，根本不是其他國(guó)家的國(guó)債所可以替代的。自標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)至AAA后，至2012年上半年獲得標(biāo)普主權(quán)評(píng)級(jí)為AAA的國(guó)家共有18 個(gè)，除去格恩西島聯(lián)邦、馬恩島、列支敦士登公國(guó)和盧森堡公國(guó)四國(guó)外，其中有些國(guó)家還并不是三個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都給予了最高評(píng)級(jí)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化使得歐元兌美元大幅貶值，投資歐元的損失將更大。最后，美國(guó)國(guó)債的安全性相對(duì)較高。其次，美元的國(guó)際貨幣地位高。美國(guó)國(guó)債期限從 3個(gè)月到 30年不等，付息方式靈活多樣，有利于進(jìn)行投資組合。Bills指期限在1年以內(nèi)的國(guó)庫(kù)券，占國(guó)債市場(chǎng)總量的15 %；Notes的期限為1－10年的名義國(guó)債，占國(guó)債市場(chǎng)總量的 67%；Bonds是期限在10年以上的名義國(guó)債，占國(guó)債市場(chǎng)總量的11%（見圖3 和圖 4）。二、美國(guó)聯(lián)邦政府債市場(chǎng)美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)分為可交易債務(wù)市場(chǎng)和非交易債務(wù)市場(chǎng)， 2011年底總規(guī)模為17 萬(wàn)億美元。3．債券流動(dòng)性可能也與單只債券發(fā)行規(guī)模較小有關(guān)。2．次貸危機(jī)爆發(fā)更是提高了信用債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市政債由地方政府發(fā)行，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。MBS是由三家美國(guó)政府支持企業(yè)發(fā)行的擔(dān)保債券，具有美國(guó)政府的信用等級(jí)。具體原因?yàn)椋?．信用狀況決定流動(dòng)性水平。具體來(lái)看，美國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性最好，其次為MBS，再次為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債。預(yù)計(jì)美國(guó)巨額財(cái)政刺激使得未來(lái)幾年國(guó)債的發(fā)行量將居高不下（見表 2）。4．債券市場(chǎng)的發(fā)展在次貸危機(jī)沖擊之后已逐步恢復(fù)。3．從微觀層面來(lái)看，美國(guó)債市各大類債券的細(xì)分產(chǎn)品也很豐富，以滿足不同偏好的投資者需求。2．從相對(duì)占比來(lái)看，貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品和MBS占比連續(xù)4年下滑，公司債和國(guó)債占比大幅攀升。次貸危機(jī)前，美國(guó)MBS市場(chǎng)存量保持歷史高位，企業(yè)債、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品以及資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品迅速發(fā)展。整體來(lái)看，美國(guó)債券市場(chǎng)上各大類產(chǎn)品的絕對(duì)規(guī)模都很大，而且品種發(fā)展較為均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常完善。美國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種主要包括貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、國(guó)債、市政債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、公司債、資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品（MBS和ABS）。一、美國(guó)債券市場(chǎng)概述（一）美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模巨大美國(guó)擁有全球最大的債券市場(chǎng)。美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的借鑒近幾年，美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，不僅發(fā)展規(guī)模穩(wěn)步增大，而且品種豐富，結(jié)構(gòu)完善，滿足了不同偏好的投資者需求。對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展及其發(fā)展過程中所蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析，有著重大的現(xiàn)實(shí)借鑒意義。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Securities Industry and FinancialMarkets Association，SIFMA）數(shù)據(jù)， 011年底。其中，資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品是規(guī)模最大的一類債券資產(chǎn)， 萬(wàn)億美元；國(guó)債、市政債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、公司債和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品的規(guī)模分別為約 、（見表1）。具體來(lái)說(shuō)，近幾年美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：1．從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，債券市場(chǎng)總規(guī)模穩(wěn)步增加，住房抵押貸款支持證券（MBS）、國(guó)債和公司債市場(chǎng)規(guī)模位居前三位。次貸危機(jī)后，國(guó)債發(fā)行量急劇攀升，信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展有所放緩（見圖1）。次貸危機(jī)期間，銀行間流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致短期的貨幣市場(chǎng)工具規(guī)模出現(xiàn)萎縮（見圖 2）。