【正文】 目 錄 2 一、 債券市場發(fā)展概況 ? 發(fā)展階段 :萌芽階段（ 19811986） – 特點 : ? 中國債券市場以國債發(fā)行為主，發(fā)展較為緩慢 ； ? 這一階段的企業(yè)集資行為既沒有政府審批，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范。到 1986年底，約發(fā)行 100億元人民幣企業(yè)債 ； ? 沒有成型的債券交易機制或交易場所，債券不能進行轉(zhuǎn)讓和交易。 ? 1984年開始，少量企業(yè)因資金缺乏開始自發(fā)地開展向社會或企業(yè)內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券的融資活動。 3 （一）我國債券市場框架 ? 發(fā)展階段 :起步階段（ 19871997） – 特點 : ? 以國債為主體的債券二級市場開始形成，交易所市場處于主導(dǎo)地位 。 – 標(biāo)志性事件 : ? 1987年 3月， 《 企業(yè)債券管理暫行條例 》 由國務(wù)院頒布實施。 上交所成為我國主要的債券交易場所。 ? 1996年，國債在上交所招標(biāo)發(fā)行試點成功。 4 ? 發(fā)展階段 :規(guī)范整頓階段（ 19982023） – 特點 : ? 該階段的管理體制帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，債券審批程序長，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不大。 ? 銀行間債券市場框架基本形成。 – 標(biāo)志性事件 : ? 1998年 11月，人民銀行頒布了《政策性銀行金融債券市場發(fā)行管理暫行規(guī)定》。 ? 2023年 4月，中央銀行票據(jù)正式成為央行公開市場操作的常規(guī)工具，銀行間債券市場產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。 – 標(biāo)志性事件 : ? 2023 年 5 月央行頒布 《 短期融資券管理辦法 》 ，啟動企業(yè)短期融資票據(jù)市場。 ? 2023年，發(fā)改委允許企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券，同年，銀監(jiān)會禁止了銀行為項目債進行信用擔(dān)保，無擔(dān)保信用債券發(fā)展開始起步。 ? 2023年 4月，人民銀行制定了 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》 ，推出了中期票據(jù)。 6 7 中國債券市場監(jiān)管架構(gòu) 財政部 中國證監(jiān)會 國家發(fā)改委 中國人民銀行 政府債券 公司債券、可轉(zhuǎn)債 央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券 企業(yè)債券 交易所債券市場 銀行間債券市場 監(jiān)管部委 一級市場 二級市場 8 ? 目前國內(nèi)債券市場包括 ?銀行間市場 ?交易所市場 ?柜臺市場 銀行間債券市場 交易所債券市場 監(jiān)管機構(gòu) 人民銀行 證監(jiān)會 交易平臺 中國外匯交易中心 滬深證券交易所 托管機構(gòu) 中央國債登記結(jié)算公司 上海清算所 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 交易品種 國債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等 國債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等 參與機構(gòu) 商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險、信托等各類金融機構(gòu)和非金融企業(yè) 上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險等機構(gòu)和個人投資者 交易方式 詢價交易 競價交易、報價詢價 結(jié)算模式 實時逐筆結(jié)算（ RTGS） 凈額結(jié)算（ Netting） 9 ? 我國債券市場近年來取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從 2023年的約 6200億元增長 到 2023年 (2023年 19月份 ) ?債券托管量從 2023年 ,到 2023年 9月底 的 25萬億元； 位居 亞洲第 二、世界第四 （二）債券市場規(guī)模 債券市場年度發(fā)行量統(tǒng)計 10 ? 債券市場的存量從 2023年的約 2023年 9月底的約 25萬億元，超過股票市場總市值 (22萬億 )。 債券市場規(guī)模 0500100015002023250030003500050,000100,000150,000200,000250,0001997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 托管量 (單位 :億元人民幣 ) 上市債券數(shù)量 11 12 ?債券市值 /GDP比重穩(wěn)步提升 ,從 1997年的 20%提高到目前的約 45%，但仍然顯著低于成熟市場。 ? 截至 2023年底 ,美國債券市場 26萬億美元 ,股票市場市值 15萬億美元 。 ? 金融危機后 ,債券市場規(guī)模仍然保持穩(wěn)步攀升趨勢。 15 169 281 386 535 390 441 584 785 1107 1084 1020 1399 1330 1751 1997 2438 2793 2488 934 1118 1218 1180 24 76 102 131 77 97 152 153 153 192 205 170 154 156 203 190 191 248 243 264 262 198 0500100015002023250030001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023美國企業(yè)融資規(guī)模（單位：十億美元） 債務(wù)融資 股票融資 （三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類 16 債券品種 監(jiān)管機構(gòu) 政府債券（國債 /地方政府債） 財政部 央行票據(jù) 人民銀行 金融債券 政策性金融債 人民銀行 商業(yè)銀行債券 金融債 銀監(jiān)會、人民銀行 次級債 銀監(jiān)會、人民銀行 混合資本債 銀監(jiān)會、人民銀行 非銀行金融機構(gòu)債券 企業(yè)集團財務(wù)公司 銀監(jiān)會、人民銀行 金融租賃公司 銀監(jiān)會、人民銀行 證券公司債券 證監(jiān)會、人民銀行 保險公司次級債務(wù) 保監(jiān)會 企業(yè)債券 發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會 公司債券 證監(jiān)會 可轉(zhuǎn)債 /分離債 證監(jiān)會 短期融資券 /中期票據(jù) 銀行間市場交易商協(xié)會 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 銀監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會 利率產(chǎn)品 信用產(chǎn)品 ?按照發(fā)行方式的不同，可以分為招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔發(fā)行。國債、政策性金融債和央行票據(jù)的發(fā)行通過招標(biāo)發(fā)行。短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券以及次級債券等通過簿記建檔發(fā)行。