如國(guó)債分為一般國(guó)債和通脹保護(hù)債券；市政債分為一般責(zé)任債券和收益?zhèn)?；MBS分為機(jī)構(gòu)MBS、非機(jī)構(gòu)MBS以及抵押擔(dān)保債券（CMO）等；公司債分為投資級(jí)和高收益級(jí)；ABS的抵押資產(chǎn)類別更是多樣化。2009年，MBS、公司債以及ABS等產(chǎn)品的發(fā)行量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。（二）美國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性高以換手率作為衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)，換手率等于全年成交量與市場(chǎng)存量的比值。市政債和公司債的流動(dòng)性較差，換手率很低（見表 3）。國(guó)債為具有主權(quán)等級(jí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，是整個(gè)債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，流動(dòng)性最好。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債同樣具有美國(guó)政府信用等級(jí)。公司債具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。2009年國(guó)債流動(dòng)性的降低與其市場(chǎng)存量激增有一定關(guān)系。市政債和公司債的絕對(duì)規(guī)模雖然很大，但是其每只產(chǎn)品的市場(chǎng)存量不高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債等產(chǎn)品。可交易債務(wù)市場(chǎng)就是常說(shuō)的國(guó)債市場(chǎng)， ，其中通貨膨脹保護(hù)債券（TIPS）占比為7%左右。（一）美國(guó)國(guó)債：資金的避險(xiǎn)投資標(biāo)的美國(guó)國(guó)債一直是全球資金的避險(xiǎn)投資標(biāo)的，分析其原因，主要有以下幾點(diǎn)：首先，美國(guó)國(guó)債種類豐富。美國(guó)國(guó)債交易方便，市場(chǎng)活躍，易于變現(xiàn)。美國(guó)是世界最大貿(mào)易國(guó)，近 70%的國(guó)際貿(mào)易以美元結(jié)算，世界各國(guó)同美國(guó)的聯(lián)系越來(lái)越密切，且中國(guó)、日本等國(guó)在同美國(guó)的貿(mào)易中，長(zhǎng)期處于順差，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主，這些儲(chǔ)備則不斷買入美國(guó)國(guó)債。全球金融風(fēng)暴導(dǎo)致美元的強(qiáng)勢(shì)地位陷入危機(jī)，但與此同時(shí)，歐元、英鎊和日元的表現(xiàn)卻更弱，這些貨幣目前還都不能替代美元的國(guó)際地位。因此，在當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，投資美國(guó)國(guó)債依然是目前最主要的選擇。大于14國(guó)國(guó)債余額總和。這在很大程度決定了美國(guó)國(guó)債在遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)后，不可能會(huì)被大幅拋售。在 2011年8 月 5日標(biāo)普宣布下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，8 月 8日又下調(diào)與美國(guó)主權(quán)信用相關(guān)的公司債評(píng)級(jí)后，此期間美國(guó)國(guó)債收益率不升反降，1－ 30年國(guó)債收益率降10－ 40BP。（二）TIPS：美國(guó)通脹預(yù)期衡量指標(biāo)TIPS又稱通貨膨脹保護(hù)債券， 2011年底美國(guó)TIPS市場(chǎng)存量為7388億美元。TIPS發(fā)行的目的包括：完善金融市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)提供規(guī)避通脹的工具，培育投資者預(yù)期的形成，為貨幣政策當(dāng)局提供一個(gè)觀測(cè)市場(chǎng)通脹預(yù)期的指標(biāo)，提高投資者對(duì)政府控制通脹的信心，減少政府整體債務(wù)規(guī)模融資成本等。因此，可以認(rèn)為TIPS的當(dāng)期收益率僅由實(shí)際收益率構(gòu)成（不考慮流動(dòng)性溢價(jià)等）。通脹預(yù)期具有適應(yīng)性調(diào)整的特點(diǎn)：通脹預(yù)期領(lǐng)先于CPI，即通脹預(yù)期上升能夠推動(dòng)CPI上漲；反過來(lái)當(dāng)CPI處于上漲時(shí)，又會(huì)促使消費(fèi)者的通脹預(yù)期上升。比如 2008 年中，TIPS顯示的通脹預(yù)期仍在 3%附近波動(dòng)（見圖6 ）。一般責(zé)任債券是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保的，需以政府的稅收來(lái)償還。收入債券由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來(lái)償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來(lái)償付（見圖7 ）。 2004 年期，聯(lián)邦政府對(duì)個(gè)人投資者的市政債券利息所得免征稅。同時(shí)由于免稅效應(yīng)，市政債收益率多數(shù)時(shí)候低于國(guó)債。從發(fā)行方式來(lái)看，多數(shù)市政債采取了嵌入贖回權(quán)的方式（見圖 9）。公司債品種繁多，有抵押債券、信用債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)的債券、金融資產(chǎn)擔(dān)保信托債券、設(shè)備擔(dān)保信托債券等。從信用等級(jí)看，既有高信用等級(jí)的債券，也有垃圾債券。按標(biāo)普的分類，信用級(jí)別在AAA到BBB級(jí)的債券為投資級(jí)，BB及以下的債券為垃圾級(jí)。而從發(fā)行方式來(lái)看，公司債同樣多數(shù)嵌入了發(fā)行方贖回權(quán)，且加息周期中浮息債發(fā)行比例逐漸提高，降息周期中浮息債發(fā)行比例則逐漸降低，均體現(xiàn)了對(duì)發(fā)行人的保護(hù)（見表 6）。2001年以來(lái)，美國(guó)公司債每年發(fā)行量相對(duì)處于平穩(wěn)的狀態(tài)， 2006 年和2007年是高點(diǎn)。其后，受銀行信貸緊縮的影響，以及受益于 2