后者的浮動基準(zhǔn)利率包括一年期定期存款利率、 7天回購利率等。 ? 中國債券市場存在的問題： –監(jiān)管體制和市場分割 –品種結(jié)構(gòu)失衡，信用債市場薄弱 –國債、金融債、央票占 3/4，信用類債券占 1/4 –投資者結(jié)構(gòu)單一，市場風(fēng)險未能有效分散 –銀行持有債券存量 70％，保險機構(gòu)持有債券存量 10％ –市場定價基準(zhǔn)缺失 –市場發(fā)展的社會信用基礎(chǔ)薄弱，認(rèn)知度、法制、誠信度、評級、風(fēng)險約束機制等配套機制不健全 21 22 二、 債券現(xiàn)券產(chǎn)品 （一）國債 ?國債的特點 ?國債利息收入免稅 ?國債是商業(yè)銀行保持其資產(chǎn)流動性的最佳二級儲備 ?國債形成的收益率曲線是債券市場定價的基準(zhǔn) ?其他利率產(chǎn)品與國債收益率的差異主要反映信用、稅收、流動性因素 參與機構(gòu) 記賬式國債承銷團成員 招標(biāo)平臺 國債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng) —— 簿記系統(tǒng) 招標(biāo)標(biāo)的 利率、價格、利差、數(shù)量 荷蘭式 利率招標(biāo) 全場最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國債票面利率或基本利差，各中標(biāo)機構(gòu)均按面值承銷 價格招標(biāo) 全場最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標(biāo)機構(gòu)均按發(fā)行價格承銷 美國式 利率招標(biāo) 全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷 價格招標(biāo) 全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標(biāo)機構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價格承銷 混合式 利率招標(biāo) 全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各自中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位全部落標(biāo) 價格招標(biāo) 全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期國債的發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格的標(biāo) 位，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各自中標(biāo)標(biāo)位的價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標(biāo)位全部落標(biāo) 招標(biāo)方式 關(guān)鍵期限國債的發(fā)行計劃 ? 我國國債的關(guān)鍵期限為 1年、 3年、 5年、 7年和 10年。 ? 國債發(fā)行量在 2023年后迅速攀升，近年來年度國債發(fā)行量約在 。 ? 國債的投資者以商業(yè)銀行為主，占 67%；其次是特殊結(jié)算成員和保險公司，分別占25%和 5%。 26 國債的投資者結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊01000020230300004000050000600007000080000(億元)202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311（二）央行票據(jù) 27 ? 央行票據(jù) ? 中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。此舉為央行票據(jù)的正式發(fā)行起始的標(biāo)志。央行票據(jù)發(fā)行利率成為貨幣市場風(fēng)向標(biāo)，受到市場普遍關(guān)注。 28 央行票據(jù)的發(fā)行利率 050001000015000202302500030000350004000045000500002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023央行票據(jù) 政府債券 （三）政策性金融債 ? 政策性金融債 ? 政策性金融債，又稱政策性銀行債。 ? 政策性金融債發(fā)展 ? 2023年以前，國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行是政策性銀行債的唯一兩家發(fā)行人，其中又以國家開發(fā)銀行為主要發(fā)行體，發(fā)行量占整個政策性金融債券發(fā)行量的 90%以上。 ? 政策性金融債特點 ? 政策性金融債的風(fēng)險權(quán)重為零 ,不計入商業(yè)銀行的風(fēng)險資產(chǎn) ,對商業(yè)銀行具有吸引力 ? 政策性金融債中附權(quán)債較多 ? 投資人選擇權(quán)（可回售、可交換） ? 發(fā)行人選擇權(quán)（可贖回） 29 政策性金融債的發(fā)行規(guī)模 ? 政策性金融債的發(fā)行規(guī)模一般略小于國債，但 2023年以來政策性金融債發(fā)行顯著超過國債。不過 15年、 20年和 30年的長期政策性金融債也比較普遍。其中開行債占 68%，進出口銀行占 13%，農(nóng)發(fā)行占 19%。 ? 政策性金融債持有人主要是商業(yè)銀行（ 81%），保險公司（ 10%）和基金（ 6%）。這些實際稅率低的投資者追捧收益相對較高的政策性金融債，導(dǎo)致國債與央行票據(jù)、政策性金融債利差較低。 每一個信用等級可用“ +”、“ ”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級，但不包括 AAA+。 ?除 AAA級， CCC級以下等級外，每一個信用等級可用“ +”、“ ” 符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。 短期債券信用評級 ?短期融資券和中期票據(jù)均屬于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券） ?《 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法 》 、 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引 》 、 《 銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》 等相關(guān)文件 ?短融待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%，超短融不受此限制 ?中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%，須與企業(yè)債、公司債合并計算 ?中國銀行間市場交易商協(xié)會（人民銀行主管） ?銀行間市場 ,發(fā)行對象是銀行間市場的機構(gòu)投資者 ?具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），發(fā)行人廣泛 ?短期融資券在 1年以內(nèi)（超短融 SCP270天以內(nèi)）；中期票據(jù) 210年期均有發(fā)行，一般為 3年 5年 ?發(fā)行采用注冊制，注冊有效期 2年，可以分批發(fā)行。截至 2023年 9月底，短期融資券876只，未到期規(guī)模達(dá)到 11,687億元人民幣。截至 2023年 9月底，中期票據(jù)1354只，未到期規(guī)